股票量化策略私募基金月报：量化策略运行环境持续回温，指增策略超额表现整体亮眼

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 量化策略运行环境持续回温，指增策略超额表现整体亮眼 第一部分：股票量化策略投资环境  量化策略运作方面，7 月末 A 股开启连续调整模式，各指数均有不同程度下跌，市场多空分歧加剧，带动成交两市成交持续放大，各大指数换手率同样整体有所放大。市场风格上，全月中小盘股大幅跑赢大盘股，行情继续向中小市值票扩散。波动率方面，7 月各指数波动率整体放大，中证 500 和创业板指波动水平回升显著，同时市场整体的收益分歧度继续有所扩大。对冲成本方面，7 月上半月平均贴水成本有所收窄，但下旬开始 IF 和 IC 跨期年化基差均再度走阔。综合来看，近期股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境中性偏乐观，波动重回较高水平，成交持续维持在相对高位，中小盘股已经连续 3 个月大幅跑赢大盘股。同时，虽然 7 月下旬以来股指期货基差贴水幅度略有走阔，但 IC 贴水在今年以来整体呈收敛趋势，另外自去年下半年开始，IC 贴水幅度波动也呈现明显的下降趋势，或与雪球结构产品的大量发行有关，一定程度上有利于降低存续对冲/中性产品的净值波动。经过市场近期的盘整，以及各影响因素的回暖，股票量化策略当前性价比较高，尤其在下半年预期 beta 波动整体加大的环境下，对冲类策略仍具备必要的配置价值，不过未来仍需关注相关风险点的转变。 第二部分：股票量化策略近期表现  整体来看，7 月市场在连续两个月的上涨后迎来震荡调整，不过市场交投活跃度仍然较高，并且风格上中小盘股强势的表现得以延续，量化策略的运作环境良好，据我们本次重点统计的 397 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，7 月各子策略受基础市场环境影响表现分化，指增策略绝对收益有所收窄，但超额收益整体可观。沪深 300 指数增强策略绝对收益有较大幅度的回调，但超额则实现了非常亮眼的表现。中证 500 指数增强策略绝对收益略有回调，不过中高频策略超额收益同样表现亮眼，并且已经连续 4 个月有所提升，未区分策略频率超额表现则有所下跌。中 1000指数增强策略超额表现虽不及 300 和 500，但也已连续两月有所提升，并且近几月在绝对表现上积累了丰厚的收益。市场中性策略方面，现货端超额表现在本月整体比较亮眼，因此期货端 IC 负基差的波动对运作中的产品净值影响有限，策略获得了非常优异的收益，自 2019 年以来仅次于 2019 年 3 月表现。量化复合策略方面，7 月商品市场各板块分化严重，市场环境对各CTA 策略产品带来的影响差异化较大，虽然股票量化类子策略在本月集体上涨，但复合策略本月仍略有回调，且两极分化显著。  根据 7 月收益情况（以净值截至 7.30 日为准），我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募管理人中，凯聪、鸣石、因诺、星阔、聚宽、世纪前沿、念空、雁丰、灵均、龙旗、黑翼、国富等私募管理人业绩相对较好。 第三部分：本期优秀股票量化私募推荐—茂源资本  总体来看，茂源资本成立时间较久，早期以期货高频自营交易为主，擅长低延迟交易领域。核心成员背景良好，团队稳定性高，并且拥有超过 50 人的资深量化投资成员和技术开发人员。投资策略上，茂源对外资管的核心策略为指数增强策略、股票市场中性策略以及量化复合策略。股票端通过自主开发的投研平台来进行因子挖掘、选股模型开发等，细分策略自运作以来整体表现优异。目前公司管理规模 50 亿左右，自评当前策略运行状态下容量在100 亿左右，距离容量上限仍有较大的空间，可予以关注。 风险提示：疫情超预期，外部政策收紧等引发股票市场大幅波动、流动性风险。 2021 年 8 月 17 日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  7 月 A 股震荡回调，市场波动整体放大。全月来看，上证综指下跌 5.40%，沪深 300 指数下跌 7.90%，中证 500 指数下跌 0.60%，中小板指下跌4.71%，创业板指下跌 1.06%。行业方面，根据申万一级行业分类，绝大多数板块下跌，有色金属、钢铁和电气设备等板块全月涨幅居前，其中有色板块全月涨幅超过 27%。其余板块中，休闲服务、食品饮料、农林牧渔及银行等板块跌幅居前。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：今年上半年各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  7 月市场的波动与分化体现了宏观经济、政策方向、行业景气、个股业绩等因素对于市场的影响。当前来看，国内方面，经济基本面复苏延续，但边际减弱。7 月央行全面降准超预期，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，降准释放长期资金约 1 万亿元，明显缓解了市场对于流动性收紧的担忧。与此同时，在 7 月底的政治局会议中货币政策转向边际宽松的大方向，财政政策将更加积极，市场情绪再受呵护。海外方面，美联储 7 月 29日召开了议息会议，宣布维持 0-0.25%利率不变，态度相对鸽派。但近期疫情不容乐观，全球德尔塔毒株肆虐，美国疫情加重、日本单日新增确诊人数达到近半年以来新高，国内疫情也有所蔓延，疫情的恶化可能影响美联储货币政策收紧的时间和力度有所趋缓，但仍需谨防疫情对于市场风险偏好的扰动。 图表 3：近期 A 股基本面因子收益走势 图表 4：近期 A 股技术类因子收益走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind pUtYpUoVoVpUrWqXtY9Y9YpOpNtQ7NdN9PpNpPnPpOkPnNwOlOqRvNbRrQsMNZsRqQMYtPrQ股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  从量化风格因子的收益表现来看，市场风格自去年下半年开始转向低弹性、反转、低成长的行情，尤其是 11 月开始出现一波顺周期的大盘股抱团行情，加上动量类因子表现发生逆转，持续回撤，也给股票量化策略带来了超额端的整体回撤。2021 年初开始，风格发生反转，动量、成长和小市值等因子在经历了几个月的低迷期后表现也再度回升，但 2 月开始这一短暂的回暖迹象逆转，beta、动量、成长和小市值等因子走势再度回撤，3月这一回撤延续，而由于行情转向低估值板块及周期板块，估值因子的表现则持续有所提升，4 月得益于成长股整体的反弹，动量、成长等因子止跌回升，估值因子涨幅开始放缓。5、6 月以来，基本面因子整体表现一般，规模和成长因子双双回撤，而技术类因子则迎来了不错的表现。进入7 月开始，除规模因子小幅回升外，基本面因子表现继续有所回撤，技术面因子表现强势，其中换手率因子收益大幅上涨。