航空机场免税行业2021年中报前瞻：民航拐点将至，免税持续高增

2021年7月9日民航拐点将至，免税持续高增 ——航空机场免税2021年中报前瞻 行业评级：看好姓名李丹邮箱lidan02@stocke.com.cn电话021-80108129证书编号S1230520040003添加标题95%摘要 21、航空、机场：6月恢复势头受广深疫情影响略有回落，7月起广深出行限制解除+暑运开启拉动行业景气度回升•行业层面：Q2国内市场需求已超过19年同期水平，受国内局部疫情反弹影响， 5-6月国内市场需求恢复势头环比略有回落，但仍处于较高水平；7月起广深疫情缓解，云南边境瑞丽疫情对全国出行市场影响有限；截至7月5日，全国累计接种新冠疫苗超13亿剂次，若后续国内疫情形势稳定，暑运量价可期。•航空：Q2国内航线RPK超过19年同期，三大航有望环比大幅减亏、民营航司率先恢复盈利。我们预计Q2国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏归母净利润分别为-19.9、-24.2、-20.7、1.8、1.0、0.9亿元左右。•机场：局部疫情影响广深机场6月航空性收入，Q2上海机场免税租金环比略增，深圳机场有望维持盈利。我们预计Q2上海机场、白云机场、深圳机场归母净利润分别为-4.0、-0.8、0.4亿元左右；21H1上海机场、白云机场、深圳机场、首都机场（H）、美兰空港（H）归母净利润分别为-8.4、-2.4、0.9、-7.0、3.8亿元左右。2、免税：海南离岛免税政策效应持续释放，关注价格竞争•行业层面：1）政策效应持续释放，离岛免税渠道份额高企。2）21Q1、Q2离岛免税销售额分别为135.7亿元/+356%、132.4亿元/+193%，已无明显淡旺季区分；但是海旅投、海发控、中出服等紧跟中免折扣活动，重点关注离岛免税价格竞争。•中免：1）21H1收入约355.0亿元/+84%；归母净利润约54.4亿元/+484%。2）21Q2收入约173.7亿元/+53%；归母净利润25.9亿元/+172%；财报归母净利润率14.9%，环比下滑0.8pct，同时首都机场免税租金对利润的影响程度下降，我们认为主要受海南离岛免税价格竞争加剧+6月广深局部疫情（距海南近&经济发达地区）影响。3、 重要标的•中国中免：在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间。下半年首都机场免税租金协议、美兰机场二期免税店开业有望给公司业绩带来催化。•三大航（国、南、东）：行业需求恢复阶段，公司将显现较大盈利弹性。•春秋航空、吉祥航空：国内运力占比较大，业绩率先回暖，国门放开前表现更加稳健，长期成长性高。•上海机场、白云机场：估值处于底部，随着行业需求回暖，有望迎来盈利&估值双重修复。oPsRrPuNpOmMsNtQqPtPoP8O9RbRnPnNnPpOlOrRoRlOnNyR6MnMqOxNtQtQNZmQsO添加标题重点公司2021中报业绩前瞻3行业股票名称归母净利润（亿元）归母净利润预测（亿元）归母净利润预测（亿元）19Q120Q121Q119Q220Q221Q219H120H121H1航空中国国航27.2-48.1-62.14.2-46.4-19.931.4-94.4-82.0南方航空26.5-52.6-40.1-9.6-29.1-24.216.9-81.7-64.3中国东航20.1-39.3-38.1-0.6-46.1-20.719.4-85.4-58.8春秋航空4.8-2.3-2.93.8-1.81.88.6-4.1-1.1吉祥航空4.0-4.9-2.81.8-1.81.05.8-6.8-1.8华夏航空0.9-1.0-0.50.61.00.91.40.080.4 机场上海机场13.90.8-4.413.1-4.7-4.027.0-3.9-8.4白云机场2.4-0.6-1.62.3-1.1-0.84.7-1.7-2.4深圳机场1.7-1.20.51.4-0.30.43.1-1.50.9北京首都机场股份（H）------12.9-7.4-7.0美兰空港（H）------2.80.83.8免税中国中免23.1-0.228.59.99.525.932.89.354.4资料来源：公司公告，浙商证券研究所； 注：中国中免业绩来源自公司披露的业绩预告。航空：3-5月国内市场需求已超过19年同期，6月受局部疫情影响恢复势头略有回落、但仍处于高位水平。我们预计，Q2三大航环比大幅减亏，春秋、吉祥、华夏恢复盈利。机场：Q2上海机场免税租金环比略增、首都机场免税租金环比下降，我们预计，北上广机场亏损，深圳机场有望维持盈利，美兰空港受益于免税规模增长业绩表现较为靓丽。免税：根据中国中免中报预告，21H1归母净利润54.4亿元， 其中Q2归母净利润25.9亿元 。添加标题风险提示41、疫情恢复不及预期；2、行业需求不及预期；3、油价、汇率大幅波动；4、免税政策变化；5、免税行业竞争加剧 等。目录C O N T E N T S航空、机场（1）行业层面：Q2需求恢复势头维持高位，暑期景气度有望冲高（2）航空：Q2三大航环比大幅减亏、民营航司率先恢复盈利，暑期有望量价齐升（3）机场：局部疫情影响广深机场6月航空性收入，关注北上机场Q2免税租金环比变化010203免税（1）行业层面：海南离岛免税政策效应持续释放，离岛免税渠道份额高企（2）中免：受局部疫情+竞争加剧影响，Q2利润率略有回落5投资建议（1）中国中免（2）三大航 （3）吉祥航空、春秋航空（4）上海机场、白云机场 航空、机场01Partone6行业：Q2需求恢复势头维持高位，暑期景气度有望冲高航空：Q2三大航环比大幅减亏、民营航司率先恢复盈利，暑期有望量价齐升机场：局部疫情影响广深机场6月航空性收入，关注北上机场Q2免税租金环比变化添加标题航空机场：Q2需求恢复势头维持高位，暑运景气度有望冲高017行业层面：受国内局部疫情反弹影响， 5-6月国内市场需求恢复势头环比略有回落，但仍处于较高水平p 量：3月起国内市场需求超过19年同期水平，5-6月增速受局部疫情影响略有回落。2021年1-5月，我国民航旅客运输量合计超2.04亿人次，同比19年同期下降24%；其中5月，旅客运输量5104万人次，同比19年同期下降6.3%，其中国内航班旅客占比99.6%，国际航班仍受五个一政策管控。国内市场需求已超过19年同期水平，1-5月旅客运输量合计约2.03亿人次，同比19年同期下降12.8%；其中5月旅客运输量约5084万人次，较19年同期增加7.2%。从假期来看，根据航班管家数据，1）清明假期（4.3-4.5）：全民航运输旅客约433万人次，较19年同期下降10.7%；平均客座率73.4%，较19年下降7.1pct。2）五一假期（5.1-5.5）：全民航运输旅客866万人次，较19年同期下降0.8%；平均客座率80.7%，较19年下降3pct。3）端午假期（6.12-6.14）：民航运输旅客371万人次，同比19年下降23%。p 价：票价随需求反弹而持续恢复，五一假期表现亮眼，假期后受局部疫情影响有所下滑。根据航班管家数据，4月经济舱平均票价同比19年同期下降5.4%，其中清明假期前两天平均票价较19年分别增加7.7%、2