宏观观察2021年第58期（总第381期）：疫情下的全球经济复苏进程与中长期趋势

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 ● 《国别/地区观察》 作 者：王家强 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 2331 签发人：陈卫东 审 稿：王家强 联系人：王梅婷 电 话：010 – 6659 1591 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2021 年 9 月 15 日 2021 年第 58 期（总第 381 期） 疫情下的全球经济复苏进程 与中长期趋势＊ 疫情以来的全球经济形势，清晰展现了从一个断崖式下跌到快速复苏、结构重塑的图景。在各国宏观政策逆周期调节的大力刺激，以及数字化、生物医药等科技的支撑之下，金融助推实体经济复苏、绿色发展开辟复苏新赛道、数字化提升复苏质效成为重要特征，大国引领作用更为明显。 展望后疫情时代，全球经济的总量、结构、速度、政策取向等都在发生巨大变化，风险挑战与发展机遇并存。我国金融业应深刻洞悉大趋势，应结合国家“十四五规划”及 2035 年愿景目标，融入国家战略发展大局，匹配提供高质量的金融服务，实现自身发展的新跨越。 研究院 宏观观察 2021 年第 58 期（总第 381 期） 1 疫情下的全球经济复苏进程与中长期趋势 ——从总量到结构的解读及政策建议 疫情以来的全球经济形势，清晰展现了从一个断崖式下跌到快速复苏、结构重塑的图景。在各国宏观政策逆周期调节的大力刺激，以及数字化、生物医药等科技的支撑之下，金融助推实体经济复苏、绿色发展开辟复苏新赛道、数字化提升复苏质效成为重要特征，大国引领作用更为明显。展望后疫情时代，全球经济在总量、结构、速度、政策取向等都在发生巨大变化，风险挑战与发展机遇并存，只有更为清醒地把握中长期趋势，才能更为准确地抓住未来。 一、未来全球经济运行的三大趋势 2020 年以来，疫情演化（防控情况、疫苗研发推广进展）和应对政策（财政、货币和监管）是影响全球经济运行的关键变量。全球经济在 2020 年上半年步入底谷，随后至 2021 年下半年的经济复苏呈现了速度快、结构重塑（即所谓 K 形复苏）、地区轮动复苏等态势。展望近期及未来中长期内，全球经济的三大趋势值得关注。 第一，在快速的报复性“深 V”反弹之后，全球经济将逐步回归正常化低速复苏。 跟踪经济总量趋势，用剔除价格后的实际物量指数较为清晰直观，因为增速数据有时会因基数滞后性和重大冲击，出现巨大的读数波动而具有一定迷惑性。宏观经济在特定的技术进步、资源基础、人力资本等条件下，沿着潜在增长率的斜率，总体呈现一条波动向上的曲线。2008 年全球金融危机后，全球经济较危机前出现了一次性损失（单季约 3%，主要因为全球流动性危机和银行危机的冲击）和长期性的增速损失（约 0.5 个百分点，因为技术进步衰减、金融资本约束以及人口结构变化等因素）；2020 年新冠疫情则带来更大幅度的一次性损失（单季约 10%，主要因为全球经济社会活动的大封锁），长期性的增速损失幅度尚待观察，预计超过 0.6 个百分点（表 1）。 lZaZoXeYnZiV9P9R7NsQoOoMpOfQoOyRkPoPtOaQmNtNNZqNqMvPpOqP 2 2021 年第 58 期（总第 381 期） 表 1：2000-2030 年全球经济增速阶段性比较（%） 2020 GDP 万亿美元 2000-2008 年均增速 2009 增速 2010-2019 年均增速 2020 增速 2021-2030 年均增速 全球 84.54 3.1 -2.0 2.9 -3.6 2.8 美国 20.93 2.4 -2.5 2.3 -3.5 2.0 中国 14.72 10.4 +9.3 7.7 +2.3 5.5 欧元区 12.92 2.0 -4.5 1.4 -6.6 1.5 日本 5.05 1.2 -5.7 1.3 -4.8 1.0 东盟 3.08 5.4 +2.5 5.3 -3.4 5.5 英国 2.71 2.4 -4.1 1.8 -9.9 2.2 印度 2.71 6.8 +8.5 7.0 -8.0 6.5 加拿大 1.64 2.6 -2.9 2.2 -5.4 2.2 韩国 1.63 5.4 +0.8 3.3 -1.0 2.5 俄罗斯 1.47 7.0 -7.8 2.1 -3.1 2.2 巴西 1.43 3.8 -0.1 1.5 -4.1 2.2 澳大利亚 1.36 3.3 +1.9 2.6 -2.4 2.5 墨西哥 1.08 2.2 -5.3 2.7 -8.2 2.4 资料来源：IMF，作者整理预测，全球 GDP 为汇率法计算。 2020 年疫情带来的经济影响史上罕见，大封锁导致经济活动暂停，全球化背景下迅速引发各国经济共振，全球经济迅速陷入衰退，衰退斜率异常陡峭；随着中国迅速控制疫情、美英率先攻克疫苗技术解封经济，各大经济体快速采取前所未有的大规模经济刺激措施，全球经济迅速反弹，反弹斜率也非常陡峭。因此，从通胀调整后的实际经济指数曲线上看，2020 年到 2021 年，全球经济呈现了“深 V”形走势,V 形底部在 2020 年第 2 季度（图 1）。到 2021 年第 2 季度，占全球经济 86%左右的 G20 成员的整体经济已经收复疫情中的失地，比疫情前增长 0.8%；全球工业生产和全球贸易量已经超过疫情前水平，产出缺口收窄，实体经济向潜在增长水平收敛。与 2008-09 年全球危机后较长时期的“L 形”缓慢复苏相比，2020-21 年全球经济呈现显著的“V 形”快速复苏态势，其主要原因是本次疫情危机并非金融危机，疫情解封、超常规的政策刺激、发展相对稳健的金融机构与活跃的金融市场，对投资与贸易反弹发挥了重要的推动作用。 宏观观察 2021 年第 58 期（总第 381 期） 3 图 1：2007-2021 年上半年全球经济、工业生产与国际贸易趋势 实际 GDP 指数，2015 年=100 生产与贸易指数，2010 年=100 资料来源：OECD、CPB，作者整理 展望未来，全球经济将逐步回归常态下的中速复苏。2021 年的全球经济复苏是“强刺激”加上低基数（2020 年全球 GDP 深度衰退幅度 3.3%，为二战以来最严重经济危机）等因素下的报复性反弹，经济增速预计将达到 6