银行行业深度报告：短期波动，格局未变

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 短期波动 格局未变 [Table_IndustryRank] 同步大市(维持) [Table_ReportType] ——银行行业深度报告 [Table_ReportDate] 2021 年 08 月 06 日 [Table_Summary] 投资要点： 国外短期扰动因素上升，中期通胀存不确定性：从美国当前的劳动力市场情况看，就业意愿仍然明显偏低，主要表现为职位空缺人数的大幅上升，而失业率维持相对稳定。高企的通胀，以及对劳动力市场有望逐步恢复，到经济的复苏动能仍将持续等的预判，我们认为美联储可能在本年度末正式启动 Taper。中期通胀方面，由于针对此次疫情的货币投放更多的来自于财政。供给端瓶颈难以在短期内得到迅速缓解，对价格因素的影响将持续存在。美国的中期通胀仍存在不确定性。 政治局会议要求做好跨周期调节，中短期风险压力上升：政策强调跨周期调节，稳定宏观杠杆的前提下，宽货币成为重要配合。防风险方面，会议要求防范化解重点领域风险。由于本次疫情纾困，采取的主要措施仍是信贷扩张，信用被动收缩，资金的大量回流，导致投资和消费的压力上升。未来无风险利率仍有可能在中期的维度下保持下行趋势。而债务风险压力上升，信用利差将有所扩大。 维持净息差企稳预判：今年以来针对提高负债端稳定性以及降低负债端成本的政策不断推出，均有助于银行净息差的企稳。基于对防风险以及稳增长等因素的分析，我们认为无风险利率方面或有进一步下行的可能。资产端方面，考虑到目前贷款的供需情况，以及未来信用利差或有上升可能，我们预计整个生息资产端收益率会略有回升。因此，资产端收益率弹性好于负债端，有利于净息差的企稳。 高拨备，提高风险抵御能力：一季度数据显示，银行整体拨备覆盖率已经回到疫情前的平均水平。我们预计 2021 年银行业整体拨备计提力度不会下降，高拨备有助于提高整个板块的风险抵补能力。 投资策略：2021 年，国内宏观经济增长以及货币政策等出现大幅波动的概率不高，因此，银行业的整体经营环境趋于平稳向好。结合我们报告中对净息差以及资产质量的展望情况，我们认为在 2020 年低基数的效应下，2021 年整个板块的营收增长主要受规模因素的推动，拨备因素的改善，业绩确定性也相对较高。目前时点，基于对下半年宏观经济和货币政策的展望，以及银行基本面因素的分析，我们认为板块内部分化仍将持续。 风险因素：债务风险快速出清，导致信用利差大幅上升。如果疫情反复造成整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 关注市场利率走势变动 7 月 LPR 报价维持不变 关注板块业绩确定性增长的机会 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%银行 沪深300 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 5607 [Table_Pagehead] 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 15 页 $$start$$ 正文目录 1 国外短期扰动因素上升，中期通胀存不确定性 ........................................................... 3 1.1 Taper 预期管理重点关注就业情况 ............................................................................... 3 1.2 中期看，美国通胀压力存不确定性 ............................................................................ 5 2 政治局会议要求做好跨周期调节，中短期风险压力上升 ........................................... 6 2.1 政策聚焦跨周期调节 .................................................................................................... 6 2.2 债务风险的压力上升，宽货币来支撑 ........................................................................ 8 3 维持净息差企稳预判 ....................................................................................................... 9 3.1 政策利好负债端成本的稳定 ........................................................................................ 9 3.2 资产端收益率的弹性好于负债端 .............................................................................. 11 4 高拨备，提高风险抵御能力 ......................................................................................... 12 5 投资策略 ......................................................................................................................... 13 6 风险提示 ......................................................................................................................... 14 图表 1: 美国通胀数据（单位：%）................................................................................ 3 图表 2: 美国失业率（单位：%）.................................................................................... 4 图表 3: 美国职位空缺数（单位：千人） ...................................................