预测报告：经济下行压力加大，政策发力稳增长

北京大学国民经济研究中心 经济下行压力加大，政策发力稳增长 ——康健 预测报告 B0011-20211129 上年值 上年同 上期值 2021 年 11 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 2.8 7.0 3.5 3.5 固定资产投资 2.9 2.6 6.1 5.1 累计同比(%) 社会消费品零 -3.9 5.0 4.9 4.3 售额同比(%) 出口同比(%) 3.6 20.53 27.1 16.1 进口同比(%) -1.1 4.56 20.6 14.2 贸易差额 5350 742.4 845.4 800 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 2.5 -0.5 1.5 2.7 PPI 同比(%) -1.8 -1.5 13.5 12.6 货币信贷 新增人民币贷 196382 14300 8262 15300 款（亿元） M2 同比(%) 10.3 10.7 8.7 8.9 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 黄昱程 康 健 周 圆 邵宇佳 翟乃森 联系人： 杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 稳增长政策有望发力，工业产出稳定增长 ● 疫情多点散发，消费增速略有下滑 ● 制造业景气支撑投资稳步恢复 ● 基数效应明显，出口增速有所回落 ● 食品价格继续抬升，服务价格保持平稳 ● 煤炭钢铁普遍下跌，工业价格见顶回落 ● 政府支持企业生产，信贷同比增加 ● 信贷同比增加叠加政策维稳，拉升 M2 同比增速 ● 美元指数上行叠加中国央行货币政策趋稳，人民币汇率震荡下跌 内容提要 2021 年 11 月以来，国内个别地区出现疫情散点式暴发，导致疫情防控形势仍然严峻，经济内生增长动能有所减弱，稳增长政策有望提供支撑。综合 2021 年 11 月宏观经济形势走势，结合当前疫情不确定性的影响仍将持续，国际国内经济环境仍面临严峻挑战，宏观经济扰动因素犹在。 供给端 工业增加值：中国工业部门韧性犹在，但投资需求偏弱、全球经济复苏趋顶以及疫情散点式暴发影响产出增长，稳增长政策有望提供政策支撑，增速大概率维持稳定，不存在大幅双向波动基础，预计 11 月份工业增加值同比增长 3.5%，与上期增速持平，两年平均增长约5.2%，较上期小幅加快。 需求端 消费：“双十一”线上消费增速回落以及疫情再次扩散服务类消费的抑制，消费增速下行压力有所增强，预计 11 月份社会消费品零售总额同比增速将略有下滑，同比增长 4.3%，较上期减少 0.6 个百分点。 投资：虽然制造业投资继续保持高速增长，但房地产行业各项指标持续走弱，显示房地产投资动力不足，导致整体投资有所回落，预计 11 月份固定资产投资累计同比增长 5.1%，较上期回落 1 个百分点。 出口：海外需求回升叠加圣诞假期来临，加之供应链瓶颈问题仍未得到解决，11 月份 北京大学国民经济研究中心 出口韧性仍在，预计 11 月份出口同比增长 16.1%，较上期回落 11 个百分点。 进口：国内经济供需双缩局面持续、原材料价格上涨负面冲击尤在，11 月份进口增速将有所放缓，预计 11 月份进口同比增长 14.2%，较上期回落 6.4 个百分点。 价格方面 CPI：受消费季节性回升、运输环节成本上升以及疫情散点式暴发的影响，食品价格和非食品价格分别呈现环比上涨和维持平稳的趋势，预计 11 月 CPI 同比上涨 2.7%，环比上涨0.6%。 PPI：因美国流动性见顶、美日宣称释放战略石油储备信号，以及发改委限价管控叠加后期全国增加产能保供给的影响，11 月份主要工业品价格普遍下跌，预计 11 月 PPI 同比上涨 12.6%，环比下降 0.3%。 货币金融方面 人民币贷款：受疫情影响以及房地产调控政策不断加码，居民贷款将同比回落，但是国常会部署对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施，进一步加大助企纾困力度。预计2021 年 11 月份新增人民币贷款 15300 亿元，同比多增 1000 亿元。 M2：信贷同比增加以及政策支持经济稳增长的背景下，预计 2021 年 11 月末 M2 同比增速为 8.9%，较上期扩大 0.2 个百分点。 人民币汇率：货币政策有望正式转向稳中偏松甚至全面宽松、国内疫情散点式暴发对产品生产和交付带来不利扰动以及美联储紧缩计划有望提上议事日程支撑美元强势，预计 12月人民币汇率上涨动力不足，大概率震荡下跌，震荡区间为 6.35～6.45。 工业增加值部分：稳增长政策有望发力，工业产出稳定增长 预计 11 月份工业增加值当月同比增长 3.5%，与上期增速持平，两年平均增长约 5.2%，较上期小幅加快。 从拉升因素看：第一，10 月外贸数据高于市场预期，显示中国经济韧性仍在。第二，财政政策自上半年控风险、调结构基调转向稳增长。2021 年 11 月 24 日，国务院常务会议部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管。会议提出，面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时，统筹做好今明两年专项债管理政策衔接，更好发挥专项债资金带动社会资金的作用，扩大有效投资，以利扩大内需、促进消费。第三，限电限产政策等阶段性、制约性因素趋弱，并且市场保供稳价力度加大，制造业和采矿业生产有所回升，工业产出有望得到拉动。 北京大学国民经济研究中心 从压低因素看：第一，乘用车和房地产处于下行周期，显示消费投资需求偏弱。乘联会乘用车批发、销售数据均低于去年同期，分别下降 14%、23%。今年 7 月以来商品房成交面积显著低于往年同期数，带动相关产业产值下降。11 月全国钢厂高炉开工率高频数据较 10月继续小幅下降至 48%左右，下降约 6 个百分点，与往期数据相比维持低位。钢厂钢材的产量继续回落，显著低于 2018 年以来同期水平。第二，10 月北京、上海、东北等地均出现疫情散点式暴发情况，对产品生产和交付带来不利扰动，预计仍将对本月工业产出造成一定扰动。从外需来看，在全球经济复苏逐渐趋顶的背景下，美国消费者信心指数意外创下 2011年来新低。物价因素导致房屋、汽车、耐用品的购买意愿下降至 10 年以来最低水平。预计将对本月工业部门的外贸需求造成一定的压低影响。 综合而言，中国工业部门韧性犹在，但投资需求偏弱、全球经济复苏趋顶以及疫情散点式暴发影响产出增长，稳增长政策有望提供政策支撑，预计 11 月份工业增加值同比增速大概率维持稳定，不存在大幅双向波动基础，预计 11 月同比增长 3.5%。 图 1 工业增加值：当月同比增速（%） 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：疫情多点散发，消费增速略有下滑 预计 11 月份社会消费品零售总额同比增长 4.3%，较上期减少 0.6 个百分点。 从拉升因素看：第一，价格上行促进消费总额