10月进出口数据的背后：出口短期较有韧性，后续走势或有转弱

http://research.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济研究 报告日期： 2021 年 11 月 07 日 出口短期较有韧性，后续走势或有转弱 ──10 月进出口数据的背后 核心观点 预期差：受圣诞订单前置、新兴市场订单转移、出口价格走强和发达经济体资本品、中间品需求四大因素支撑，出口短期有韧性，后续走势或有转弱，重点关注三大方面：全球疫情及防疫形势、全球供应链修复进程及中美贸易摩擦走势。 ❑ 出口阶段性有韧性，后续走势或有转弱 10 月人民币计价我国出口额同比增 20.3%，前值 19.9%。我们此前在 9 月《出口超预期反而要谨慎》报告中提出短期出口韧性来源于四个方面，10 月数据继续验证前期观点，1、船运周期拉长导致圣诞订单提前出货；2、发达经济体供给修复利好中间品、资本品出口；3、新兴市场国家疫情冲击供给，我国出口再次受益于“一次性因素”利好；4、价格因素对出口也有显著拉动。 展望未来，供需缺口变化可能导致出口适当转弱，重点持续观察三方面变化： 1、2022 年全球疫情防控及疫苗注射进程有望进一步提升，政策刺激力度和服务业消费需求改善影响我国出口品的海外需求。2、预计全球经济平稳增长，出口增长的基本盘仍在，但更应关注全球供应链修复进程，特别是发达经济体（利好出口）、发展中经济体（利空）及全球供应链重塑（中性）这三个方面。3、关注未来中美贸易摩擦走势，预计贸易摩擦风险缓释降低出口潜在冲击风险。 ❑ 内需走弱叠加疫情扰动，10 月进口数据环比回落 10 月人民币计进口同比 14.5%，前值 24.5%，内需走弱叠加疫情扰动带动进口下降。下半年我国经济增长压力加大，持续高位的 PPI 会对经济施压且前期信用收缩的冲击也陆续兑现，由于大宗商品涨价带来的煤电用能和供给不足问题，配合能耗双控和保供稳价的限电措施对内需产生拖累，经济及政策的综合作用导致我国内需走弱，进口增速回落。此外，10 月起国内疫情恶化，宁夏、内蒙、青海、北京、四川等省市出现散状疫情，“清零”防疫政策对经济产生次生影响，对 10 月进口数据产生拖累。我们预计 Q4 实际 GDP 增速可能为 4%，Q4 进口将适当承压，但考虑进口价格指数自 4 月起连续 6 个月位于 110 以上，价格因素对内需走弱的利空有一定对冲，进口数据不至于大幅下降。 ❑ 我国对欧美贸易顺差增多，带动 10 月贸易顺差走强。 我国 10 月进出口贸易顺差 845.4 亿美元，环比较 9 月上涨近 200 亿美元，其中，美欧是主要贡献来源，10 月我国对美国、对欧盟贸易顺差分别为 407.5 和 258.6 亿美元，主因在于，新兴市场国家的订单转移、发达经济体供给修复带来的资本品和中间品出口、美欧经济体圣诞订单的前置带动了我国对美欧经济体的出口，中美贸易顺差在 9 月、10 月均达到了 400 亿美元以上。我们认为考虑我国进出口数据的未来走势，后续贸易顺差仍将保持较高的绝对水平，但由于 2020 年 Q4 的高基数，预计外贸对经济增长的影响相对有限。 风险提示：中美贸易战超预期恶化，疫情超预期变异冲击全球经济，全球财政、货币政策超预期收紧 中国宏观｜宏观深度报告 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230521050001 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 报告撰写人： 李超 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 进出口热力图 ................................................................... 3 2. 出口短期较有韧性，后续走势或有转弱 ............................................. 3 3. 内需走弱叠加疫情扰动，10 月进口增速环比回落 ..................................... 6 4. 我国对欧美顺差增多，带动 10 月顺差显著增长 ...................................... 8 图表目录 图 1：进出口热力图 ................................................................................. 3 图 2：10 月出口韧性、进口走弱，顺差上行 ............................................................. 3 图 3：我国对主要贸易国出口逐步下降（美元计价） ..................................................... 3 图 4：数量方面，汽车、箱包是出口主要拉动项，价格方面，钢材、成品油等是主要拉动项 .................... 4 图 5：2021 年 10 月 IMF 最新全球经济展望 .............................................................. 5 图 6：IMF 数据显示，美欧供应链修复较慢 .............................................................. 5 图 7：克强指数反映内需对进口解释力度不断提升 ....................................................... 6 图 8：今年以来进口价格指数的绝对水平显著提升 ....................................................... 6 图 9：价格因素对各品类进口影响较大 ................................................................. 7 图 10：我国对美欧贸易顺差增多，带动我国 10 月贸易顺差走强............................................ 8 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 进出口热力图 图 1：进出口热力图 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 注：颜色随数值变化而变化，数值越大则越偏绿色，数值越小则越偏红色。 2. 出口短期较有韧性，后续走势或有转弱 10 月人民币计价我国出口额同比增 20.3%，前值 19.9%。我们此前在 9 月《出口超预期反而要