证券行业回顾与2021三季报年报前瞻：市场交投活跃，券商业绩向好，继续关注资管+财富管理主线-中泰证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 市场交投活跃，券商业绩向好，继续关注资管+财富管理主线 --证券行业回顾与 2021 三季报/年报前瞻 非银金融 证券研究报告/行业深度报告 2021 年 10 月 19 日 [Table_Title] 评级：增持（ 维持） 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 分析师：蒋峤 执业证书编号： S0740517090005 分析师：高崧 执业证书编号：S0740519050001 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 89 行业总市值(百万元) 60552611 行业流通市值(百万元) 4556511 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 中信证券 25.05 1.01 1.16 1.39 1.69 24.8 21.6 18.0 14.8 - 买入 国泰君安 18.01 0.90 1.20 1.78 2.15 20.0 15.0 10.1 8.4 - 买入 东方证券 14.83 0.35 0.38 0.56 0.71 42.37 39.03 26.4 20.8 - 买入 中金公司 H 股 15.95 0.97 1.60 2.26 3.06 16.45 9.97 7.05 5.21 - 买入 备注 报告摘要  财富管理黄金赛道，券商资产端+零售端发力：2021 年以来市场交投活跃度提升，基金发行规模实现增长，注册制稳步推行，证券行业景气度提升，龙头券商各业务收入增长优势持续凸显。行业财富管理转型初见成效，代销收入高增，投顾资格提升至 27 家，大集合转型优化私募资管结构、参控股公募基金贡献稳定收益，投行业务强者恒强，衍生品发展客需业务，规范化利好长远发展，打造一流现代化投资银行愿景下，行业将充分受益于资本市场深化改革，预计 2021 年业绩向好，净利润 3 年复合增速有望维持 40%以上，目前估值低于中枢，具备配臵价值。  行业总体：中报净利润三年 CAGR40%，行业景气度呈现上升趋势，全年业绩向好。2021 年上半年券商行业实现营业收入 2324 亿元，同比+9%，净利润 903 亿元，同比+9%，营收 3 年 CAGR 22%，净利润 3 年 CAGR 40%，经纪、投行、资管三类轻资产业务收入贡献比 49%，同比提升 3 个百分点，重资产业务收入贡献比 43%，同比下滑 3 个百分点，业务结构均衡发展。行业资产负债表持续扩张，期末总资产、净资产 9.7 万亿、2.4 万亿，分别为 2014 年规模的 2.4 倍、2.6 倍，客需两融、场外衍生品、FICC 等业务体现券商专业能力。21Q3 市场交投活跃度进一步提升，股基交易额连续 49 个交易日突破万亿，拟设立北交所，注册制改革更进一程，行业景气度提升，中性假设下预计 2021 前三季度行业营收同比+15%，净利润同比+15%，21 全年营收同比+19%，3 年 CAGR 25%，净利润同比+22%，3 年 CAGR 46%。  上市券商：营收、净利润集中度相对稳定，龙头各业务收入增长优势持续凸显。40 家上市券商 21H 营收同比+27%，净资本排名前 20 位券商（下文 CR20）同比+31%，营收集中度 85%，净利润集中度 87%，相对稳定，年化 ROE 8.8%，杠杆水平提升。收入结构来看，投资、经纪仍为重要贡献，CR20 券商资管、投行、信用、投资类净收入同比增速均快于行业 3 个百分点以上，其中 CR 3 优势更为显著，行业信用减值损失持续收缩，对收入边际影响改善。Q2 单季度来看，营收环比+23%，净利润环比+31%，受益于投资、投行业务增长。资产负债角度，受益于市场交投活跃，客户资金、信用业务资产实现较快增长，长短负债不同梯队券商差异显著，中大型券商较为均衡。  大资管+大财富管理：私募资管主动管理转型加速，参控股公募贡献稳定收益，财富管理转型初见成效，代销收入高速增长。大资产管理：1）私募资管规模持续收缩，券商资管业务规模为 8.34 万亿元，同比-19%，集合业务随公募化转型规模回升，定向业务规模继续收缩，分别同比+31%、-33%。产品结构带来收入增速差异，中信、东方、中金、国君等增速 40%以上，根据 wind 统计，目前已有 27 家券商完成 98 只大集合产品的公募化改造，光大、中信以累计完成 15、13 只大集合转型产品领先于行业，同时 FOF 产品备案数量同比大幅提升，根据中基协数据年初至今备案 164 只，较去年全年增长 33%。中信、广发数量领先行业；2）大资管”新规背景下，券商参与公募业务重要性不断提升，资管公募业务仍在发展初期，参控股公募基金受益于居民理财需求提升，规模增长提速，Q3 单季度基金发行 7267 亿份，环比+31%，为股东券商贡献稳定收益，广发、兴业、东方对净利润贡献 15%以上。财富管理： 21H 40 家上市券商实现证券经纪业务净收入 559 亿元，同比+19%，CR10 收入集中度 60%，保持稳定，实现代销金融产品净收入 80 亿元，同比+142%，占 2020 年全年比重 79%，对证券经纪业务净收入贡献度为 14%，同比提升 7 个百分点。市场交投活跃，行业佣金小幅下滑，可比 21 家上市券商市占率稳定在 45%左右，上半年共 11 家上市券商代销规模突破 1000 亿元，33 家代销规模 3.3 万亿，同比+22%，根据中基协数据，截止 21Q2 期末，51 家入选代销前 100 名机构券商非货币基金保有规模 1.11 万亿，环比 16%，目前共 27 家券商具备买方投顾试点资格，综合来看代销金融产品收入中信、中金具备显著优势，东方、兴业形成特色，权益大时代下优势券商产品体系、投顾人力、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 激励机制等优势加持，竞争力持续提升。  投资银行：充分受益于注册制改革推进，品牌效应持续强化。1）根据 wind 发行日统计， 2021 年上半年 IPO 规模融资规模 2518 亿元，同比+50%，，再融资募资 5079 亿元，同比+5%，债券承销规模 5 万亿，同比+15%，上市券商 IPO、再融资、债券承销市占率分别为 88%、87%、82%，同比-2%、-7%、+3%，集中度维持高位。2）规模提升带动业务净收入持续增长，21H 净收入同比+26%，其中 CR20 同比+30%，CR3 同比+48%，龙头仍具备显著优势。品牌效应之下，券商投行业务布局下沉，谋求产业链上下游联动，企业早期产业投资、发行定价等方面考验机构综合服务能力，CR20 券商在科创板、创业板、新三板企业储备数量具备竞争力，叠加人才、激励机制