社会服务行业动态：从现金流的重要性谈旅游股的配置价值，首推长白山

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态·行业专题报告 从现金流的重要性谈旅游股的配置价值，首推长白山行业专题分析： 近期信用风险暴露，社服行业现金流、杠杆率较安全 随着近期去杠杆政策持续加码，信用风险暴露频繁，债务违约事件增多。资金面紧张使投资者更加关注企业现金流情况，震荡行情下，防范规避风险仍为首要关注，现金流健康的公司在短期和中期具备良好应对风险和偿还债务能力。 社会服务属消费板块，我们通过对其行业现金流梳理，认为其在目前经济步入新常态过程中与经济周期相关度较低，杠杆率较低，现金流也相对健康。且社服行业预期持续景气，多数公司内外部基本面改善，盈利能力提升空间大。从短期安全性和长期成长性角度，都具备较强的配置价值。 社会服务板块整体现金流状况比较健康，具备应对风险能力 （1）从现金流量净额来看，2016-2017 年，社会服务板块均排所有板块前 3 位，安全性高，且今年旅游市场有望延续去年下半年以来的繁荣势头，社服板块整体发展前景较好，现金流长期向好。 （2）社服板块现金流负债比率 2016-2017 两年，均处所有板块前 8 位，债务偿还能力有保障；现金流营收比率自 2015 年以来处所有板块中上游水平，变现能力尚可；股权自由现金流比率自2015 年以来处所有板块中上游水平，实际经营和盈利能力强，股权价值高。 （3）社服板块目前资产负债率和质押率均较低，反映出板块目前债务违约风险低，寻求质押融资的情况较少，体现出现金流较健康。 社会服务板块过去两年表现不佳，关注当前投资机遇 社会服务板块 2016 年下跌 27.81%，2017 年下跌 3.52%，连续两年下跌使行业估值处于近 5 年较低位置。当前市场风格下社服板块迎投资机遇，年内涨幅第一，且长期看盈利能力成长性强。结合社会服务板块各公司现金流量净额、现金流营收比率、股权质押比例及资产负债率状况，我们总结出现金流状况及盈利能力综合较好的公司，首推长白山，建议重点关注中国国旅、中青旅、锦江股份、首旅酒店、丽江旅游、宋城演艺。 长白山：形势内外向好助力基本面持续改善 重点推荐长白山。前两年公司主要受温泉酒店等业务尚处培育期、东北亚局势不稳定影响景区可进入性等因素影响。随着温泉酒店近两年完成培育，东北亚局势史诗级改善，公司盈利能力和现金流提升弹性很大，预计今年开始现金流将持续向好；公司目前内部依托冰雪资源转型休闲度假游、管理咨询轻资产输出托管景区及滑雪场、实控人加强景区营销、费用管控能力提升，外部受益东北亚局势史诗级改善提升景区可进入性、交通大提速，预期公司长期持续受益，具备长期投资价值。 维持 买入 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 发布日期： 2018 年 06 月 11 日 市场表现 相关研究报告 18.05.29 长白山（603099）：资源得天独厚，形势内外向好 -4%6%16%26%2017/6/122017/7/122017/8/122017/9/122017/10/122017/11/122017/12/122018/1/122018/2/122018/3/122018/4/122018/5/12休闲服务 沪深300 社会服务 1 行业动态分析研究报告 社会服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 社会服务板块现金流总体健康 ............................................................................................................................. 2 （一）每股现金流量净额居各行业前三，现金流较安全 ............................................................................ 2 （二）现金流对偿债能力有保障 ................................................................................................................... 3 （三）营收变现能力较强 ............................................................................................................................... 4 （四）自由现金流充足，股权价值突出 ....................................................................................................... 4 （五）资产负债率及质押率较低，安全可控................................................................................................ 5 （六）关注社服板块现金流充裕、信用风险较小的公司 ............................................................................ 6 （七）过去两年社服板块表现不佳，关注当前投资机遇 ............................................................................ 7 重点公司盈利预测 ............................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：2015 年各板块每股现金流量净额（元） ........................................................................................... 2 图 2：2016 年各板块每股现金流量净额（元） ........................................................................................... 2 图 3：2017 年各板块每股现金流量净额（元） ........................................................................................... 2 图 4：2015 年各板块经营性现金流净额与总负债比值 ...........................................................................