内外兼修：产品多元化，发展启新程

请务必阅读尾页重要声明 买入（首次） 行业： 家用电器 日期： 2021 年 11 月 10 日 分析师： 彭毅 Tel： 021-53686136 E-mail： pengyi@shzq.com SAC 编号： S0870521100001 基本数据（2021Q3） 通行 报告日股价（元） 25.63 12mth A 股价格区间（元） 17.36 - 56.72 总股本（百万股） 827 无限售 A 股/总股本 99.54% 流通市值（亿元） 211 最近 6 个月股票与沪深 300 比较 -75.00%-50.00%-25.00%0.00%25.00%新宝股份沪深300 新宝股份（002705.SZ） 内外兼修：产品多元化，发展启新程  主要观点： 一、平台化战略落地，助力产品稳态发展，提供业绩增长锚 公司作为OEM/ODM出口龙头，具有较强的技术先发优势。面对小家电红海市场，公司采用平台型战略，可助力产品快速迭代，延长爆款生命周期，提供业绩稳定增长锚。目前公司专利近3300项，其中发明专利300余项，在同类小家电公司中均居前列，有望在外观同质化的市场竞争中脱颖而出。 二、多维度挖掘用户需求；流量矩阵运营，有望迎来流量裂变 公司采用“双层研发机制”，一方面通过新的消费场景设计新产品，开拓消费者的增量需求；另一方面以新研发功能化模块升级产品，增强用户使用体验度，提升产品需求量。营销方面：公司“内容经理”和品牌经销商协同，进行社交电商运营，通过差异化内容投放，最大化地利用口碑的力量，精准触达目标用户。2018年至2020年公司单位销售费用拉动国内销售额从3.32增至6.93，CAGR达38%，营销效率显著提升。 三、固基础，展未来：新赛道带来新增量业绩 外销方面：海外小家电制造业有向中国集聚趋势，公司凭借ODM出口龙头商地位，将显著受益于国内小家电出口的高速增长。内销方面：公司自有品牌架构羽翼完善，静待技术创新、营销推进，促品牌成长。下一阶段，公司将有望受益重点布局的地面清洁和净水器产品，2018-2023年国内吸尘器和净水器赛道迎来高增，CAGR分别达25%、20%。  投资建议 首次覆盖，“买入”评级。短期视角下，受制于原材料及汇率的影响，公司盈利能力出现一定幅度波动，但伴随着提价机制的传导，四季度盈利能力有望持续回升。长期视角下，公司具有较强的技术储备，完备的研发和营销组织架构，随着平台化战略的深化，将持续助力产品快速迭代，提供业绩稳定增长锚。同时，公司有望受益于下一阶段重点布局的地面清洁和净水器等高景气赛道的品类。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是19.0%、14.0%和7.8%，归母净利润增速分别为-25.6%，29.6%和20.6%，，对应PE估值分别为24.68X，19.04X和15.79X，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 1、国内自主品牌推广不及预期的风险； 2、行业竞争加剧的风险； 3、国外市场需求下降，外销增速不及预期的风险； 4、原材料持续上涨，毛利率承压的风险； 证券研究报告 公司研究 公司深度 公司深度 请务必阅读尾页重要声明  数据预测与估值 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13,191 15,700 17,900 19,300 年增长率 44.6% 19.0% 14.0% 7.8% 归属于母公司的净利润 1,118 832 1,079 1,301 年增长率 62.7% -25.6% 29.6% 20.6% 每股收益（元） 1.40 1.04 1.35 1.62 市盈率（X） 18.36 24.68 19.04 15.79 市净率（X） 3.40 3.17 2.90 2.64 数据来源：Wind，上海证券研究所（2021 年 11 月 8 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、发展概览：小家电出口龙头企业二次创业 ................................... 6 1.1 起家于 OEM/ODM 制造出口，切入国内 OBM 业务 .......... 6 1.2 业绩短期承压，长期有望持续快速增长 .............................. 7 二、平台化战略：技术为矛，标准化产品为盾 .................................. 11 2.1 产品标准化、供应链精细化管理，延展产品生命 ............. 11 2.2 技术平台落地，有望成就爆款缔造者 ............................... 14 三、消费者洞悉、渠道红利共铸“爆款” ......................................... 16 3.1 消费者洞悉，寻求痛点，解决痛点 ................................... 16 3.2 多层次渠道营销，塑造品牌竞争优势 ............................... 18 四、固基础，展未来：新赛道带来新增量业绩 ................................. 21 4.1 外销：海外市场广阔，代工龙头优势不减 ........................ 21 4.2 内销：产品矩阵衍生优化，寻求新增量 ............................ 23 五、盈利预测和投资建议 ..................................................................... 26 六、风险提示 ......................................................................................... 27 七、附表 ................................................................................................. 28 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图 1 新宝股份股权结构 ............................................................... 7 图 2 国外销售收入维持高速增长 ，亿元 ................................. 8 图 3 国内销售收入情况，亿元 ................................................... 8 图 4 公司业务毛利率情况，% ........