商贸零售2021年10月社零数据跟踪：10月社零环比改善，但可选消费整体表现较为平淡

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 10月社零环比改善，但可选消费整体表现较为平淡 —— 2021 年 10 月社零数据跟踪 2021 年 11 月 15 日 看好/维持 商贸零售 行业报告 10 月社零数据持续环比改善，必选消费平稳增长，可选消费整体较为平淡。2021 年 10 月社会消费品零售总额同比+4.9%，较 2019 年同期+9.4%，两年平均增速为 4.6%。增速环比 8 月份提高了 0.5pct.，呈现持续改善态势。1-10月社零总额同比+14.9%，两年平均增速约为 4%。其中必选消费基本维持此前的增速水平，粮油食品类、饮料类和日用品类分别同比+9.9%、+8.8%和+3.5%，环比小幅改善；而可选消费多数品类同比增速存在不同程度的放缓。 双 11 大促拉动下化妆品增长持续提速，其余可选消费表现较为平淡。10 月化妆品类实现同比+7.2%，增速环比 9 月提升 3.3pct.，增长逐月提速，是可选消费中表现相对较好的品类。由于本次双十一延续两轮玩法，10 月底已开启预售，美妆消费需求集中释放，尤其部分国际美妆品牌推出大额购物金，以拉动双 11 销售，因此带来 11 月部分销售前置，拉高了 10 月销售额。此外，10 月餐饮收入同比+2%，增速相较于 9 月份环比下降 1.1pct.，其中限额以上餐饮收入同比+4%，增速环比下降 1.5pct.。金银珠宝类同比+12.6%，增速环比 9 月下降 7.4pct.。整体来看若剔除双 11 大促的拉动作用，可选消费综合表现较为平淡，全国多地疫情反弹降低了消费信心，抑制了部分消费需求。 双十一大促持续巩固消费线上转型，线上线下整体格局进入稳态。2021 年 1-10月全国网上零售额累计同比+17.4%，其中实物商品网上零售额同比+14.6%，占社会消费品零售总额的 23.7%，与 1-9 月的占比一致。双十一大促预售拉动线上渠道销售增长，进一步巩固消费线上转型，但线上占比增速趋缓，线上线下整体格局进入稳态。 投资策略：短期来看，疫情影响下整体消费或呈现两极分化局势，中高端消费和高性价比消费具有更好表现；长期来看，共同富裕背景下中等收入群体比重扩大，有望推动可选消费边际需求提升，具备高品质的中高端可选消费更具增长潜力。10 月消费数据呈小幅环比改善态势，但可选消费整体表现较为平淡，若疫情得到较好控制，将有望拉动可选消费尤其是餐饮等接触性消费需求的补偿性释放，关注兼具长期逻辑支撑和短期催化的免税、化妆品板块。 风险提示：部分地区疫情反弹，经济复苏不及预期，超预期政策。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 中国中免 3.14 5.96 8.19 73.10 38.58 28.06 20.12 推荐 珀莱雅 2.37 2.91 3.65 79.75 64.84 51.79 15.89 推荐 老凤祥 3.03 3.47 3.93 16.02 14.00 12.36 3.19 推荐 上海家化 0.64 0.78 1.15 69.59 57.13 38.70 4.65 推荐 周大生 1.40 1.18 1.41 14.42 17.14 14.31 2.73 推荐 水羊股份 0.37 0.59 0.93 49.22 30.74 19.51 5.53 推荐 未来 3-6 个月行业大事: 2021-11-18 豫园股份：股东大会 2021-11-22 王府井：股东大会 2021-11-26 上海家化：股东大会 2021-12-15 11 月社会消费品零售总额 行业基本资料 占比% 股票家数 105 2.1% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 15557.63 0.96% 流通市值(亿元) 12540.89 1.02% 行业平均市盈率 62.31 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 研究助理：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070031 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120080007 -30%-20%-10%0%10%20%30%商贸零售 沪深300 P2 东兴证券行业报告 10 月社零环比改善，但可选消费整体表现较为平淡 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图1：社会消费品零售总额增速 图2：实物商品网上零售额增速 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 图3：社零商品零售收入增速 图4：社零餐饮收入增速 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 图5：限额以上金银珠宝类增速 图6：限额以上化妆品类增速 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 -30-20-10010203040（%） 社会消费品零售总额:当月同比 0%5%10%15%20%25%30%2020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10（%） 社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:当月值：同比 -30-20-10010203040社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 -60-40-200204060801002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 -60-40-200204060801001202019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10（%） 零售额:金银珠宝类:当月同比 -20-10010203040502019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-1020