亚钾国际2025年年报-2026年一季报点评：钾肥景气高位，产能稳步扩张

[Table_Stock]亚钾国际（000893）证券研究报告公司点评钾肥景气高位，产能稳步扩张——亚钾国际 2025 年年报&2026 年一季报点评[Table_Rating]买入（维持）[Table_Summary]投资摘要事件概述公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入53.25 亿 元 ， 同 比 +50.09% ； 归 母 净 利 润 16.73 亿 元 ， 同 比+75.97%；扣非归母净利润 18.56 亿元，同比+108.11%。根据公司公告，公司暂缓对2#主斜井的修复工作，对2#主斜井及其相关资产在2025年度全额计提减值准备 31168.30 万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用 5096.37 万元，影响归母净利润减少 16955.44 万元。2026Q1，公司实现营业收入14.88亿元，同比+22.70%，环比+2.03%；归母净利润5.33亿元，同比+38.52%，环比+71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+37.90%，环比+7.28%。钾肥量价齐升，项目稳步推进。受供需关系影响，2025 年氯化钾市场价格上升。同时，公司产能规模化提升，产销量创历史新高。2025年，公司氯化钾产品产量 201.15 万吨，同比+10.80%；销量 204.57万吨，同比+17.47%；平均销售价格 2542.78 元/吨，同比+27.81%；实现营业收入 52.02 亿元，同比+50.15%；毛利率 59.10%，同比提升9.56 个百分点。2026Q1，公司氯化钾产品产量 64.65 万吨，同比+27.72%，环比+26.05%；销量 53.03 万吨，同比+0.38%，环比+1.71%；，库存为 23.42 万吨，主要由于部分在途销售产品未达到收入确认条件。在建项目方面，公司第三个 100 万吨/年钾肥项目已于2025 年 12 月 6 日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期。2026 年钾肥价格延续高位。据钢联数据，截至 4 月 29 日，氯化钾（60%粉状，青海）市场价为 3250 元/吨，同比+19.49%，本年上涨2.20%。目前，全球钾肥供给受产能、地缘等多重因素影响出现缺口，而在需求端，国际地缘冲突频发导致粮食安全战略地位提升，钾肥需求有望持续增长。我们认为钾肥高景气度有望延续，随着公司产能规模逐步扩大，业绩成长性可期。投资建议我们认为钾肥行业景气有望延续，公司作为东南亚钾肥巨头，项目持续推进，盈利成长性可期。我们预测 2026-2028 年公司营业收入分别为 83.30/104.10/121.11 亿元，同比增速分别为 56.4%、25.0% 、16.3%，归母净利润分别为 32.24/42.25/50.31 亿元， 同比增速分别为 92.8%、31.0%、19.1%。维持“买入”评级。[Table_RiskWarning]风险提示项目建设进度不及预期；钾肥价格大幅波动；地缘冲突加剧。[Table_Industry]行业:基础化工日期:shzqdatemark[Table_Author]分析师:于庭泽SAC 编号: S0870523040001分析师:郭吟冬SAC 编号: S0870525110001[Table_BaseInfo]基本数据最新收盘价（元）55.5712mth A 股价格区间（元）27.70-69.19总股本（百万股）924.05无限售 A 股/总股本87.85%流通市值（亿元）451.12[Table_QuotePic]最近一年股票与沪深 300 比较[Table_ReportInfo]相关报告：《钾肥量价齐升，业绩大幅增长》——2025 年 09 月 02 日《坐拥老挝优势资源，亚洲钾肥龙头正在崛起》——2025 年 07 月 29 日2026年05月08日公司点评数据预测与估值[Table_Finance]单位：百万元2025A2026E2027E2028E营业收入532583301041012111年增长率50.1%56.4%25.0%16.3%归母净利润1673322442255031年增长率76.0%92.8%31.0%19.1%每股收益（元）1.813.494.575.44市盈率（X）30.1615.6411.9410.03市净率（X）3.783.082.482.01资料来源：Wind，上海证券研究所（2026 年 05 月 07 日收盘价）公司点评请务必阅读尾页重要声明3公司财务报表数据预测汇总[Table_Finance2]资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元）指标2025A2026E2027E2028E指标2025A2026E2027E2028E货币资金12935058942814547营业收入532583301041012111应收票据及应收账款99176192240营业成本2206326940124664存货5257759651114营业税金及附加281482576686其他流动资产249344377421销售费用34617186流动资产合计216663531096316321管理费用55197511481377长期股权投资189189189189研发费用20354249投资性房地产14141414财务费用8846-82-228固定资产8854879185828130资产减值损失-312000在建工程1501166017881988投资收益6467105110无形资产6580650464286351公允价值变动损益0000其他非流动资产721714707707营业利润1900353747565598非流动资产合计17859178731770717379营业外收支净额51193527资产总计20025242252867033700利润总额1951355647915625短期借款334334334334所得税282398615676应付票据及应付账款1428231728633317净利润1669315841774950合同负债310272360407少数股东损益-4-66-49-81其他流动负债676134015271709归属母公司股东净利润1673322442255031流动负债合计2747426250845767主要指标长期借款171914191119819指标2025A2026E2027E2028E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债2191221522152215毛利率58.6%60.8%61.5%61.5%非流动负债合计3910363433343034净利率31.4%38.7%40.6%41.5%负债合计6657789684188801净资产收益率12.5%19.7%20.8%20.1%股本924924924924资产回报率8.7%14.3%15.8%15.9%资本公积6708670867086708投资回报率12.1%17.3%18.5%17.9%留存收益597990061297817706成长能力指标归属母公司股东权益13362163892036125089营业收入增长率50.1%56.4%25.0%16.3%少数股东权益7-60-109