汽车汽配：特斯拉系列之二十：Q2利润端超预期，智能驾驶技术革新加速变现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 汽车汽配 特斯拉系列之二十 超配 （维持评级） 2021 年 07 月 28 日 Q2 利润端超预期，智能驾驶技术革新加速变现 证券分析师： 唐旭霞 0755-81981814 tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 证券分析师： 周俊宏 021-61761059 zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002 事项： [Table_Summary] 2021 年 7 月 27 日，特斯拉发布 2021Q2 季报： 业绩回顾：2021Q2 特斯拉实现营收 119.6 亿美元，同比/环比分别+98.6%/15.4%，高于市场预期 113 亿美元；净利润（GAAP 准则下）为 11.42 亿美元，同比+998%，首超 10 亿美元且连续 8 个季度实现盈利（2019Q3 盈利 1.43 亿美元、2020Q1 盈利 4.38 亿美元）；EPS 为 1.02 美元，去年同期 0.10 美元；调整后 EBITDA 为 24.87 亿美元，同比+106%。2021Q2 产量 20.6 万辆，同比+151%，交付量 20.1 万台，同比+121%。 财报及电话会议指引：（1）芯片短缺限产，正寻找可替代芯片（涉及软件重新编写）；减少 Powerwall 生产为电车让道（2）Cybertruck 将于年底在德州生产，Semi 卡车延迟至 2022 年推出（3）超级充电桩向非特斯拉用户开放（4）4680电池生产试验顺利推进（5）柏林、德州工厂预计年底投产 Model Y（6）比特币亏损减少运营利润 0.23 亿美元。 国信汽车核心观点：凭借 Model 3/Model Y 产销量持续突破，特斯拉步入高速增长期（利润首破 10 亿美元，连续 8 季度盈利），成本控制力愈发成熟（ASP 下降 2%，整车毛利率同比+3.0pct 至 28.4%），同时持续发力能源（推进 4680电池、储能）及智能驾驶（FSD Beta 9.0 推送、FSD 订阅模式推出）技术革新，预计后续盈利水平有望持续上行。 长期看，在我们前期发布的《基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值》报告中，强调特斯拉未来更为准确的定位是软件及服务的供应商（预计 82%估值由难以定价的软件和服务业务贡献）——通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能盈利模式。软件上以 FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予新附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好 2021 年下半年及后续特斯拉在智能驾驶业务上技术及盈利范式的创新。 2021 年国内新能源车踏入爆款车型元年。近期整车厂以旗舰车型频秀肌肉，谷歌、苹果、华为等深度参与造车，重申关注整车端“能源-运动-交互”核心三要素。持续看好特斯拉产业链类似苹果产业链的示范效应，带动各环节共同受益，建议关注 1）单车价值量或营收弹性较大的 Tier 1 供应商；2）有望持续新增产品配套、具备 ASP 提升空间的新能源零部件供应商； 3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：核心部件电池供应商宁德时代，国内热管理赛道龙头三花智控，单车配套价值量较高的拓普集团，以及在玻璃具 ASP提升逻辑（天幕、后档、侧角窗等玻璃）的福耀玻璃。 评论： 净利润首破 10 亿美元，涨十倍超预期 2021Q2 特斯拉实现营收 119.6 亿美元，同比/环比分别+98.6%/15.4%，高于市场预期 113 亿美元，其中 3.54 亿美元来自于出售碳排放额度（同比-17.3%），约占整体营收的 3.5%；利润端来看，特斯拉 Q2 净利润（GAAP 下）首破 10 亿美元大关，达 11.42 亿美元，同比/环比分别+998%/160.7%，连续第 8 个季度实现盈利，昭示步入盈利扩张期；摊薄后每股收益 1.02 美元，去年同期 0.10 美元；调整后的 EBITDA 为 24.87 亿美元，同比+106%；现金流方面，特斯拉 2021Q2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 产生的经营活动现金流为 21.2 亿美元，同比+120%，现金和现金等价物 162.3 亿美元，同比+88%，环比-5.3%（主要系债务融资租赁支出的 16 亿美元），短期无需担忧营运资金问题；比特币下跌导致运营利润减少 2300 万美元，当季运营利润仍达 13.1 亿美元，同比+301%，超出市场预期；汽车业务方面，Q2 实现营收 102.1 亿美元，同比+97%，车型 ASP下降2%（主要系Model S/X 交付占比减少+中国市场低 ASP 的交付占比提升）提振整车毛利率达28.4%（同比+3.0pct）。2021Q2 共交付 20.13 万辆车，同比+121%，随主要车型盈利能力提升（国产版 Model 3 利润率水平已高于加州），销量增长迅速（欧洲需求持续扩张、Model Y 标续版放量），更好地处理车型成本、售价与产销量均衡关系，预计特斯拉2021 年下半年有望延续营收利润高增长。 图 1：2014Q1-2021Q2 特斯拉季度营收、净利润及车型销量图 资料来源:特斯拉公告、国信证券经济研究所整理（注：左轴单位为亿美元，右轴单位为辆） 芯片短缺下 2021Q2 销量超预期，预计 2021 年全年增长超 50% 定位走量车型 Model 3/Y 持续刷新产销记录。2021Q2 特斯拉实现产量 20.64 万辆，同环比+151%/15%；受中国市场需求提振，Q2 交付 20.13 万辆（Model 3/Y 占比 99.1%），同比+121%；从分车型来看，交付结构持续向 Model 3/Y 倾斜，Model S/X 交付量 1895 辆，Model 3/Y 交付量 19.9 万辆。2021 年全球市场需求高涨，未来上海工厂Model Y 生产率将持续快速提高，柏林和德州两家新工厂预计年内投产 Model Y。另外因芯片等零部件的短缺问题，将 Semi 卡车推出计划推迟到 2022 年。预计 2021 年特斯拉全车系交付量 75 万辆打底（同比+50%），迎来爆发式扩张。 图 2：2018Q1-2021Q2 特斯拉分车型分季度产销量 资料来源:特斯拉公告、国信证券经济研究所整理（注：2020Q1Model Y 量产，销量数据与 Model 3 合并统计） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 产能端上海工厂产能超 45 万辆，柏林、德州工厂进展顺利。目前特斯拉有四个汽车生产工厂，按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂（Fremont 2012 年下线首台特斯拉 Model S）、中国的上海工厂（2019 年投建）、欧洲的柏林工厂（2020 年启动建设）、美国德克萨斯州的超级工厂（2020 年启动建设）。其中美国弗里蒙特工厂主要生产 Model S/X/3/Y，中国和欧洲新工厂主