银行业深度报告：稀缺性的溢价，招行、工行、建行和农行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2017 年 06 月 15 日 银行 稀缺性的溢价：招行、工行、建行和农行 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 Email： daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 25 行业总市值(百万元) 9,043,128 行业流通市值(百万元) 5,735,445 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 银行 16 年报系列深度 1-多维度看资产质量：企稳迹象明显(2017.4.11) 2 银行 16 年报系列深度 2--不断拆分看收入端：增速会持续平稳(2017.4.12) 3 银行 16 年报系列深度 3--- 16 年，银行的资产负债有哪些变化？(2017.4.23) 4 银行 16 年报系列深度 4---银行利润增速归因分析及预测：17 年增速略高于16 年(2017.5.4) 5 银行 2017 年 1 季报总结及展望：收入分化从未这么大，监管环境从未这么严(2017.5.4) [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 工商银行 5.16 0.77 0.77 0.78 0.79 6.68 6.70 6.64 6.53 - 增持 建设银行 6.25 0.91 0.92 0.94 0.97 6.85 6.78 6.63 6.47 - 增持 农业银行 3.48 0.55 0.55 0.57 0.59 6.34 6.30 6.16 5.95 - 增持 招商银行 21.3 2.29 2.46 2.66 2.91 9.31 8.65 8.01 7.33 - 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  银行业基本面分析：由资金成本推动的资产收益率上升并非银行议价能力的真正提升，目前净息差平稳但不会超预期；报表上资产质量是持续改善的，且银行的资产质量看的是企业偿还利息的能力，因而只要经济没有超预期下滑，银行的资产质量是有保障的；从平稳的净息差和改善的资产质量，我们可推知银行的净利润是确定以及稳定的；且从 1 季度可看出银行间由于收入端分化传导至拨备前利润的分化，但拨备对利润有反哺与平滑的作用，部分股份行通过减少计提拨备释放利润，大行则是增加计提夯实拨备覆盖率。  银行业外部环境发生变化：央行 MPA 考核使银行规模增长受限、银监会微观监管使套利空间压缩、宏观经济增速下滑、经济结构调整使贷款需求不会持续旺盛，银行通过跑马圈地、粗犷式扩张规模的经营模式受到冲击，精耕细作的内生式增长将成为核心竞争力。  银行间出现分化、“蓝筹银行”具有稀缺性：由于经营环境的变化，银行之间分化会“前所未有”。银行业粗放式跑马圈地、监管套利的时代已过。银行会分成三类银行：一是转型成功的银行，在新环境中越来越顺；二是稳健经营的银行，在新环境中稳健前行；三是“路径依赖”的银行，在新环境中面临巨大挑战，转型是必然。  二月中旬以来，我们持续坚定推荐大银行（稳健经营的工行+资金端有优势的农行+资产质量优良的建行+轻型化转型成功的招行）。在市场忽视时，我们“特立独行”地挖掘了大行的价值，市场验证了我们之前的推荐逻辑。展望未来，银行经营环境的变化，会是银行之间分化会“前所未有”。这种分化，使得优质银行具有很高的“稀缺性”；这种稀缺性使得我们更看好大银行组合（招行+工行+建行+农行）。  风险提示事件：经济下滑超预期。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 银行业基本面分析：稳健、高 ROE、低估值 ..................................................... - 4 - 净息差平稳，难超预期 ................................................................................ - 4 - 报表资产质量持续改善 ................................................................................ - 4 - 利润增速确定及稳定、拨备前利润分化 ....................................................... - 5 - 银行高 ROE、低估值和高股息率 ................................................................ - 6 - 银行经营环境发生变化 ........................................................................................ - 7 - 央行 MPA 考核使规模扩张受限 ................................................................... - 7 - 银监会微观监管使套利空间压缩.................................................................. - 7 - 银行告别跑马圈地时代 ................................................................................ - 8 - 银行间出现分化，“蓝筹银行”具有稀缺性 ......................................................... - 9 - 投资建议：稀缺的“蓝筹股”溢价.................................................................... - 11 - 附文：MPA 测算说明 ........................................................................................ - 12 - 个股宏观审慎充足率及广义信贷增速测算 ................................................. - 12 - 我们对 MPA 考核的解读： ................................................................