2021Q3新能源板块总结：光伏持续分化，龙头恒强，风电一超多强

证券研究报告·行业研究·电源设备 2021Q3 新能源板块总结 1 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 光伏持续分化，龙头恒强，风电一超多强 增持（维持） 投资要点  新能源：1）行业整体营收持续增长，板块分化明显：全行业 2021Q1-3 实现收入 6067.17 亿元，同增 32.19%，归母净利润 554.13 亿元，同增 31.91%。光伏板块 2021Q1-3 营收 3012.78 亿元，同增 57.94%，归母净利润 362.27 亿元，同增 59.52%。风电板块 2021Q1-3 营收 1253.49 亿元，同增 7.44%，归母净利润为 147.33 亿元，同增 43.88%。核电板块 2021Q1-3 营收1800.90 亿元，同增 18.83%；归母净利润 44.53 亿元，同减 50.83%。全行业 60 家公司 2021Q3 实现收入共计 2290.69 亿元，同增 28.50%，实现归母净利润 236.26 亿元，同增 28.65%。光伏板块 2021Q3 营收 1183.27 亿元，同增 62.82%，归母净利润 152.54 亿元，同增 46.18%；风电板块 2021Q3 营收 500.63 亿元，同减 2.25%，归母净利润 50.42 亿元，同增 10.20%；核电板块 2021Q3 营收 606.79 亿元，同增 11.60%，归母净利润 33.30 亿元，同减 0.74%。2）2021Q1-3 及 2021Q3 毛利率下降、2021Q3 归母净利率略有上升。2021Q1-3，全行业 60 家公司的毛利率为 23.67%，同减 0.29pct。2021Q3，全行业毛利率为 22.72%，同减 0.80pct。2021Q1-3，全行业归母净利率为 9.13%，同减 0.02pct。2021Q3，归母净利率为 10.31%，同增 0.01pct。3）2021Q1-3、2021Q3 行业经营性现金流净额减少。2021Q1-3，全行业 60 家公司经营活动现金流量净额204.54 亿元，同减 54.07%，2021Q3，全行业经营性现金流量净额 198.40 亿元，同减 38.15%。4）2021Q3 应收款、合同负债、存货环比增加：2021Q3 末应收账款为 2055.28 亿元，环比+5.32%。合同负债 1363.83 亿元，环比+7.51%。存货2170.76 亿元，环比+14.00%。  光伏板块：光伏各环节分化明显，龙头盈利韧性强，集中度进一步提升：1）2021Q1-3 由于装机增长叠加市占率提升，各环节龙头出货增长持续，且下游电站运营商由于抢装让利制造，光伏板块整体盈利提升：2021Q1-3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 57.94%、59.52%。由于 2021 年整体价格中枢上移，2021Q1-Q3 毛利率 22.79%，同比下降 1.16pct。归母净利率 12.02%，同比上升 0.12pct。2）从 2021Q3 归母净利润同比增速看：今年由于硅料、EVA 粒子等原材料供应紧张，上游价格持续上行，从利润增速来看，硅料>硅片>设备>玻璃>组件>逆变器>胶膜>运营>支架>电池，中游和下游盈利能力略受影响；3）各环节明显分化，龙头加速集中：硅料：硅粉涨价成本有所上升，Q3 均价 20 万元/吨，龙头单吨净利 10万元；硅片：Q3 硅料价格大幅上涨，且硅片企业前期低价库存消化殆尽，成本上涨致使盈利承压，环比有所下降；一体化组件厂：在上游涨价背景下，Q3 单瓦盈利超我们预期；玻璃：龙头市占率加速提升，Q3 出货量环比提升，价格低位叠加成本端纯碱快速涨价，盈利底部已至；胶膜：Q3 原材料 EVA 粒子持续涨价，胶膜成本压力较大，龙头盈利韧性强；逆变器：由于 IGBT 紧缺，出货量都略有影响，导致 Q3 收入环增不明显，但储能业务均超我们预期；龙头企业：隆基股份 2021Q3 归母净利润 25.63 亿元，同增 14.39%（硅片价格跟涨硅料，毛利率维持高位，组件出货全球第一，结构改善）；通威股份 2021Q3 归母净利润 29.79 亿元，同增 28.29%（硅料业务为主要盈利来源，硅料因产能紧缺价格高涨，获得超额收益）；阳光电源 2021Q3 归母净利润 7.48 亿元，同减 0.19%（逆变器盈利环比继续改善，储能市场快速发展，但二线厂商多受制于芯片短缺，影响出货和盈利）；爱旭股份 2021Q3 归母净利润-0.22 亿元，同减 109.29%（电池盈利受挤压，环比逐渐修复）；福莱特 2021Q3 归母净利润 4.56 亿元，同增 29.89%（玻璃原材料价格上涨，我们预计 Q4 持续上涨）、福斯特 2021Q3 归母净利润 4.33 亿元，同增 4.23%（树脂成本错期+低价库存致高盈利，2021Q3 树脂连续涨价，胶膜顺涨传导压力），海优新材 2021Q3 归母净利润 0.41 亿元，同减 30.78%；晶澳科技 2021Q3 归母净利润 5.99 亿元，同增 1.44%（组件单瓦盈利超市场预期，得益于大尺寸和海外出货占比提升）；天合光能 2021Q3 归母净利润 4.51 亿元，同增 33.06%（受益于分销及大尺寸占比高，盈利能力强劲）。4）2021Q3 光伏板块经营性现金流净额同比大幅下跌：2021Q3 板块应收账款/合同负债/存货环比+7.00%/+21.78%/+23.42%，经营性现金净额 53.70 亿元，与 2020Q3 净流入 132.63 亿元相比，同比减少 59.51%，主要是因为海运紧张导致在途商品增加&原材料紧张导致备货增加所致。  风电板块：盈利拐点，海上风电表现持续优异：1) 2021Q1-Q3 营收和利润稳步上升：2021Q1-Q3 风电板块收入 1253.49 亿元，同增 7.44%，归母净利润 147.33 亿元，同比上升 43.88%。2021Q3，风电板块营收下降，盈利状况较 2020Q3 增长。风电板块 2021Q3 收入 500.63 亿元，同减 2.25%，归母净利润 50.42 亿元，同增 10.20%。2）板块内分化明显，中游零部件盈利下滑，海风产业链盈利领先。中游零部件普遍受损于上游钢价上涨及下游招标价下降，盈利受到压缩：日月股份21Q1-3 营收 34.87 亿元，同减 6.62%，归母净利润 5.71 亿元，同减 18.68%；金雷股份 21Q1-3 营收 12.62 亿元，同增19.82%，归母净利润 4.08 亿元，同增 21.39%。海风产业链盈利领先：今年前三季度国内新增风电装机 16.43GW，同比增长 18%，其中海上风电新增装机 382 万千瓦，同比增长 143%：明阳智能 2021Q1-Q3 实现营业收入 184.30 亿元，同增21.84%，2021Q3 营收同增 7.04%，归母净利润同增 178.49%；大金重工 2021Q3 营收 15.07 亿元，同增 67.79%，归母净利润 2.27 亿元，同增 53.02%；3）2021Q1-Q3 风电板块经营性现金流净额下降，20