10月社融数据点评：多方加持，企业信心待提振

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2021 年 11 月 10 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 多方加持，企业信心待提振 ——10 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  社融增量保持平稳，后续有望回升。10月末社会融资规模存量同比增长 10%，增速与上月持平。10月社会融资规模增量为 1.59万亿元，受直接融资增多拉动，比上年同期多 1970亿元，季节因素下环比 9月少增 1.31万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款同比多增 1089 亿元。预计 11 月新增专项债发行仍在高位，且支小再贷款将继续发放给符合条件的地方法人银行，在叠加去年 11月后基数逐渐回落，预计社融增速或触底反弹。11月央行推出碳减排支持工具，短期放量可能不会太大，长期贷款量或逐渐增多，撬动相关行业发展。  政府债券带动直接融资占比提升，表外融资较稳。10 月新增直接融资占比较上月回升 22.30 个百分点，主要受到政府债券融资多增影响。10 月新增政府债券融资处于近年高位，政府债券融资同比多增 1236 亿元，截至 10 月底，新增专项债发行占限额的 83.63%，预计 11月新增专项债发放仍将维持高位；企业债券净融资同比少增 233亿元，企业债严监管的趋势延续，信用债和城投债都有缩量情况，后续市场或仍将关注信用违约等事件，整体偏谨慎；非金融企业境内股票融资同比少增 81 亿元。表外融资相对稳定，信托贷款为主要拖累项。未贴现的银行承兑汇票同比少减 203 亿元。  企业中长期贷款仍较弱，居民中长贷之后或改善。10月，人民币贷款增加 8262亿元，略高于预期，同比多增 1364亿元。分部门看，企（事）业单位贷款增加 3101亿元，本月企业仍是票据融资新增较多，整体融资需求较稳，10月企业短期贷款同比少减 549亿元，中长期贷款同比少增 1923亿元，企业基于诸多因素对投资仍持较谨慎态度，但近期政策频出，都或将在一定程度上提振企业信心，后续预计中长期贷款或有所回暖；10月，住户贷款增加 4647亿元，同比多增 316亿元，受国庆假期以及购物节拉动，居民短期贷款同比多增 154亿元，受房地产政策边际放松拉动，居民中长期贷款同比多增 162亿元。但房地产政策边际放缓，并不意味着房地产信贷会在短时间内大面积放开，年内居民中长期贷款有望逐渐企稳，明年或迎来趋势改善。10 月末，房地产税试点扩围推进方案公布，预计短期对房价预期的影响大于实际影响，中长期稳房价的成效将持续增强。  剪刀差继续扩大，M2 增速回升。10 月末，M2 同比增长 8.7%，增速较前值高 0.4个百分点。人民币存款同比多增 1.16万亿元，其中因 10月为集中缴税大月和财政支出小月，财政性存款同比多增 2050亿元；非银金融机构存款同比多增 9482亿元；对前景较谨慎的背景下，非金融企业存款同比少减；假日和购物节推动下，住户存款同比多减 2531亿元。M1同比增长 2.8%，M2-M1的增速差继续扩大，预计四季度货币政策将保持稳健，M2 增速或将继续稳中有升。  风险提示：国内需求不及预期，金融监管趋严。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-58251911 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-58251904 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. 涨幅扩大，一切还在掌握中吗？——10月通胀数据点评 (2021-11-10) 2. 披荆斩棘的出口，略显逊色的进口——10 月贸易数据点评 (2021-11-07) 3. 生活服务业需求或释放，超级央行周政策在调整 (2021-11-05) 4. 如期而至，强调耐心——11 月美联储议息会议点评 (2021-11-03) 5. 产需比走差，结构性政策加力——10月 PMI 数据点评 (2021-10-31) 6. 双碳经济驶入快车道，全球能源问题仍紧迫 (2021-10-29) 7. 动静纵横，看中小企业的未来 (2021-10-25) 8. 房地产政策边际继续放松，欧美面临双重压力 (2021-10-22) 9. 谁拖累了三季度的经济？ (2021-10-18) 10. 多举措保障能源供给，美国 Taper 预期打满 (2021-10-15) 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 10 月，社融增速与上月持平，M2 增速回升，新增人民币贷款略超预期，直接融资占比受政府债新增增加带动回升，数据反映企业信心不足，后续货币政策仍以稳为主，信贷支持中 小企业及制造业、双碳相关领域，预计社融增速有望反弹。 1 社融增量保持平稳，社融增速筑底后即将反弹 社融存量增速保持平稳，新增社融量不及预期。10 月末社会融资规模存量为 309.45 万亿元，同比增长 10%，增速与上月持平，增速边际下降趋缓与我们之前判断一致；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 189.2 万亿元，同比增长 12.0%，增速也与 9 月一致。从社融增量来看，10 月社会融资规模增量为 1.59 万亿元，受直接融资增多拉动，比上年同期多 1970 亿元，比 2019 年同期多 7219 亿元，季节因素下环比 9 月少增 1.31 万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 7752 亿元，同比多增 1089 亿元，较 2019 年同期多增2282 亿元，季初影响下，环比 9 月少增 1.00 万亿元。9 月底以来，随着监管层频频作出涉及房地产行业表态，并释放出一定的积极信号，房地产市场的情绪略有回暖，部分地区房贷的放款速度已经加快，局部地区房贷利率有所下调，贷款新增量有所增加；另外，10 月新增专项债发行再提速，本月流动性仍较充足。按财政部“新增专项债尽量在 11 月底前发行完”的要求，预计 11 月新增专项债发行仍在高位，且 9 月央行发布的支小再贷款将继续发放给符合条件的地方法人银行，在叠加去年 11 月后基数逐渐回落，预计社融增速或触底反弹。 11 月 8 日，央行推出碳减排支持工具，向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次 LPR 大致持平，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。短期放量可能不会太大，长期贷款量或逐渐增多，撬动相关行业发展。 图 1：社融存量同比增速与上月持平 图 2：新增社会融资单月同比多增 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -30-20-1001020304050602016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01