美联储11月议息会议点评：Taper靴子落地，偏鸽表态下市场加息预期依然高涨

1 2021 年 11 月 04 日 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理：王茹丹 证券执业证书号：S0640120090031 邮箱：wangrd@avicsec.com Taper 靴子落地，偏鸽表态下市场加息预期依然高涨 ——美联储 11 月议息会议点评 ➢ 核心观点： 美联储 11 月议息会议宣布启动 Taper，将于 11 月开始按照每月 150 亿美元的速度缩减资产购买规模，按照这一速度，目前 1200 亿美元的资产购买总额将在明年 6 月结束，节奏符合市场预期。 尽管美联储仍坚持通胀“暂时性”的观点，但对于通胀“暂时性”的表态已不如之前那么坚定，或意味着未来如果通胀高压持续，美联储对通胀的态度随时可能转变。 目前市场和美联储对通胀的看法依然存在分歧，议息会议后，10 年期美债收益率重返 1.6%上方，联邦基金利率期货反映市场预期明年 7 月美联储启动首次加息的概率已超过 90%，明年全年预计会有两次加息。对通胀和复苏的预期继续推动市场加息预期保持在高位。 由于市场加息预期已经走在美联储之前，且此次会议内容总体上符合预期，因此对市场的增量影响有限。未来需继续重点关注通胀形势的变化。我们倾向于认为美联储低估了通胀风险，其对通胀“暂时性”的判断将面临挑战，通胀的快速上升可能是暂时的，但高通胀或将维持较长时间，一旦未来美联储调整对通胀的看法，或将引发加息节奏的提速，这将是未来中期内市场需警惕的风险点。 11 月的议息会议开启 Taper，节奏基本符合市场预期 美联储 11 月议息会议宣布维持基准政策利率在 0-0.25%的目标区间不变并公布了逐步减少购债规模的计划。根据鲍威尔的讲话，美联储将于 11 月开始按照每月 150 亿美元的速度缩减资产购买规模，其中包括 100 亿美元的美国国债和 50 亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。按照这一速度，目前 1200 亿美元的资产购买总额将在明年 6 月结束。 随着 taper 靴子落地，美联储正式开始逐步退出疫情时期的非常规经济支持政策。消息公布后，资本市场并没有出现十分剧烈的波动。正如我们此前判断的，由于本次对于 taper 的时点和节奏，美联储一直保持着高度的透明度，市场已经充分消化了美联储将在今年开启缩减购债规模的预期，因此对市场的增量影响有限。 会后新闻发布会上，鲍威尔强调美联储减少购债规模与加息这两项政策行动是分开的，在经济实现最大就业之前，利率将保持在接近零的水平。消息公布后，股市小幅走高，这可能意味着股市投资者对加息比预期更激进的担忧解除，宽松的货币政策立场有望持续到 2022 年下半年。 美联储对通胀“暂时性”的语气开始不坚定 本次鲍威尔的讲话中，可以看出美联储对通胀的看法没有根本性的变化，仍将高通胀归因于“暂时性”因素，并预计通胀将在 2022 年二、三季度回落。然而，美联储对于通胀“暂时性”的语气不如之前那么坚定，表现在相较于美联储 9 月议息会议声明中提出的“通胀反映了暂时性因素”（reflecting 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] transitory factors），本次声明中的提法为“通胀反映了预计是暂时性的因素（reflecting factors that are expected to be transitory）。同时，委员会表示，价格上涨的力度和持续时间都比他们想象的要大，并强调如果看到通胀风险持续走高，美联储有适当的工具——加息，来应对这种情况。关于缩减购债规模，委员会认为：“类似的每月减少净资产购买速度可能是合适的，但美联储将时刻准备着在经济前景发生变化的情况下调整购买速度。”鲍威尔也表示，如果需要针对通胀采取行动，美联储不会迟疑不决。从这些表态可以看出，虽然美联储目前对于政策的表态仍偏鸽，但实际上对通胀暂时性的立场有所松动，主要基于未来通胀的不确定性增大。同时，这也意味着，未来如果通胀高压持续，美联储对通胀的态度随时可能转变，并相应改变政策路线。 市场加息预期明显领先于美联储 目前市场和美联储对通胀的看法依然存在分歧，对高通胀的担忧令市场的加息预期领先于美联储。从美国债券市场的反应来看，消息公布后，美债收益率走高，10 年期美债收益率重返 1.6%上方，涨幅中实际收益率和通胀预期的贡献各占一半，显示美联储对经济前景的乐观预期提振了市场对经济恢复的信心，但同时也令市场对通胀的预期有所加强。与此同时，两年期美国国债收益率近期大幅上升。短期收益率更多的反映了投资者对由央行控制的短期利率的预期。因此，短期债券收益率的上升表明，投资者预期美联储(Federal Reserve)将更快、更早地提高短期利率。 图表 1 美国 10 年期国债收益率（%） 图表 2 美国 2 年期国债收益率（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所 资料来源：Wind，中航证券研究所 对于加息，美联储 9 月公布点阵图显示，半数官员预计最早在明年开始上调联邦基金利率，利率预期中值对应明年加息一次。但彭博数据显示，联邦基金利率期货反映市场预期明年 7 月美联储启动首次加息的概率已超过 90%，明年全年预计会有两次加息。会议之后这一概率反而有小幅提升。此外，就在美联储-1.4-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.01.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.0美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年(右)0.00000.10000.20000.30000.40000.50000.6000美国:国债收益率:2年 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 议息会议前，高盛将美国的首次加息预期提前了一年，至 2022 年 7 月。根据高盛的预计，持续高企的通胀将迫使美联储提早结束宽松的货币政策。可见，本次会议鲍威尔偏鸽的表态并未降低市场对未来加息的预期，对通胀和复苏的预期继续推动市场加息预期保持在高位。 图表 3 2021 年 9 月 FOMC 会议利率点阵图 图表 4 市场预期的美联储 2022 年加息概率 资料来源：美联储官网，中航证券研究所 资料来源：彭博数据库，中航证券研究所 预计美联储主席人选影响有限，未来加息路径主要取决于就业和通胀 11 月 2 日，拜登在格拉斯哥举行的新闻发布会上称，他“很快”将宣布多位美联储主席的提名人选。美