中资美元债定期跟踪：怎么看中资美元债波动及市场走势？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 怎么看中资美元债波动及市场走势？ 证券研究报告 2021 年 10 月 17 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益-转债市场的风 格 轮 动 是 否 迎 来 反 转 ？ 》 2021-10-15 2 《固定收益：滞胀了，如何交易？-天风总量联席解读（2021-10-13）》 2021-10-14 3 《固定收益：新旧动能转换，央行扮演什么角色？-跨周期中认识债市旧动 能与新趋势之二》 2021-10-13 中资美元债定期跟踪 近期，在花样年美元债超预期违约事件的推动下，中资地产美元债二级市场价格大幅下挫，到期收益率明显上行。当然，花样年事件只是催化剂，更为核心的在于房地产政策持续收紧，房企普遍面临现金流紧张、债务融资不畅，还有恒大等主体信用风险的持续发酵。 在这一轮大幅下跌中，非金融行业由于涉及的风险主体少，表现相对占优；房地产为代表的高收益债，收益率和利差已经达到近几年的高点，近期呈现加速上行的态势。二级市场的表现传导到一级市场，一级市场房企融资表现也较差。 从目前有关部门表态来看，对于房企的信用风险处置，靠前介入甚至力挺干预的意思表达不足，言语中的倾向还是更为市场化。这就决定了房企信用状态显著改善的可能性较低，整体风险无法轻言收敛。与包商和永煤之后的情形有所区别。 结合历史来看，目前中资美元债处于情绪的底部，信用压力决定了未来难言乐观，美债走向同时带来流动性压力。当然，关注风险，警惕债务到期压力较大的房企以外，还需要合理看待具备一定转圜条件的地产企业和其他行业主体。 风险提示：房地产调控政策变动超预期，国内信用环境变化超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 怎么看中资美元债波动及市场走势？....................................................................................... 5 1.1. 哪些债券价格变动较大？ ............................................................................................................ 5 1.2. 这次下跌有何不同？ ..................................................................................................................... 8 1.3. 一级市场怎么样？ ........................................................................................................................ 11 1.4. 如何看待后续走势？ ................................................................................................................... 12 1.5. 小结 .................................................................................................................................................... 16 2. 信用评级调整回顾 ...................................................................................................................... 17 3. 一级市场：发行量较上周上升，发行利率整体上行、部分下行....................................... 18 3.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 18 3.2. 发行利率 .......................................................................................................................................... 19 4. 二级市场：成交量上升，收益率较上周整体上行、部分下行 ........................................... 19 4.1. 银行间市场 ...................................................................................................................................... 20 5. 交易所市场 ................................................................................................................................... 22 6. 附录 ............................................................................................................................................... 23 图表目录 图 1：花样年美元债二级市场价格走势 ................................................................................................... 5 图 2：房企美元债十一期间出现了大幅下跌（美元） ....................................................................... 6 图 3：佳兆业美元债