宏观专题报告：为何今年单位GDP能耗降幅偏低？如何实现“十四五”目标？

1001201401601802002202401031051071091111131151172020/112021/042021/09中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-11-04 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观专题报告 为何今年单位 GDP 能耗降幅偏低？如何实现“十四五”目标？ 摘要： 一、今年前三季度单位 GDP 能耗降幅偏低主因疫情抑制产业升级。今年前三季度我国单位 GDP 能耗同比降幅为 2.3%，低于 3%的政府年度目标。工业的能耗强度约为服务业的 6 倍，工业能耗占总能耗的比重接近 2/3，对单位 GDP 能耗的影响较大。服务业占 GDP 的比重是工业的 1.6 倍，服务业的较快增长会促进产业升级，压低工业占 GDP的比重，推动单位 GDP 能耗下降。今年前三季度我国服务业受疫情抑制相当显著，工业增长略微偏快(因为海外供应链受疫情抑制的背景下我国出口增长偏快)，这均不利于单位 GDP 能耗的降低。今年前三季度我国工业能耗强度同比降低 5.2%，高耗能行业能耗强度同比降低 2.8%，均为单位 GDP 能耗的降低做出了较大贡献。我们认为，今年前三季度单位 GDP 能耗降幅低于政府年度目标的主要原因是疫情抑制了产业升级，其中首要因素是疫情显著抑制服务业，其次才是海外疫情导致工业增长偏快。 二、今年前三季度疫情抑制服务业间接导致工业占 GDP 比重抬高 0.8-1.2 个百分点，从而导致单位 GDP 能耗抬高 1.4-2.1 个百分点。根据我们的测算，疫情导致今年前三季度服务业增加值比潜在水平低 5.0-7.5 个百分点。服务业增速降低 1 个百分点间接导致工业占 GDP 的比重抬高 0.17 个百分点，而工业占 GDP 比重提高 1 个百分点会导致单位 GDP 能耗强度提高 1.67 个百分点。因此，今年前三季度疫情对服务业的抑制间接导致单位 GDP 能耗提高 1.4-2.1 个百分点。 三、疫情背景下如何实现单位 GDP 能耗目标？国内外疫情大概率还会持续 1 年以上时间。由于疫情抑制产业升级，今年和明年降低单位 GDP 能耗的挑战会较大，可能会影响到“十四五”期间单位 GDP 能耗下降 13.5%的目标的实现。我国可以尽量提高疫苗接种比例，降低疫情的影响。当然，实现“十四五”目标并不需要每年单位 GDP 能耗都降低 3%，可行的路径是 2021-2025 年单位 GDP 能耗分别降低 2.5%、2.8%、3.0%、3.0%、3.0%。为了确保在疫情不利的情况下仍能实现“十四五”目标，我国还可以深挖节能潜力，通过推动房地产投资稳中趋降来压低高耗能行业的增长。 风险提示：病毒变异导致疫情加重，房地产过热 今年前三季度我国单位 GDP 能耗同比降幅为 2.3%，低于 3%的政府年度目标，主要原因是疫情抑制产业升级，尤其是疫情显著抑制服务业增长。今年前三季度疫情抑制服务业间接导致工业占 GDP 比重抬高 0.8-1.2 个百分点，从而导致单位 GDP 能耗抬高 1.4-2.1 个百分点。要实现“十四五”单位 GDP 能耗目标，我国可以尽量提高疫苗接种比例，降低疫情影响；通过推动房地产投资稳中趋降压低高耗能行业增长。 报告要点 中信期货宏观专题报告 2 / 9 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、单位 GDP 能耗降幅偏低主因疫情抑制产业升级 ............................................................................................... 3 二、疫情抑制服务业间接推高单位 GDP 能耗 1.4-2.1 个百分点 ........................................................................... 6 三、疫情背景下如何实现单位 GDP 能耗目标？ ....................................................................................................... 7 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 9 图目录 图表 1： 单位 GDP 能耗降幅的政府预期目标与实际值 ............................................................................................3 图表 2： 我国各部门的能耗强度注及能耗占比..........................................................................................................3 图表 3： GDP 服务业占比的变化与能耗强度降幅相关性强 .....................................................................................4 图表 4： 今年前三季度 GDP 两年平均增速相对疫情前的变化 ................................................................................4 图表 5： 今年前三季度工业增加值和六大高耗能行业的增速 ............................