零售社服行业2021年中期投资策略：渠道再迎变革，龙头扩张边界

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 可选消费 | 社会服务 推荐（维持） 渠道再迎变革，龙头扩张边界 2021 年06 月29 日 零售社服行业2021年中期投资策略 上证指数 3608 行业规模 占比% 股票家数（只） 34 0.8 总市值（亿元） 8941 1.1 流通市值（亿元） 8608 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.3 14.3 74.7 相对表现 -3.8 10.4 48.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《同程艺龙（0780.HK）深度报告（二）—疫情加速平台型 OTA，续签协议掘金下沉市场》2021-06-04 2、《美团 2021Q1 财报点评—用户数强劲增长，新业务加大投入》2021-05-30 3、《海伦司深度报告—年轻定位+高性价比，快速扩张的小酒馆龙头》2021-05-25 丁浙川 dingzhechuan@cmschina.com.cn S1090519070002 李秀敏 lixiumin1@cmschina.com.cn S1090520070003 研究助理 徐锡联 xuxilian@cmschina.com.cn 疫情后消费逐步复苏，社服板块景气度逐步回升。海南自贸港法出台，会员贡献打开免税销售上限，看好中免 2021 年外延发展和核心竞争力提升；酒店供给收窄格局改善，三大集团开业加速，看好头部公司在行业上行周期的高弹性表现。新餐饮行业迎来机遇，建议关注茶饮、小酒馆等优质赛道头部公司。零售板块线上化趋势不改，看好社区团购为平台带来用户增量，打开新的成长空间，持续推荐电商头部公司。 ❑ 消费复苏节奏延续，线上化趋势不改。受去年疫情线上消费基数较高的影响，2021 年 2 月线上零售占社会零售总额为 20.7%，同比下滑 8pct，截止 2021年 5 月线上渗透率为 22.6%，主要平台核心业务稳健增长，短期行业竞争加剧，平台获客成本上升。社区团购定位下沉市场，万亿市场规模，对平台获客、促活等有重要意义，成为各大平台的必争之地。国内仓储会员店风口再起，一二线城市仓储会员店有望进入快速增长阶段。线下零售板块 2020 年营收增速放缓，2021 年社区团购对线下业态冲击仍存。 ❑ 酒店供给收窄格局改善，三大集团开业加速。2021 年酒店供需紧平衡，下半年 RevPAR 持续改善。供给端，疫情致低效供给出清，酒店新增投资下滑；需求端短期受疫情反复的应，尚未完全恢复，供需关系已然达到平衡点，5 月连锁酒店 RevPAR 增速已然转正。租金下降改善商业模式，疫情加速酒店连锁化率提升，看好头部公司在行业上行周期的高弹性表现，持续推荐酒店龙头锦江酒店、首旅酒店和华住集团。 ❑ 海南自贸港法出台，会员贡献打开免税销售上限。离岛免税方面，封关后牌照仍具优势，长期受益政策红利。2021 年 6 月 10 日《中华人民共和国海南自由贸易港法》出台，未来离岛免税将不断取消购物限制，放开运营主体来与岛内免税接轨，最终实现岛内流通不受限，离岛统一限额的税制。2021 年 2 月中免把直邮和免税的会员渠道打通，未来中免会把杭州直邮、广州直邮全部打通成一个主站，围绕中免的 1000 万会员做精准营销，就能够延伸整个免税消费场景。长期看好中国中免外延发展和核心竞争力提升，持续推荐。 ❑ 新餐饮行业迎来机遇，在线旅游线上化趋势加速。21 年新餐饮赛道涌现新故事，建议关注茶饮、小酒馆等优质赛道头部公司。2020 年现制茶饮规模超千亿，未来五年行业增长中枢达 20%+，喜茶单店盈利能力居行业之首，奈雪模式持续迭代，盈利能力有望加强。2019 年小酒馆赛道市场规模达 1179 亿元，行业连锁龙头海伦司单店盈利能力强，高成长+高确定性。在线旅游消费的渗透率未来有望快速提升，OTA 市场空间广阔，低线城市尤为显著。携程、同程艺龙有望快速渗透下沉市场。 ❑ 投资建议：疫情后消费逐步复苏，社服板块景气度逐步回升。海南自贸港法出台，会员贡献打开免税销售上限，看好中免 2021 年外延发展和核心竞争力提升；酒店供给收窄格局改善，三大集团开业加速，看好头部公司在行业上行周期的高弹性表现，持续推荐酒店龙头锦江酒店、首旅酒店和华住集团。新餐饮行业迎来机遇，建议关注茶饮、小酒馆等优质赛道头部公司。零售板块线上化趋势不改，看好社区团购为平台带来用户增量，打开新的成长空间，持续推荐电商及本地生活平台头美团、拼多多、阿里巴巴。 ❑ 风险因素：宏观经济增速下滑；行业竞争加剧；反垄断政策趋严。 050100150Jun/20Oct/20Feb/21Jun/21(%)社会服务沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、居民收入稳健增长，线上化趋势不改 .................................................................... 7 1.1 线下零售承压，市场逐步出清 ................................................................................ 8 1.2 电商头部平台 GMV 稳健增长，模式迭代竞争加剧 .............................................. 10 二、社区团购市场规模超万亿，电商必争之地 ........................................................... 11 三、仓储会员业态再迎风口，新玩家纷纷入局 ........................................................... 13 四、酒店：供给收窄格局改善，三大集团开业加速 .................................................... 14 4.1 供给收窄需求复苏，酒店进入景气周期 ............................................................... 14 4.2 疫情加速连锁化趋势，三大集团开业加速 ........................................................... 17 4.3 周期上行带来高弹性，当前估值较低 ................................................................... 18 五、免税：海南自贸港法出台，会员贡献打开销售上限 ............................................ 19 5.1 离岛免税：封关后牌照仍具优势，长期受益政策红利 ......................................... 19 5.2 直邮补购：会员积分打通，线上线下融合 .....................................................