2021年11月制造业PMI指数点评：生产恢复价格回落 企业主动补库

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021 年 12 月 01 日 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 编号： S0870517070002 相关报告： 生产恢复价格回落 企业主动补库 ——2021 年 11 月制造业 PMI 指数点评  主要观点 生产恢复价格回落 11 月制造业 PMI 止跌回升，重回扩张区间。生产的恢复是本月 PMI回升的主要原因。供给恢复较需求更快。随着各项能源保供稳价政策的多管齐下，电力供应持续好转，企业生产经营恢复。生产指数升至扩张区间。而需求方面则呈现弱恢复，改善幅度远不及生产。外贸景气度持续回升。海外圣诞季的到来将进一步提振海外需求，支撑出口的强韧。近期新的变种病毒再度引发部分国家“封国”，或导致全球供应链恢复的时间进一步延长，仍需持续观察。但整体来言，随着后续疫情影响变化，中国外贸的高光时刻逐渐消退，未来出口下降仍是大概率事件，尽管时间有延后，海内外疫情形势的变化，影响的只是比变化的进程和节奏，不会影响方向。价格指数快速回落，且跌幅较大，尤其出厂价格直接跌破临界点。11 月主要大宗商品价格均有回落，保供稳价效果显著，PPI 拐点在即。生产恢复，企业补库。生产的恢复，带动企业相关库存以及采购量均出现了明显的回升。原材料价格的回落，也有助于需求的恢复。企业的在手订单、原材料库存以及产成品库存均明显回升。这三项指数在 10 月创下新低，供给约束消除后，企业也表现出了补库的动力，采购需求回升。 非制造业保持稳定。非制造业商务活动指数为 52.3%，比上月略降0.1 个百分点。服务业受到国内疫情多发影响有所放缓。但建筑业扩张加快，其中土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为 60.5%和56.5%，比上月上升 5.4 和 0.5 个百分点，表明基建活动有所加快。随着专项债的发行加快，基建得以提振。根据国常会的要求，面对新的下行压力，基建是抓手，在专项债的助力下有望继续加快。 11 月制造业景气度止跌反弹，重回扩张区间。生产恢复，供应约束消除后，价格回落，订单回升。制造业的改善也有望缓解经济的下行压力。 “高通胀”和“平经济”的组合格局未变 “高通胀”和“平经济”的组合格局未变，市场的“滞涨”忧虑仍不能完全消除。支撑通胀预期的现实是持续 1 年上下的大宗商品高价格，以及由此造成的高 PPI，担忧传导至下游 CPI；经济平的预期在于楼市泡沫和疫情影响持续下，投资和消费的双疲弱现实态势。经济转型时期会经历较长时期的“底部徘徊”时期，因此经济增长持续偏软有其阶段性特征，前期对房地产行业的过度催化更是延长了这一过程。在经济低迷时期，通缩问题是比通胀更为现实的隐忧；由于终端需求比较疲软，当前的高 PPI 难以向下游传导。在全球范围内，主要核心经济体的高通胀都是暂时的——2021 年美国的高通胀来自于人民币汇率的大幅度升值，欧元区受德国税赋优惠制度取消的影响，英国则是供应链不畅。总体而言，导致这些核心国高通胀的因素 2022 年都将消失。 数据点评 证券研究报告 宏观研究 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 事件：11 月官方制造业 PMI 数据公布 .................................................. 3 事件解析：数据特征和变动原因 ........................................................... 3 1. 中小企业产能释放 ................................................................... 4 2. 供需同步改善，外贸景气度继续回升 ................................... 5 3. 生产恢复企业补库 ................................................................... 6 4. 企业信心改善 ........................................................................... 7 事件影响：对经济和市场 ....................................................................... 7 5.“高通胀”和“平经济”的组合格局未变 ............................. 7 6. 市场短期压力持续 ................................................................... 8 事件预测：趋势判断 ............................................................................... 8 7. 转向内需，政策平稳 ............................................................... 8 图 图 1 官方制造业 PMI (%) ................................................................. 4 图 2 大中小型企业 PMI (%) ............................................................. 5 图 3 新订单及生产指数（%） ......................................................... 6 图 4 库存及采购量指数（%） ......................................................... 6 图 5 购进价格、从业人员及经营活动指数指数（%） ................. 7 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件：11 月官方制造业 PMI 数据公布 11 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%，比上月上升 0.9 个百分点，位于临界点以上，制造业重回扩张区间。 11 月份，非制造业商务活动指数为 52.3%，比上月略降 0.1 个百分点，继续高于临界点，非制造业保持稳定恢复。 11 月份，综合 PMI 产出指数为 52.2%，比上月上升 1.4 个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。 事件解析：数据特征和变动原因 11 月制造业 PMI 止跌回升，重回扩张区间。三季度以来由于疫情、汛情、限电限产等因素，PMI 指数快速回落至收缩区间，创下 49.2%