点评报告：经济动能减弱，供需出现分化

北京大学国民经济研究中心 经济动能减弱，供需出现分化 ——翟乃森 2021 年 10 月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind 市场 预测均值 经济增长 GDP 当季同比 (%) - - - 工业增加值 累计同比(%) 3.5 2.6 3.2 固定资产投资 累计同比(%) 6.1 6.3 6.3 社会消费品零 售额累计同比(%) 4.9 3.8 3.4 出口同比(%) 27.1 31.2 24.2 进口同比(%) 20.6 28.5 27.0 贸易差额 （亿美元） 845.4 600.0 669.3 通货膨胀 CPI 同比(%) 1.5 1.6 1.3 PPI 同比(%) 13.5 12.8 12.0 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 8262 6700 7377 M2 同比(%) 8.7 8.3 8.4 点评报告 A0010-20211115 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 翟乃森 陈丽娜 康 健 黄昱程 邵宇佳 周 圆 联系人： 康健 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 限电限产趋弱，工业产出增速回升 ● 节日效应叠加非食品价格普涨，消费增速高于市场预期 ● 结构分化延续，投资增速略低于市场预期 ● 经济动能减弱叠加限产限电，进口增速不及预期 ● 消费价格年末抬头，工业价格再创新高 ● 信贷社融超预期增长，金融数据全面回升 报告摘要 2021 年 10 月，随着国内疫情积极有效防控以及相关增产保供政策的落实，大部分宏观经济指标较 9 月均出现了回升，经济下行势头得到了一定程度的遏制。尽管如此，相较于前期增速，当前整体经济增长动能仍显偏弱，各项指标增速低位运行，尤其是固定资产投资较9 月回落 1.2 个百分点，预示经济动能减弱，而且相较于供需两端增长趋势，两者出现了一定程度的增长分化。 从需求端看，在国庆节日效应（如海南离岛免税购物持续火爆）、“双 11”购物节预售提前分流以及以交通和通信为主的非食品价格显著上涨的共同作用下，10 月社会消费品零售总额同比增长 4.9%，较 9 月上升 0.5 个百分点，超出市场预期，整体消费稳步恢复；尽管制造业整体维持景气状态，有助于投资的持续改善，但受制于基础设施投资无明显改善以及房地产税的出台叠加前期地产调控政策趋严对房地产投资的持续抑制，10 月固定资产投资累计同比增长 6.1%，较 9 月回落 1.2 个百分点，低于市场预期；因海外经济复苏以及劳动力短缺问题导致的供应链瓶颈似乎正在改善，同时在高基数效应的作用下，10 月出口同比增长 27.1%（按美元计），较 9 月回落 1 个百分点，但出口增速仍保持高位运行；尽管国内济动能减弱叠加限产限电对进口增速形成一定压制，但大宗商品价格上涨仍对进口增速形成一定程额度支撑，10 月进口同比增长 20.6%，较 9 月份上涨 3 个百分点。 从供给端看，受限电限产政策等阶段性、制约性因素趋缓以及市场保供稳价力度加大的影响下，制造业（尤其是高技术制造业）和采矿业产出同比回升，推动 10 月规模以上工业增加值同比增长 3.5%，较 9 月回升 0.4 个百分点，两年平均增长 5.2%，较 9 月回升 0.2 个 北京大学国民经济研究中心 百分点。尽管如此，由于大宗商品等原材料价格继续维持高位挤占中下游企业利润，导致企业成本压力上升、生产动力不足，仍需进一步关注。 价格方面，受消费需求季节性回升、异常天气及生产运输成本上升等因素的影响，食品项价格回升显著，推动 CPI 同比增长 1.5%，较 9 月扩大 0.8 个百分点，环比增长 0.7%，较9 月扩大 0.7 个百分点；受 Delta+变种国外流行疫情反复导致生产企业供应受限，全球能源品、原材料等大宗商品持续高涨，以及极端天气现象和双控双碳政策等因素导致国内主要能源和原材料供应偏紧，PPI 涨幅继续扩大，10 月 PPI 同比增长 13.5%，较 9 月扩大 2.8 个百分点，环比上涨 2.5%，较 9 月扩大 1.3 个百分点。此外，受短期市场供需缺口尚未缩小叠加煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨等因素影响，工业出厂价格价格继续上涨，生产资料、生活资料分化继续拉大。 货币金融方面，由于受大宗商品价格相对较高导致的企业生产成本压力较大的影响，企业生产面临困境，具有信用风险低、流动性高等优势的票据得到了有利支撑，同时叠加低基数效应，10 月人民币贷款增加 8262 亿元，同比多增 1364 亿元；随着今年地方政府专项债券的新增额度需在 11 月发行完毕，加之票据融资的增加， 10 月社会融资规模增量为 1.59万亿元，比上年同期多 1970 亿元；尽管本月新增财政存款 1.11 万亿元，比去年同期多增2050 亿元，导致货币回笼力度加大，会压低 M2 同比增速，但本月新增人民币贷款同比增加对货币创造形成贡献，推动 10 月广义货币(M2)余额 233.62 万亿元,同比增长 8.7%，增速比上月末高 0.4 个百分点，比上年同期低 1.8 个百分点。 工业增加值部分：限电限产趋弱，工业产出增速回升 2021 年 10 月，全国规模以上工业增加值同比增长 3.5%，较 9 月回升 0.4 个百分点，两年平均增长 5.2%，较 9 月回升 0.2 个百分点，其中采矿业同比增长 6.0%，较 9 月上升 2.8 个百分点，制造业同比增长 2.5%，较 9 月上升 0.1 个百分点，公共服务业同比增长 11.1%，较9 月上升 1.4 个百分点；从累计同比增速来看，规模以上工业增加值累计同比增长 10.9%，较 9 月回落 0.9 个百分点，其中采矿业累计同比增长 4.8%，较 9 月上升 0.1 个百分点，制造业累计同比增长 11.3%，较 9 月回落 1.2 个百分点，公共服务业累计同比增长 11.9%，较 9月回落 0.1 个百分点。 以上数据显示，规模以上工业增加值在 10 月整体呈现回升态势，主要是受限电限产政策等阶段性、制约性因素趋缓的影响，市场保供稳价力度加大，制造业和采矿业生产有所回升，致使工业产出得到拉动。同时大宗商品等原材料价格继续维持高位挤占中下游企业利润， 北京大学国民经济研究中心 导致企业成本压力上升、生产动力不足，仍需关注。此外，高技术制造业仍保持着相对较高的增速，表明高技术制造业持续发展，生产韧性保持。 图 1 工业增加值当月同比增速（%） 图 2 中国三大门类工业增加值当月同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：节日效应叠加非食品价格普涨，消费增速高于市场预期 2021 年 10 月，从单月增速来看，社会消费品零售总额同比增长 4.9%，较 9 月上升 0.5个百分点，较 20