2018消费服务业升级（上）：政策为盾需求稳，大消费别有洞天

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 c[table_research] 策略专题●策略研究 2018 年 06 月 15 日 [table_main] 策略研究报告模板 政策为盾需求稳，大消费别有洞天 ——2018 消费服务业升级（上） 核心要点：  消费升级内涵扩展。当前中国消费正在向第三次升级迈进，消费需求正在发生实质性转变，当前的消费升级是消费结构、消费品类、消费逻辑的升级——越多的人有能力且愿意消费于多彩丰富的可选领域、优质品类，更加看重商品在满足基本功能之外的质量、健康、认同感、个性化等方面。基于政策支持利好、需求企稳扩张、供给跟进发力等方面的证据，我们看好消费服务业的投资机会，中长期慢变量打好基础，中短期快变量仍有动力，当前仍是消费持续扩张的阶段，消费升级别有洞天。  增长、增收、老龄化，慢变量奠定消费基础。尽管我国当前经济增速放缓，但对增长的质量和效果愈加重视，增长数量放缓的背后是更为扎实的结构优化，第三产业贡献率持续增长，消费与投资的引导力悄然产生边际变化。人民的收入和消费水平在逐渐提高，尤其是城乡差距逐渐缩小，长阶段来看贫富差距也有缩小态势，且当前我国面临人口老龄化问题，生产人口占比下降，消费人口占比逐步提升，整体来看，消费增长具备良好基础。  政策扶植，需求支撑，产业蓄力，中期消费动力足。我们中期看好消费升级的实质，源于对政策利好、需求企稳、产业升级加和效应的看好。国家政策方面，重视人民生活的改善，积极缩小城乡贫富差距；房地产长效机制建立后，地产挤出效应将减缓，有望释放大量消费需求；内外需不弱支撑产业链价格传导，制造业受政策利好，新经济更可有的放矢；再加上消费主力群体及逻辑发生变化，引领消费升级真正从需求而发。  品质升级、观念升级，新经济下消费大有可为。综合考虑行业需求增长潜力、行业集中度、利好信息等因素，我们看好消费领域内品质升级、观念升级、产业升级三个投资方向，优选出相关九大板块，作为中长期推荐首选。品质升级，消费者对于高端、健康、优质的产品更为重视，白酒文化、乳品健康、新零售各有亮点；观念升级，源于消费者对生活质量重视程度的提升和对自我实现需求的追求，其中医疗健康、财富管理、休闲旅游、文化传媒迎合其关注点；产业升级，源于国家战略引导下消费潜力的挖掘，汽车出行、消费电子将探索新经济增量蓝海。  风险提示：经济增长速度低于预期且结构优化缓慢的风险；政策推进力度不足的风险；上市公司业绩不达预期的风险；行业整合动力或内容创新能力不足的风险。 分析师 蔡芳媛 策略分析师 ：caifangyuan@chinastock.com.cn ：（8610）66568229 执业证书编号：S0130517110001 特此鸣谢： 袁静雅 实习生 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、导言：消费升级内涵扩展 ............................................................................................................................... 1 二、消费发展基础佳：经济结构优化，居民收入稳增 ........................................................................................... 3 （一）经济稳步增长，产业结构升级 ........................................................................................................................................ 3 （二）居民收入增长，消费能力提升 ........................................................................................................................................ 6 （三）人口年龄结构推动消费需求增长 .................................................................................................................................... 9 三、消费升级动力足：政策扶植，需求支撑，产业蓄力 ..................................................................................... 13 （一）多重政策利好，保障人民生活 ...................................................................................................................................... 13 （二）脱虚入实，房地产对消费挤出效应将减弱 .................................................................................................................. 17 （三）内外需支撑产业链价格传导 .......................................................................................................................................... 21 （四）新经济与新制度并举，产业基础为坚实后盾 .............................................................................................................. 23 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 策略专题 一、导言：消费升级内涵扩展 消费升级是近年来资本市场关注的热点之一，一般指消费结构的升级，反映整体意义上消费水平和消费质量的提升。普遍认为的是，改革开放以来我国出现了三次消费升级，当前中国消费正在向第三次升级迈进，消费需求正在发生实质性转变，消费群体和消费内容多样性使得大消费产业各个领域全面升级，消费者更加注重品牌、品质、品位、以及个性化。可以说，当前的消费升级，是消费结构、消费品类、消费逻辑的升级——越来越多的人有能力且愿意消费于多彩丰富的可选领