银行业全球标杆银行专题之第一共和银行：探寻第一共和银行高估值之谜

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2021 年 08 月 04 日 推荐（维持） 全球标杆银行专题之第一共和银行 总量研究/银行 第一共和银行的较高估值源于其高成长性，2010-2020 年资产/贷款/存款/净利润年均复合增速分别是美国银行业平均水平的 4.0/5.0/2.6/2.5 倍。深耕高净值客户，布局核心区域，提供优质服务，打造精品银行。业务发展较快，资产质量优异，财富管理业务突出。零售银行是银行业转型大方向，主推零售银行龙头-平安银行和发力财富管理的城商行标杆-宁波银行。 ❑ 深耕高净值客户，估值显著高于同行。第一共和银行成立于 1985 年，21Q1总资产规模为 1558 亿美元，在美国银行业中排名第 21。较高估值源于其高成长性，2010-2020 年资产/贷款/存款/净利润年均复合增速分别是美国银行业平均水平的 4.0/5.0/2.6/2.5 倍。2020 年疫情之下净利润仍保持 14.1%的较快增长，而同期美国银行业平均下滑 36%。估值在同行业中处于较高水平，7 月 28 日，PB 为 2.99X，在美国前三十大银行中排名第二。 ❑ 打造精品银行，不断拓宽护城河。核心竞争力主要在区位、服务及文化三方面。在区位上，布局高净值客户较多的核心区域，使得高净值客户数量增长较快，03-19 年高净值客户数年均复合增速为 13.2%，区域市占率持续提升。在服务上，提供高度差异化的服务，打造精品银行，带来较高的客户满意度。在文化上，建设以客户为中心的企业文化，保障优质服务的延续性；通过开设分支机构而非并购方式进行扩张，保证企业文化一致性；提供具有竞争力的薪酬福利，员工较为稳定；管理层平稳过渡，保障了企业文化的延续性。 ❑ 三驾马车齐头并进，业务发展较快。业务主要分为三块，私人银行、对公业务和财富管理业务。私人银行业务是优势所在，积累了丰富的客户资源，并积极拓展潜在高净值客户。对公业务依托私行发展，提供额外的增值服务，增速较快，近 10 年对公存款/贷款年均复合增速分别高达 27.6%/28.6%。开放式财富管理体系满足了客户多元化的资产配置需求，财富管理业务发展势头良好，近十年 AUM 年均复合增速高达 27.9%。在私行引流下，财富管理业务占总收入比重逐年提升，从 10 年的 5.5%提升至 21H1 的 14.5%，未来有望继续提高。财富管理业务潜力巨大，提供额外的估值支持。 ❑ 资负结构较好，资产质量优异。资产增长较快且结构较为稳定，其中贷款占比较高，21H1 贷款占比为 76%。存款占负债比重较高，21H1 达 91%。资产收益率较高，负债成本优势明显，息差水平较高，21H1 净息差为2.67%。深耕高净值客户，对客户情况了解充分，且贷款以风险较低的住房抵押贷款为主，资产质量持续优异，21H1 不良率为 0.08%。21H1 拨备覆盖率为 479%，抵御风险能力较强。 ❑ 投资建议：零售银行是银行业转型大方向，主推优质银行。我们认为，随着经济转型，零售银行将是我国银行业转型发展的大方向，财富管理业务是必争之地。我们长期看好零售银行的发展，强烈推荐具备长逻辑的零售银行龙头-平安银行，以及发力财富管理业务的城商行标杆-宁波银行，关注经营区域好、公司治理完善、管理层能力突出和发展战略清晰的江苏、南京、杭州、常熟等。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧；疫情反复，资产质量恶化。 行业规模 占比% 股票家数（只） 13 1.0 总市值（亿元） 29828 5.5 流通市值（亿元） 28940 6.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -14.8 -11.1 3.5 相对表现 -11.9 -1.1 0.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《8 月银行策略—回调带来较低估值配置优质银行之机会》2021-08-01 2、《21Q2 银行公募基金销售保有量有何变化？》2021-08-01 廖志明 S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn -10010203040Aug/20Nov/20Mar/21Jul/21(%)银行沪深300探寻第一共和银行高估值之谜 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 深耕高净值客户，估值显著高于同行 .................................................................................................................. 5 1、 深耕高净值客户，业务逐步多元化........................................................................................................................ 5 2、 成长性突出，造就高估值 ...................................................................................................................................... 6 二、 打造精品银行，不断拓宽护城河.......................................................................................................................... 9 1、 布局核心区域，高净值客户数增速较快 .............................................................................................................. 10 2、 服务高度差异化，客户粘性较强 ......................................................................................................................... 11 3、 管理层稳定，以客户为中心的企业文化 .............................................................................................................. 13 三、 三驾马车齐头并进，业务发展较快 .................................................................................................................... 15 1、 私人银行业务是优势所在 ............................................