2021年10月财政收支数据点评：宏观调控依赖促进投资回升

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021 年 11 月 24 日 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 编号： S0870517070002 相关报告： 宏观调控依赖促进投资回升 ——2021 年 10 月财政收支数据点评  投资摘要 财政收入——10 月以来各项数据有所企稳，财政收入也有所恢复。10 月财政收入进度已达到 92%，高于往年水平。今年以来收入进度持续高于往年水平，尤其是下半年后差距加大，财政收入前置的特点凸显，全年完成收入预算目标的压力不大。由于前期的发力，以及经济增长的放缓，后续财政收入增长或延续弱增长态势。三季度以来税收收入的持续下降也与经济增长放缓、中小企业减税政策有关。企业所得税的下滑主要是由于提高制造业企业研发费用加计扣除比例并允许今年提前享受的政策的实施，以及企业成本上升等因素所导致的，未来企业所得税收入或仍偏缓。 财政支出——财政支出进度为 78%，仍落后于往年同期水平。但10 月以来财政支出已有所加快，剩余两月为完成进度，财政支出或进一步提速。基建相关类支出仍然偏慢，除城乡事务支出转正之外，农林水事务以及交通运输仍然是维持负增，且降幅进一步扩大。民生类支出有所加快，社会保障支出增长显著，卫生健康类支出增速有负转正，教育支出降幅大幅收窄。另外科技、环保方面的支出同样增长突出。10月公共支出的投向仍集中于民生、科技，基建支出仍待发力。 政府性基金预算收支——10 月政府性基金收入同比下降 13.4%，降幅扩大 3 个百分点，而同期土地购置面积以及土地成交交款也同步下滑。第二轮集中供地热度已较第一轮明显下降，且紧接部分城市已计划第三批集中供地，土地市场仍偏冷，将持续拖累政府性基金收入。10月政府性基金支出单月两年平均增速由 16.1%下降至-0.7%。政府性基金支出的走弱或更多与政府性基金收入放缓有关。10 月地方专项债发行加快，已完成接近全年新增额度的 80%，且此前财政部要求新增额度尽量在 11 月发行完毕，单月要完成 20%的额度的发行。在“今年底明年初形成实物工作量”的要求下，政府性基金支出加快，基建投资有望回升，为四季度以及明年的经济增长奠定基础。 财政发力不可或缺——通胀高企、需求走弱、限电限产使得三季度经济增长明显放缓。虽然随着限电限产的缓解，10 月以来经济有所回稳，财政收入也体现了同步的弱增长，但税收收入仍在持续下降。PPI 高企下上游行业的利润改善显著，但下游行业成本压力却与日俱增，分化格局更加突出。财政支出偏慢，重点投向民生、科技，基建支出待发力，年末有望赶进度。随着后续疫情影响变化，中国外贸的高光时刻将在 Q4 逐渐消退。经济增长动力将更加转向内需，楼市泡沫对需求抑制和疫情后时代消费增长放缓的压力将呈现，宏观调控将更加依赖促进投资回升，基建是抓手，财政发力不可或缺。  风险提示 经济超预期下行，疫情反复。 证券研究报告 宏观研究 数据点评 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 事件：10 月财政收支数据公布 .............................................................. 3 事件解析：数据特征和变动原因 ........................................................... 3 一、财政收入情况 ................................................................................... 3 1. 财政收入弱恢复，进度超前 .................................................... 3 2. 税收收入持续下降 .................................................................... 4 二、财政支出情况 ................................................................................... 6 1. 财政支出加快 ............................................................................ 7 2. 基建支出偏慢，重点投向民生、科技 .................................... 7 三、政府性基金预算收支情况 ............................................................... 8 1. 土地市场偏冷持续拖累政府性基金收入 ................................ 8 2. 基建投资有支撑 ........................................................................ 9 事件影响：对经济和市场 ....................................................................... 9 四、宏观调控依赖促进投资回升 ........................................................... 9 事件预测：趋势判断 ............................................................................. 10 五、财政待发力，基建有支撑 ............................................................. 10 图 图 1：公共财政收入规模与增速（右轴）(%) .................................. 4 图 2：财政收入进度（%） .................................................................. 4 图 3：税收收入与非税收入增速（%） .............................................. 5 图 4：主要税种收入变动（当月同比，%） ...................................... 5 图 5：外贸相关税收收入变动（当月同比，%） .............................. 6 图 6：土地和房地产相关税收（当月同比，%） .............................. 6 图 7：公共财政支出规模与增速（右轴）(%) .................................. 7