A股结构性行情还能演绎多久？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 A 股结构性行情还能演绎多久？ 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 李聪 SAC No. S0570519080001 licong@htsc.com +8601056793938 研究员 韩晳 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +86-10-56793937 联系人 王佳星，PhD SAC No. S0570119090074 wangjiaxing@htsc.com +86-10-56793942 联系人 徐特，PhD SAC No. S0570121050032 xute@htsc.com 2021 年 8 月 08 日│中国内地 量化投资周报 增长因子顶部回落，大类资产表现预判：债券>商品>股票 在华泰金工《行业配置策略：投资时钟视角》（2021-07-06）中，我们构建了由增长、通胀、信用、货币组成的华泰宏观领先因子体系。根据 7 月底的最新建模结果，我们发现：经济增长同比增速最快的阶段已经过去；通胀因子处于高位震荡状态；流动性环境处于宽货币、紧信用的状态。根据历史统计规律，增长下行通常利空股票和商品，而利好债券；高通胀利好商品；宽货币、紧信用通常利空股票，而利好债券。据此，我们预判下半年大类资产表现的排序为：债券>商品>股票。 A 股行业分化是大势所趋，本轮结构性行情或趋于尾声 二季度至今，A 股的结构性行情已演绎到极致，还能持续多久成为近期市场参与者最为关心的话题之一。我们基于行业指数 beta 的标准差构建了行业分化度指标。长期来看，A 股行业分化度呈向上趋势，表明未来结构性行情占主导的时期可能会增多。短期来看，本轮结构性分化自 2019 年 7 月开始至今已持续约 25 个月，无论从时间还是空间来看，都预计已接近尾声。历史上行业分化度的大幅下降通常伴随着普涨或普跌。而下半年 A 股普涨的可能性较小。因此，本轮结构性行情以普跌收尾的可能性较大。投资者需提防下半年大盘回撤的风险。 行业景气度跟踪：推荐轻工、纺服、建筑、汽车 在华泰金工中观基本面轮动系列报告《行业配置策略：景气度视角》（2020-11-05）中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了 17 个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打 1 分，恶化打-1 分，无信号打 0 分）。综合得分越高的行业越景气。根据 2021 年 6 月 30 日的最新建模结果，全市场景气度大于零行业个数为 26 个，整个市场仍保持高景气状态。景气度打分排名前五的行业分别是：轻工制造、纺织服装、建筑、汽车、消费者服务。 行业拥挤度跟踪：上周市场反弹，四行业拥挤 上周市场反弹，之前热门行业钢铁、化工、有色和电子出现回调，不过大部分行业还是呈正收益。沪深两市日成交额持续超过万亿水平，市场情绪相比于前几个月有很大的改善，换手率有一定提高。除个别行业外市场整体尚未出现过热现象。具体到行业层面来说，钢铁行业换手率历史分位数大于 90%，成交热度高于平均水平，存在拥挤风险。建材和医药行业出现了量价背离，注意下行风险。石油石化行业成分股分化度较小，资金对成分股区分度不高。 资金面择时：资金面指标综合得分-0.11，整体谨慎偏空 在《A 股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者、杠杆资金等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出 9 个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据 8 月 6日最新建模结果，融资融券交易金额、融资融券余额变化、高管总增持、高管增持/减持发出看多信号，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为-0.11 分，整体谨慎偏空。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 增长因子顶部回落，大类资产表现预判：债券>商品>股票 .......................................................................................... 3 A 股行业分化是大势所趋，本轮结构性行情或趋于尾声............................................................................................... 5 景气度跟踪：推荐建轻工、纺服、建筑、汽车 ............................................................................................................. 7 行业拥挤度跟踪：上周市场反弹，四行业拥挤 ............................................................................................................. 9 资金面跟踪：北向资金净流入，电子、机械净流入较多 ............................................................................................ 12 资金面择时：多指标综合得分-0.11，整体谨慎偏空 ................................................................................................... 14 风险提示.............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1： 增长因子周期建模结果 .................................................................................................................................. 3 图表 2： 通胀