休闲服务行业社服2021年中报前瞻：免税双增拐点临近，暑期旺季需求渐显

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 社服 2021 年中报前瞻：免税双增拐点临近，暑期旺季需求渐显 2021 年第二季度申万休闲服务指数下跌 4.36%，相对沪深 300 下跌7.84%，在申万 28 个子行业中排名第 23 位，整体表现偏弱，疫情影响叠加细分行业的边际变化不明显。相比于一季度的大部分亏损，预计二季度板块大部分公司的国内业务收入有明显恢复，盈利也在持续改善。 免税行业的高景气是中长期的，下半年有望环比同比双增：海南离岛免税销售的持续高速增长，新政一周年实现免税购物销售 468 亿元，同比增长 226%。二季度传统而言是淡季，但中国中免半年度业绩预告实现收入 355 亿元，推测二季度海南销售接近一季度旺季水平。伴随暑期旺季到来，下半年环比和同比双增长的趋势将带来市场预期反转。 酒店行业重点看成长属性，短期市场面因素未撼动上行期逻辑：国内个别地区的疫情影响必然会存在，但酒店行业疫情后集中度提升和品牌加速扩张的趋势未变化。今年应继续关注新开门店和储备门店的增长，头部企业 1000 家以上的开店在二三季度会加速兑现，预计半年报储备门店数量继续增长将让市场更加认可成长属性的 alpha 逻辑。 餐饮仍面临结构性调整，质量重于数量的共识逐渐形成：由于餐饮行业天然高汰换和高周转的特性，去年疫情后加速扩张的确会对单店经营造成影响。从开店情况来看，海底捞/呷哺呷哺/太二 2021 年 5 月分别开店33/8/5 家，4 月分别开店 44/6/4 家。预计主要公司在单店经营与门店拓展实现平衡后，市场认知将会企稳。 预期暑期出行需求会超过疫情前水平，提升对目的地的关注度：由于去年暑期各地存在明显的出行限制，家庭相关需求明显抑制。目前各地疫情控制良好且国内疫苗接种已超过 13 亿剂次，今年暑期相关的需求将得到极大的边际释放，利好一线城市周边的旅游目的地以及中高端远途目的地的旅游需求。 投资建议：高端消费的增长红利不变，下半年免税环比同比双增的趋势明确，业绩与成长的性价比明显，重点推荐中国中免；疫苗接种与疫情控制为暑期旅游需求释放提供条件，关注高质量目的地与一线城市周边游，推荐宋城演艺；国内商旅需求逐步从低线向高线推进，三季度国内龙头酒店同店指标有望超 19 年同期，推荐首旅酒店及锦江酒店。 风险提示：海南地区税费减免政策、机场租金谈判进展低预期；局部疫情反复对出行需求的影响。 维持 强于大市 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070008 发布日期： 2021 年 07 月 12 日 市场表现 相关研究报告 -7%13%33%53%73%2020/7/92020/8/92020/9/92020/10/92020/11/92020/12/92021/1/92021/2/92021/3/92021/4/92021/5/9休闲服务上证指数休闲服务 行业深度报告 休闲服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、二季度板块偏弱，财务端盈利预期改善明显................................................................................................ 1 （一）二季度疫情反复下板块赚钱效应较弱................................................................................................ 1 （二）业绩前瞻：低基数下二季度盈利能力反转明显 ................................................................................ 3 二、子行业继续分化，国内需求恢复强劲 ........................................................................................................... 4 （一）免税淡季实际不淡，龙头优势依然明显............................................................................................ 4 （二）酒店边际复苏明显，各家成长性逐步体现 ........................................................................................ 7 （三）餐饮展店逻辑持续，单店效率逐步成关注重点 ................................................................................ 9 （四）旅游需求地域+结构升级，优质景区领跑行业 ............................................................................... 10 三、投资评价和建议 ..............................................................................................................................................11 风险分析 ................................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1： 上半年申万休闲服务指数涨跌幅排名第 14 位..................................................................................... 1 图表 2： Q2 申万休闲服务指数涨跌幅排名第 23 位 ........................................................................................... 1 图表 3： 上半年板块个股涨跌幅情况 .................................................................................................................. 2 图表 4： Q2 板块个股涨跌幅情况 .........