金工定期报告：正则化基金评价2021Q4组合

1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20211015 基金 正则化基金评价 2021Q4 组合 事件  2021 年 3 季度市场回顾：从主要宽基指数来看，2021 年 3 季度 A 股市场主要指数收跌，呈现曲折下降态势，但跌幅分化明显。季度收益表现最好的中证 500 涨 4.34%，其次 wind 全 A 下跌 1%，沪深 300 和创业板指跌幅较大，分别下跌 6.85%和 6.69%。分行业来看，2021 年 3 季度上涨行业占比 32%，仅采掘 1 个行业连续 3 月上涨。全市场等权平均收益0.41%。 2021Q3 组合综合能力 TOP15 组合平均收益 2.31%，选股能力 TOP15 组合平均收益 0.36%，择时能力 TOP15 组合平均收益 10.49%。  2021 年 4 季度基金组合：  综合能力 TOP15：持仓较分散，行业偏好为电子、国防军工等，个股偏好为北方华创、兆易创新和中航沈飞等。根据 2021 年 2 季报，15 只基金一共重仓 104 只股票，股票、行业的持仓分散度较高。它们更偏好电子、国防军工、电气设备等行业。104 只重仓股中，前 20 只股票数目的集中度为 39.33%，持仓数目靠前的有北方华创、兆易创新和中航沈飞。  择时能力 TOP15： 择时能力强的基金主要配置电子、电气设备等行业。根据择时能力排序。根据 2 季报显示，15 只基金一共重仓 123 只股票，持仓股票、行业较分散。它们更偏好电子、电气设备、化工等行业。123只重仓股中，前 20 只股票数目的集中度权重占比 30%，持仓数目靠前的有宁德时代、药明康德、先导智能。  选股能力 TOP15：持仓较集中，行业偏好为电气设备、化工等，个股偏好大多为新能源汽车产业链。根据选股能力排序。15 只基金一共重仓82 只股票，股票、行业的持仓集中度较高。它们偏好电气设备、化工、有色金属、电子行业。75 只重仓股中，前 20 只股票权重占比 55.33%，集中度较高。权重靠前的有宁德时代、隆基股份、阳光电源、天赐材料等，大多归属于新能源汽车产业链。  多空差异：高得分组超配电子、化工等，超配圣邦股份、卓胜微等。从行业分布上来看，基金评价模型选出的基金（第一组），更倾向配置电子、化工、有色金属等，相对第五组低配了医药生物、食品饮料、建筑材料等热门赛道。说明根据 1 季度的股市表现，模型减少了对抱团赛道的配置。从个股层面上看，圣邦股份、卓胜微、长电科技、中芯国际等相对第五组超配。  正则化 FOF 组合：正则化基金评价模型，十分组回测单调性明显。基于综合得分构造的多空组合各季度收益均值为 1.21%，胜率为 60.47%，在最近几年胜率很高，并且有着较好的净值收益。  小贴士：从全局最优解到局部最优解的风险暴露。由于模型中采用过去约 60 个交易日的数据去估计 15 个系数，可能存在样本系数波动较大的问题，考虑基于历史持仓的局部最优解。结果显示局部最优解的风格暴露估计准确性要高于全局最优解。此外我们采用集合加权法进一步对比，除了动量因子外，局部最优解的风格暴露估计准确性要高于全局最优解。  风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 证券分析师 高子剑 执业证号：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《金工定期报告 20211007：行业估值偏离度因子绩效月报》2021-10-07 2、《金工&环保专题报告之产品工具箱系列：把握长江发展主线，长江大保护空间广阔——易方达中证长江保护主题ETF (517330》2021-10-06 3、《【东吴金工 CPV 因子月报】价量相关性因子绩效月报 20210930》2021-10-03 4、《【东吴金工 UID 因子月报】信息分布均匀度 UID 因子绩效月报 20210930》2021-10-03 5、《【东吴金工 “殊途同归”因子月报】“殊途同归”动量因子绩效月报 20210930》2021-10-03 [Table_Author] 2021 年 10 月 15 日 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工定期报告 内容目录 1. 2021 年 3 季度市场回顾 .................................................................................................................. 4 2. 2021 年 3 季度基金组合 .................................................................................................................. 5 3. 正则化 FOF 策略 ............................................................................................................................ 9 4. 小贴士：从全局最优到局部最优的风险暴露 ............................................................................ 10 5. 附：正则化基金评价模型简介 .................................................................................................... 12 5.1. 基于收益率的股基评价模型............................................................................................... 12 5.2. 基于收益率的股基评价模型的改进方案........................................................................... 13 6. 风险提示 ..................................................................................................