光刻胶新品进展顺利，加码研发着眼未来

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAnk] 彤程新材(603650.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 资料来源：万得，信达证券研发中心 方 竞 电子行业首席分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com 相关研究 《彤程新材：新材料综合服务商，全面布局高端光刻胶》2021.09.30 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 光刻胶新品进展顺利，加码研发着眼未来 [Table_ReportDate] 2021 年 11 月 03 日 [Table_Summary 事件：2021 年 10 月 29 日，彤程新材发布 2021 年三季报，公司前三季度实现营收 17.14 亿元，同比增长 14.26%；实现归母净利 2.76 亿元，同比下降 16.20%。 点评： ➢ 传统业务短期承压，加码研发着眼未来。公司三季度实现营收 5.42 亿元，同比下降 2.72%，环比下降 9.36%；实现归母净利 0.39 亿元，环比下降 57.60%；实现扣非净利 0.66 亿元，环比持平；单季毛利率 22.42%，环比下降 6.28pct。四季度业绩承压主要系传统主业下游轮胎市场需求低迷、出口不畅，公司产品销售受到波及，导致三季度公司产品销售收入和利润与同期比较下滑。不过，随着四季度进入乘用车旺季，公司橡胶助剂业务有望持续改善。此外，公司持续加大研发投入，助力光刻胶等新业务持续成长，Q3研发费用3606.40万元，同比增长64.73%，环比增长5.51%，研发费用率 6.65%，创出单季新高。 ➢ 光刻胶业务快速成长，高端新品进展顺利。北京科华前三季收入9375.85 万元，同比增长 51.6%，超越 20 年全年水平，其中 G/I 线光刻胶收入同比增长 61.78%，KrF 光刻胶收入同比增长 226.69%。客户导入方面，公司三季度有 6 支 KrF 和 I 线产品首次获得华虹、ICRD、长鑫、芯恩等 12 寸用户订单，并取得长存第二支 KrF 光刻胶订单。新品研发方面，公司前三季半导体光刻胶研发立项 49 项。同时，Nikon I 线 I-14 曝光机于 9 月开始投入使用，公司正加速开发 8-12 寸 I 线新品。 面板光刻胶方面，北旭电子前三季度实现营收 1.95 亿元，同比增长 26%，其中 Q3 出货量同比增长 30.5%。同时，北旭面板用 4-Mask 高感度光刻胶新品持续量产销售，AMOLED 光刻胶通过客户小批量认证，公司预计年底量产；高耐热光刻胶完成样品开发，其它新品按计划开发中。 ➢ 扩产项目持续推进，业绩持续释放可期。公司半导体/面板光刻胶、电子树脂以及可降解材料项目均有喜人进展，新产能有望于明年持续落地，助力公司向新业务全面转型。1）年产 1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目进展顺利，公司预计 2022 年年内开始分批投产。2）3.9 万吨/年 PTOP 树脂装置、R80 生产线、电子级酚醛树脂装置建成，具备试生产条件。3）10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）：报告期内继续施工，主装置完成土建结构封顶，设备采购基本完成，10 月份进入安装阶段，计划 2022 年一季度试生产。 ➢ 盈利预测与投资评级：展望 Q4 及明年，公司传统业务有望走出低谷，再加之光刻胶新品验证进展顺利，新业务将在产能释放后持续为公司带来可观业绩增量。我们预计 21/22/23 年公司归母净利润分别为4.20/6.62/8.76 亿元，对应 PE 为 82/82/39 倍。我们看好公司在光刻胶行业的领先地位，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 2208.00 2045.89 2683.24 3575.29 4467.82 增长率 YoY 1.52% -7.34% 31.15% 33.25% 24.96% 归属母公司净利润(百万元) 330.60 410.49 419.80 661.62 875.56 增长率 YoY -19.81% 24.17% 2.27% 57.61% 32.33% 毛利率 34.70% 33.51% 30.90% 36.47% 37.98% 净资产收益率ROE 14.61% 17.48% 16.14% 21.67% 23.38% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.70 0.71 1.11 1.47 市盈率 P/E(倍) 105 84 82 52 39 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2021 年 11 月 03 日收盘价 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%彤程新材沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：彤程新材营收及利润表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 2：彤程新材利润率表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：彤程新材期间费用率情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 4：彤程新材研发费用情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：彤程新材营收与经营性现金流流入（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 6：彤程新材净利润与经营性净现金流（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%01234567营业收入（亿）归母净利（亿）营收YOY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率（%）净利率（%）-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%0.000.050.100.150.200.250.300.350.40研发费用（亿）研发费用率（%）01234567营业收入（亿）经营性现金流流入（亿）(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0净利润（亿）经营性净现金流（亿） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 7：彤程新材存货情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 8：彤程新材应收账款情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0204060801001204.85.05.25.45.65.86.06.26.4应收账款（亿）周转天数（天