宏观经济专题：供给约束下，汽车销售增速回落

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 ， 2021 年 07 月 25 日 《宏观经济专题-水泥、玻璃表现，映射地产投资结构分化》-2021.7.21 《宏观经济点评-收入改善延续，支出仍然偏慢》-2021.7.21 《宏观经济专题-从债务付息，看地方财政压力》-2021.7.19 供给约束下，汽车销售增速回落 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 杨飞（分析师） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 yangfei1@kysec.cn 证书编号：S0790520070004 汽车消费，是扩大内需、拉动消费的重要动力；5 月以来，汽车销售增速出现明显回落，背后的驱动逻辑，未来将如何演绎？本文梳理，可供参考。 ⚫ 合资车拖累下，5 月以来增速明显回落 汽车消费，是扩大内需、拉动消费的重要动力。伴随收入和生活水平提高，汽车占居民最终消费比重由 2000 年不足 1%，上升到 2020 年的 10.7%；过去 20 年，汽车消费年均复合增速高达 25.3%，远超居民最终消费支出复合增速（11.1%）。在限额以上企业商品零售总额中，汽车占比高达 29.2%，是最重要的组成部分。 5 月以来，乘用车销售增速明显下滑，主要系合资品牌拖累。6 月，乘用车销售量同比下降 11.0%，降幅较 5 月扩大 9.3 个百分点；剔除基数后，两年复合增速由 5 月的 2.7%下降至-4.7%。其中，合资品牌两年复合增速为-11.8%，较 5 月回落 6.8 个百分点，拖累整体销售两年复合增速约 6 个百分点，是主要的拖累项。 ⚫ “缺芯”下，生产活动制约销售表现 库存和价格信号表明，终端需求未走弱。与过去销售走弱时期不同，5 月以来，汽车库存和价格仍表现强劲。5 月和 6 月，汽车厂商和渠道库存持续去化，库存合计分别减少 5 万辆和 28 万辆；合资品牌的经销商库存系数回落幅度较大，由4 月的 1.58 回落到 1.5 警戒线以下。价格表现上，汽车流通协会的乘用车终端优惠指数 6 月录得 0.75，较 2020 年末下降 0.43，表明汽车销售打折促销力度弱化。 “缺芯”下，生产活动弱化，是销售增速回落的主要原因。根据 AlixPartners 预测，全球缺芯导致 2021 年汽车厂商产量将减少 390 万辆，占汽车总产量的 4.6%。合资品牌，由于前期销售情况良好，芯片消耗更快，5 月以来受到缺芯影响相对更深。“缺芯”下，汽车产量明显下滑。6 月，乘用车产量同比-13.7%，较 5 月增速明显走弱；供需缺口扩大，叠加库存整体水平处于低位，制约汽车销售表现。 ⚫ 供需缺口短期难弥合、未来需求保持跟踪 全球芯片供给弹性有限，而需求大幅增长。全球晶圆制造资本开支，过去十年年均复合增长仅为 2.6%。资本开支低增长下，芯片产能扩张有限。IC Insights 预测，2021 年全球芯片出货量同比增长 13.4%。相比于供给弹性，需求则大幅增长。一季度，全球 PC 出货量同比高增 57.8%、智能手机出货量同比高增 26.4%。 稳增长政策退坡下，汽车需求变化需保持跟踪。2020 年疫后，高端汽车销售受益于稳增长政策外溢效应，而 2021 年以来，政策转向防风险，政策外溢效应对高端汽车销售增长的拉动作用趋于弱化。同时，新能源车补贴政策面临退出、居民收入修复进度整体偏慢等因素影响下，中低端汽车未来需求变化需保持跟踪。 ⚫ 风险提示：政策调整、海外疫情超预期等。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 周度专题：供给约束下，汽车销售增速回落 .................................................................................................................... 4 1.1、 表现合资车拖累下，5 月以来增速明显回落 .......................................................................................................... 4 1.2、 “缺芯”下，生产活动制约销售表现 .......................................................................................................................... 6 1.3、 供需缺口短期难弥合、未来需求保持跟踪 ............................................................................................................. 9 2、 高频数据跟踪 ...................................................................................................................................................................... 11 2.1、 通胀观察：蔬菜价格上涨、猪肉价格小幅回升.................................................................................................... 11 2.2、 汇率表现：美元指数上涨，人民币对美元贬值.................................................................................................... 11 2.3、 大宗商品：商品价格多数回落，贵金属指数跌幅较大 ........................................................................................ 12 3、 中观行业跟踪 ...................................................................................................................................................................... 13 3.1、 下游：商品房成交回落，土地市场量价齐跌........................................................................................................ 13 3.