10月中国宏观经济运行与债市政策观察：限电问题得到一定化解，地产与疫情形势尚存隐忧

1 / 19 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 11 月 18 日 远东研究·宏观债券专题 限电问题得到一定化解，地产与疫情形势尚存隐忧 ——10 月中国宏观经济运行与债市政策观察 作 者：简奖平 陈浩川 冯祖涵 申学峰 邮 箱：research@fecr.com.cn 摘 要 10 月制造业 PMI 为 49.2%，较前值回落 0.4 个百分点，制造业连续第二个月处于收缩区间。总体来看，仍主要是生产指数的下降带动了整体 PMI 数值的下降。总体看，10 月制造业 PMI 在收缩区间继续偏弱，既有局部新冠肺炎疫情、限电限产、“能耗双控” “缺芯”等因素影响，也与房地产相关领域走弱、部分生产性物价高位运行和其他中长期因素有关。截至 11 月上旬，限电问题已经得到了消除，不过房地产投资偏弱、新冠肺炎疫情的影响或许短期内还难以实质性消除。 之前不断升级的地产调控政策和房企债务风险事件多发，降低了购房需求；10 月，全国商品房销售面积同比跌幅超过 20%，房地产开发投资完成额连续第二个月负增长。9 月下旬以来，政策面开始释放一定“暖意”，未来几个月单月商品房销售面积或将逐步止跌企稳，但在“房住不炒”“稳地价、稳房价、稳预期”的政策背景下，商品房销售、房地产投资难言乐观。10 月“缺芯”局面有所缓解，汽车销售继续弱势。10 月份，社会消费品零售总额同比增长 4.9%，较前值 4.4%有所走高，未来仍有改善空间，不过冬季已经来临，散发新冠肺炎疫情难免还会继续发生，在严格防疫政策背景下，消费数据或还会受到一定影响。 以美元值来看，今年 10 月中国出口同比增长 27.1%（前值为 28.1%），再次超过之前市场一致预期，其背后，产品涨价是重要推动力。展望未来几个月，中国对外出口增速或将继续有所放缓，但考虑到全球 PMI 仍处在扩张区间的较高水平，加上全球疫情背景下国内企业在产业链供应链稳定上的优势，中国对外出口仍将具有较强韧性。 10 月末，M2 同比涨幅走高至 10.7%，预计年底前方向性反弹趋势不改。10 月末，社会融资规模存量同比增长 10.0%，持平于前值，未来增速有望稍有所回升到 10.5%至 11.0%区间。10 月，货币资金价格总体平稳，10年国债收益率小幅走高；综合看，未来短期 10 年期国债到期收益率可能维持震荡态势。 10 月，CPI 同比涨幅超过市场一致预期（为 1.5%），预计 11 月 CPI 同比涨幅或将超过 2.0%；煤炭、石油等价格上涨使得 10 月 PPI 同比增幅创有数据以来的新高（为 13.5%），预计未来几个月 PPI 同比有望继续在高位运行。 10 月，百城住宅均价同比涨幅连续第五个月回落，预计房价同比涨幅将会继续逐步放缓；A 股沪深 300 指数、中证 500 指数振荡，预计未来短期这两个指数将继续呈总体振荡态势。 在债市相关政策方面，10 月，政策面继续高度关注金融支持实体经济、绿色发展、债务风险防范。9 月下旬以来，房地产政策面“暖意”不断释放，地产企业债务风险压力在边际上有所缓解。 当前，既要发展经济，也要防范金融风险。在“新阶段、新理念、新格局”与“跨周期调节”要求下，诸多政策逻辑或已发生变化，一些经济指标短期走弱后面并不会肯定紧跟着大力度“逆周期”调节政策。年底前，财政政策发挥的空间更大，而货币政策或许以结构性政策为主。 2 / 19 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 11 月 18 日 远东研究·宏观债券专题 一、10 月宏观经济运行情况 1. 10 月制造业 PMI 供需双双偏弱，非制造业 PMI 在扩张区间有所回落 10 月制造业 PMI 为 49.2%，较前值回落 0.4 个百分点，制造业连续第二个月处于收缩区间。总体来看，仍主要是生产指数的下降带动了整体 PMI 数值的下降（见表 1），同时，制造业市场需求和原材料库存的下降也助力了整体 PMI 在收缩区间的继续回落。 表1：制造业PMI分项指数变化情况（单位：%） PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料 库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2021 年 9 月 49.6 49.3 49.5 49 48.1 48.2 2021 年 10 月 49.2 48.8 48.4 48.8 46.7 47.0 变化 -0.4 -0.5 -1.1 -0.2 1.4 -1.2 权重*变化 -0.4 -0.15 -0.275 -0.04 0.21 -0.12 注：四舍五入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 正常年份（不含深受疫情影响的 2020 年）2010-2019 年 10 月 PMI 读数的均值为 50.96%，而今年 10 月制造业PMI 仅为 49.2%，且 10 月份是连续第四个低于 2010-2019 年同期 PMI 读数均值的月份（见图 1）。 图 1：2021 年各月 PMI 读数与 2010-2019 年相应各月 PMI 读数均值对比（单位：%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 总体看，10 月制造业 PMI 在收缩区间继续偏弱，既有局部新冠肺炎疫情、限电限产、“能耗双控” “缺芯”等因素影响，也与房地产相关领域走弱、部分生产性物价高位运行和其他中长期因素有关。 46474849505152531月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年各月PMI 2010-2019年各月PMI均值 荣枯线 3 / 19 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 11 月 18 日 远东研究·宏观债券专题 10 月制造业生产指数显示供给继续显著收缩。10 月，生产指数为 48.4%，比上月下降 1.1 个百分点，连续第二个月处于收缩状态，10 月份生产指数低于正常年份 2010-2019 年同期平均水平（为 53.07%）4.67 个百分点。10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 3.5%（前值为 3.1%），比 2019 年同期增长 10.6%，两年平均增长