传媒行业周报：三季报龙头业绩整体向好，关注政策影响及疫情波动

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三季报龙头业绩整体向好，关注政策影响及疫情波动 [Table_IndNameRptType] 传媒 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增 持 报告日期： 2021-11-08 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：姚天航 执业证书号：S0010520090002 邮箱：yaoth@hazq.com 研究助理：郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场表现 上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒互联网板块指数（中信）涨跌幅分别为-1.57%、0.08%、0.06%、4.42%。上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股：中青宝、天下秀、新国脉、天舟文化、凯撒文化、蓝色光标、读客文化、中文在线、欢瑞世纪、北巴传媒。上周传媒互联网板块跌幅最大的十只个股：联创股份、山东出版、中信出版、新文化、ST 中昌、唐德影视、横店影视、鼎龙文化、凤凰传媒、*ST 艾格。 ⚫ 主要观点和投资建议 近期，A 股传媒行业上市公司完成了 2021 年三季报披露。我们分别对各板块 21Q3 业绩进行了梳理： 游戏：头部公司业绩整体向好，关注产品周期、游戏出海及元宇宙催化 21Q3 A 股游戏公司业绩分化显著，头部游戏公司业绩整体向好：三七互娱自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》单月流水超 7 亿元，新游业绩持续释放的同时，一季度销售费用逐步回收；吉比特《问道》表现稳定，《一念逍遥》持续贡献业绩增量；完美世界《梦幻新诛仙》进入投放回收期，推动公司业绩环比回暖，未来《幻塔》上线有望贡献新增量。行业层面，从基本面来看，三季度国内手游市场规模在去年疫情高基数之上保持 9.09%的稳定增幅；从政策面来看，游戏行业监管政策整体趋严。其中，以防沉迷为主的未成年人保护政策对 A 股头部游戏公司影响有限；同时，游戏版号发放节奏呈放缓趋势，截至 10 月底，2021 年每月平均发放游戏版号 84.4 个，与去年同比下降-23%。我们认为，随着线上用户红利逐渐消失，“内容为王”的逻辑将被长期验证，拥有强产品力的游戏研发商价值将持续凸显。短期来看，关注头部游戏研发商新品上线带来的业绩提升，同时关注游戏版号发放进程；中期来看，游戏内容的精品化、重度化有望持续推升手游 ARPU 值，同时游戏出海有望进一步打开行业增长空间；长期来看，游戏作为元宇宙雏形，也是上游 XR 硬件设备的主要应用场景，有望成为元宇宙核心受益标的。建议重点关注头部游戏研发商三七互娱、吉比特、完美世界，以及拥有垂直游戏平台 TapTap的心动公司。 互联网视频：芒果超媒内容优势稳固，多元化变现打开成长空间 21Q3，芒果超媒持续发挥内容创新和自制优势，优质“综 N 代”热度延续驱动公司业绩进一步释放。其中，系列综艺《披荆斩棘的哥哥》播出后热度居高不下，《猎狼者》《我在他乡挺好的》等多部影视剧有效带动公司广告及会员收入增长。此外，公司近期优化组织架构，同时完成了大股东股权转让，党媒属性得到进一步强化。我们认为，在内容制作优势突出的基本盘下，公司作为党媒国企，能以实际行动抵制行业乱象，-40%-20%0%20%40%传媒(中信)沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 长期发展仍较稳健；同时，公司持续布局内容电商、虚拟主播等新业态，有望通过内容的多元化变现打开成长空间。建议重点关注。 营销：广告市场增速放缓，用户数据保护趋势已现 行业层面，根据 CTR 数据，受宏观经济及疫情反复影响，21Q3 非互联网广告市场整体刊例费用增速放缓，同比保持个位数增长，其中梯媒景气度相对较高；互联网广告方面，随着《个人信息保护法》等政策施行，效果广告精准匹配的难度加大，基于社交传播的私域营销价值有望逐渐提升。公司层面，分众传媒楼宇媒体业绩稳定提升，经营情况显著改善，受教育等行业监管影响较小；影院媒体业务逐步复苏，随着优质影片供给回复有望持续修复。我们认为，公司具有线下流量入口的稀缺性，在新消费长逻辑的驱动下，公司的周期性将有所减弱，看好全年业绩增长及估值提升。此外，天下秀 21Q3 营收稳健增长，近期公司自营新消费品牌“宅猫日记”在双十一中实现销量突破，新消费有望成为公司第二增长曲线；同时，公司虚拟社交产品“虹宇宙”即将问世，有望开启去中心化红人经济的新模式。建议关注分众传媒、天下秀。 电影：国庆档优质影片表现亮眼，供给端改善有望推动市场持续修复 国庆档优质影片供给释放了观众的观影需求，其中《长津湖》票房达 52.9亿元，推动 10 月票房市场回暖。未来，随着疫情影响进一步放缓，以及国产、进口影片的供给端改善，电影市场有望迎来进一步修复。 教育：疫情影响线下招考节奏，新政指引职教发展新机遇 行业层面，职业教育板块新政出台，提出 2025 年职教本科招生规模不低于高等职教招生规模的 10%，明确了我国技术型人才短缺的背景下，政策面对于职业教育发展的支持态度。公司层面，中公教育 21Q3 业绩同比下降，主要系疫情影响下公务员省考等推迟。我们认为，近期发布的公务员扩招公告将提振用户需求，公司基于渠道和多品类运营上的显著优势，市场占有率有望进一步提升。 ⚫ 风险提示 行业增速放缓的风险；监管政策收紧的风险；产品表现不及预期的风险。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 重点跟踪公司21Q3业绩盘点 ................................................................................................................................................... 5 1周行情回顾 ............................................................................................................................................................................ 6 2 行业运行数据 ..................................