2021年汽车行业中期策略：大国制造跟随行业复苏强势崛起

大国制造跟随行业复苏强势崛起——2021年汽车行业中期策略证券分析师：宋亭亭 A02305170900042021.6.22www.swsresearch.com2结论站在当前时点，我们认为从量、价、库存、新品周期各维度来看，都是配置汽车行业的良机。市场最关心库存情况，经过测算，目前相对指标处于0.5个月的历史低位，较行业历史3.4的峰值差距较大，行业复苏路上。同时，我国汽车行业已经站在历史性崛起的关键时点上，其背后源于我国汽车工业充分享受的工程师红利，以及强制造能力、快速响应、成本优势、管理效率等，中国承接全球汽车工业重心的能力已具备，且进口替代加速趋势愈发明显。我们判断，此轮汽车周期将会以“自主品牌崛起”为核心特点。整车方面，自主品牌新一轮的市占率进攻开始，主要体现在制造力提升和智能化加持下单车ASP的持续提升，以及新品周期反应快速进而侵占合资品牌的市占率。自主品牌从中国制造1.0（奇瑞QQ），跨越2.0（帝豪、二代H6等精品），至今进入了3.0，全新星越L、Uni-K、摩卡、秦Plus Dmi等产品深入合资品牌销量腹地，发起正面竞争。此轮复苏中，自主品牌可通过大幅缩减新品周期来击退处于真空期的合资品牌。目前统计下来，合资品牌在20-23年期间处于新品真空期，而吉利/领克/极氪、长城/魏派/欧拉、长安、比亚迪等头部自主品牌在21-22年期间的新品层出不穷，也将对合资品牌发起强有力的挑战。崛起后的自主品牌，可以每年10%+以上的速度提升ASP。传统零部件层面，国内外企业在汽玻、车灯、内饰、压铸件等传统零部件领域显著的盈利能力差异，使得全球传统零部件订单向中国转移。尤其2020年疫情下，海外企业停工停产、裁员、破产清算，零部件的供给持续退出。此类相对强势的传统零部件领域，打开了由进口替代向全球配套发展的全新成长空间。典型公司为福耀玻璃，有望充分受益天幕玻璃升级和全球市占率提升。后续我们认为有能力接棒的有内外饰、压铸件以及车灯控制、传感器类、车载娱乐信息等产品，典型公司包括新泉股份、爱柯迪、星宇股份、科博达、华阳集团等。智能网联零部件层面，2020年行业对“软件定义汽车”趋势全面认可，意味着电子电气架构集中化变革的加速到来。从一级模块看，新增“域”的Tier0.5供应商。从二级模块看，自动驾驶、座舱模块都是纯增量。在此背景下，以特斯拉、华为为代表的新兴进入者为国产汽车行业注入全新增量。尤其华为为国内智能车时代提供了历史性的机遇。华为所提出的一个架构+五大智能，一方面赋能国产乘用车，战略合作长安汽车、北汽蓝谷、小康股份。另一方面方面促进国产硬件、应用软件供应商繁荣共生，全场景协同，包括华阳集团、德赛西威、舜宇光学、联创电子等国产厂商迎机遇。投资建议：（1）自主品牌逆袭是本轮复苏最大的特点。①继续看好吉利汽车，长城汽车、上汽集团，关注长安汽车；②零部件Tier 1控制系统中以英伟达、Mobileye、华为、大疆等产业链为核心，相关标的包括华阳集团、德赛西威、华域汽车、联创电子、科博达等，同时，过去市场忽视了执行端的机会，未来执行端大概率会被国内有技术实力有反应速度的供应商所代替，推荐湘油泵，关注耐世特。（2）新能源领域，持续看好比亚迪在新能源成长后期下的份额提升确定性，看好DMi产品的爆款潜质。（3）持续推荐具备强α属性的进口替代加速的优秀零部件，推荐福耀玻璃、星宇股份、爱柯迪、新泉股份，关注精锻科技。mNsRtNxOpOmMoRoNpQqMmN9PaOaQpNpPpNnMeRpPoQeRmOoN9PoMsRwMnOpQuOpNnO主要内容1. 行业回顾：缺芯不改复苏趋势2. 整车：三条路径带动国内制造崛起3. 零部件：四大催化带来零部件新机会3www.swsresearch.com41.1.1 行情回顾：跑赢沪深300指数5.2pct截至2021年6月15日，汽车板块跑赢沪深300指数5.2pct。从年初至今汽车板块累计上涨5.5%，强于沪深300指数5.2pct，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第13位。截至2021年6月，SW汽车PE（TTM）为27倍，短期回落。主要系21H1受缺芯影响行业产销均受压制，基本面改善弱，估值短期回落。21H1终端需求仍然稳健复苏，预计随着Q3行业缺芯问题边际持续改善，利润表改善，板块重回业绩及估值双击轨道。细分板块看，2021年6月乘用车、客车、零部件、载货车的PE分别至35倍、50倍、25倍及19倍。图1：21年初至今汽车板块跑赢沪深300指数5.2pct（截至6月15日）图2：21年初至今汽车细分板块部分跑赢沪深300指数（截至6月15日）资料来源：Wind，申万宏源研究5.5%0.3%-20%-10%0%10%20%30%钢铁采掘化工有色金属综合电气设备银行休闲服务医药生物建筑材料轻工制造公用事业汽车纺织服装食品饮料建筑装饰交通运输电子沪深300机械设备计算机商业贸易传媒房地产通信农林牧渔非银金融家用电器国防军工-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-01-042021-01-072021-01-122021-01-152021-01-202021-01-252021-01-282021-02-022021-02-052021-02-102021-02-222021-02-252021-03-022021-03-052021-03-102021-03-152021-03-182021-03-232021-03-262021-03-312021-04-062021-04-092021-04-142021-04-192021-04-222021-04-272021-04-302021-05-102021-05-132021-05-182021-05-212021-05-262021-05-312021-06-032021-06-082021-06-11沪深300乘用车零部件商用载货车商用载客车汽车服务图4：2021年乘用车和商用载客车PE快速增长图3：汽车PE板块PE至27倍资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com51.1.2 行情回顾：二季度乘用车类开始表现图5：2021年以来，卡车类、汽车电子类实现超额收益(2021年1月4日为基准日期）资料来源：Wind，申万宏源研究优质细分领域实现超额收益。我们对具体标的进行分类后，发现21年一季度表现最为优秀的为卡车类（潍柴动力、江铃汽车、福田汽车等） 和汽车电子类（科博达、德赛西威、保隆科技等）。但是二季度开始，乘用车类标的开始表现。www.swsresearch.com61.1.3 行情回顾：汽车仓位回升，但仍处低位总持仓：2021Q1整体持仓市值有所回升，占比为1.61%，较2020Q4提升0.58%，相较历史上5.6%的高水位仍处低位。持仓结构：高景气度细分领域龙头更受市场青睐。前三名分别为福耀玻璃、长城汽车、比亚迪，星宇股份、拓普集团、新泉股份等行业优质公司的高持仓也得到保持。图6：2021Q1持仓占比回升至1.61%资料来源：Wind，申万宏源研究表1：2021Q1公募基金重仓股中汽车板块前20大标的资料来源：Wind，申万宏源研究0