泛半导体制程配套设备龙头，一体化-多领域拓展助力成长

仕净科技（301030） 证券研究报告·公司研究· 环保工程及服务 1 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 泛半导体制程配套设备龙头，一体化&多领域拓展助力成长 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 6.68 8.29 12.49 18.57 同比（%） -9.02% 23.97% 50.69% 48.75% 归母净利润（亿元） 0.61 0.75 1.20 1.86 同比（%） -5.21% 22.29% 60.10% 55.11% 每股收益（元/股） 0.61 0.56 0.90 1.40 P/E（倍） 66 71 45 29 投资要点  光伏制程污染防控设备龙头，深耕泛半导体加速拓展末端治理。公司深耕泛半导体污染治理十余年，主营制程污染防控和末端污染治理设备，下游涵盖光伏、半导体、汽车制造、钢铁、水泥等，同时提供包括远程在线监测、托管运维以及第三方检测在内的环保增值产品及服务。  质量&安全红线，需求刚性凸显制程配套设备高壁垒，新能源革命促2030 年光伏制程综合配套设备需求超 300 亿元。1) 制程污染防控设备需求刚性，严控产品质量、生产安全和污染控制凸显行业高壁垒。2）根据各国政策目标，我们假设 2030 年全球光伏发电量占比全球发电量达19%，则 2021-2030 年光伏新增装机量复合增速达 23%。3）我们预计2030 年光伏制程配套设备需求超 300 亿元。假设光伏电池产能增速与新增装机量保持一致，我们测算 2030 年全球光伏电池产能有望达1664GW，新增产能达 391GW。考虑光伏工艺技术迭代周期，我们预计2030 年光伏电池制程环保设备投资空间达 110 亿元，光伏电池综合配套设备投资空间达 323 亿元。  技术&品牌&成本优势巩固龙头地位。我们预计 2020 年公司光伏制程废气设备收入市占率超 75%，核心优势 1）长期品牌积累打造高份额，十余年光伏制程项目经验，经历过数轮光伏变革周期，形成强抗风险及应变能力，积累优质客户资源，下游基本实现核心光伏电池&组件厂商全覆盖；2）技术研发强，成本优势明显。自主研发 LCR 技术脱销效率可达 99%、较 SCR 脱销技术投资成本节省 20%，运营成本低 30%~50%，无二次污染；研发力度不断加强，研发费用率及研发人员占比逐年提升。  废气治理转向综合配套供应商，单位体量价值有望提升成长加速。凭借品牌、技术、成本优势铸就的市场份额累积，公司有望将废气设备的优势复制至综合配套系统，2021 年公司接连中标 2 亿元/3.1 亿元综合配套设备大单验证模式转变，综合配套设备系统单 GW 体量价值可达 5000-6000 万，较废气设备投资额有 5~11 倍提升空间。  非电领域超低排放释放需求，中建材合作打开广阔市场。严格能效约束&纳入碳市场将推动水泥行业加速节能降碳，2019 年公司与中建材签订76 亿元战略合作框架，打开超 300 亿元水泥超低排放改造市场。  设备运营一体化改善现金流，拓展制程新领域。公司未来 1）将加速拓展第三方检测、托管运维等运营服务，模式稳定改善现金流。2）持续开拓半导体、汽车制造等精密制程市场，技术积累多点开花。  盈利预测与投资评级：新能源革命驱动光伏产能扩张释放制程治理需求，公司凭借技术、品牌、成本优势奠定光伏制程治理龙头地位，一体化&新领域拓展助力成长。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 0.75/1.20/1.86 亿元，同比增加 22.29%/60.10%/55.11%，对应 71、45、29 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：技术与创新风险，宏观经济与市场波动风险，客户需求减少风险，重要框架协议执行不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 40.20 一年最低/最高价 24.84/45.45 市净率(倍) 5.37 流通 A 股市值(百万元) 1143.61 基础数据 每股净资产(元) 7.48 资产负债率(%) 56.93 总股本(百万股) 133.33 流通 A 股(百万股) 28.45 [Table_Report] [Table_Author] 2021 年 11 月 30 日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 赵梦妮 zhaomn@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%2020-112021-032021-072021-11沪深300仕净科技 2 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 光伏制程配套设备龙头，深耕泛半导体加速拓展末端治理 ...................................................... 4 1.1. 深耕十余年，技术驱动型的光伏制程污染防控设备龙头................................................. 4 1.2. 家族控股，实控人技术实力雄厚......................................................................................... 4 1.3. 财务数据稳健，2020 年光伏行业收入占比近 80% ........................................................... 5 2. 技术&品牌&成本优势巩固龙头地位，单位价值体量有望提升 ............................................... 8 2.1. 质量&安全红线，刚需&高壁垒铸就龙头 .......................................................................... 8 2.2. 新能源革命促 2021-2030 年光伏新增装机量十年复合增速 23%，2030 年光伏制程配套设备需求超 300 亿元................................................................................................................... 11 2.3. 技术驱动成本优势，光伏制程环保设备第一品牌........................................................... 16 2.3.1. 十余年运营经验&客户资源积累，品牌效应铸就高市场份额 ............................. 1