医美行业产业投资宝典：颜值新经济，美丽无止境

1全球视野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM颜值新经济，美丽无止境证券研究报告——医美产业投资宝典证券分析师：张峻豪电话：021-60933168E-MAIL：zhangjh@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001联系人：柳旭电话：13246725957E-MAIL：liuxu1@guosen.com.cn2021年6月21日2全球视野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM投资要点 医美产业综述：千亿规模快速放量，上游产品端价值相对突出医美行业近年来景气度高企，2019年正规渠道产业规模1436亿元，过去5年CAGR超20%，但渗透率相较成熟市场仍有巨大提升空间。中国医美消费者以一二线年轻女性为主，且以“悦己”需求为主，用户粘性极强。在消费升级大趋势下，随着年轻消费者成长后消费力提升以及二三线市场发展，并在新媒体营销传播加速消费习惯教育以及合规产品供给不断丰富的催化下，行业红利有望加速释放，且长期发展确定性高，产业链企业也有望共同受益。 产业链解析：合规供给日益丰富，医美机构集中度待提升医美产业链大致分为上游品牌方、中下游医美机构及获客/社交平台，其中医美上游产品端价值突出，拥有更高的竞争壁垒和市场集中度，企业毛利率/净利率在90%/ 50%左右。细分行业以注射类医美产品为主，项目疗程数在轻医美中占比85%，且对比成熟市场空间广阔。竞争格局上国际品牌仍居于主导地位，在玻尿酸市场占据70%左右份额，但本土品牌通过产品创新渠道助力，正在快速崛起。医美机构端竞争格局分散，全国性的品牌口碑和标准化异地复制能力暂未形成，同时受制人工/房租及获客成本高企，整体盈利能力仍待增强，但在当前监管强化构建良性运营环境以及企业自身规模提升和精细化运营能力的提升下，有望逐步迎来加速发展契机。 核心竞争力及医美发展趋势：产品端研发创新+渠道开拓，机构端品牌规模+精细管理医美上游企业竞争力以研发获证能力为核心，在医美产品严格的准入标准以及强有力的监管下，合格产品的稀缺性依旧凸显，在此基础之上，企业产品管线丰富度和销售推广能力同样是拉开同业差距的重要因素。医美机构端，合规医师及产品资源是根基，标准化运营能力是实现复制扩张的重要元素。整体来看，行业监管强化以及合规产品供给丰富度提升的趋势日益明确。产品端注射类玻尿酸产品仍为主力，但肉毒、胶原及再生材料以及光电类产品等有望加速渗透。龙头企业通过合理的产品布局和渠道深耕有望快速获取行业蛋糕的增量和水货市场打压后的份额。 投资建议：颜值新经济，美丽无止境重点关注产业链中价值最高的上游端：持续重视研发投入、拥有差异化管线布局且建立广泛扎实销售网络的企业，有望率先受益行业成长和龙头地位凸显红利，重点推荐医美优质龙头企业爱美客、华熙生物等，建议关注四环医药、复锐医疗科技、华东医药等。其次，医美机构建议关注区域内市占率较高且具一定品牌认知度的企业，如医美国际（美股）、医思健康、朗姿股份等，以及以医美机构切入医美赛道并积极布局医美全产业链发展的奥园美谷。rMsOoMxPuM6MaO8OsQoOmOnMjMmMsMfQpNpO6MnMtNwMrMwPwMsOmQ3全球视野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM研究目录 医美行业综述：千亿规模快速放量，产品链各环节价值逐步凸显 产业链解析：上游产品壁垒深厚盈利能力强，下游机构监管强化下有待整合 企业核心优势解析：产品端研发创新+渠道开拓，机构端品牌规模+精细管理 相关标的简介：龙头优势愈发凸显，加速分享行业红利 投资建议：关注上游产品端龙头企业管线快速拓展，以及合规监管强化下下游正规机构运营能力提升医美产业综述：千亿规模快速放量，产品链各环节价值凸显5全球视野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.行业简介：颜值经济下的消费黄金赛道 从20世纪30年代医院整形外科的起步发展开始，中国现代医美走过了90余年，主流项目从修复重建到整形美容，其中以注射、面部嫩肤为代表的非手术医美占比提升尤为明显。如20世纪50-70年代，整形外科以烧伤救治、创伤修复、假体移植等为主要医疗方向；20世纪80年代至今，追求“形体美”的消费需求持续释放。这一过程中，随着供给端合规产品和医生资源的丰富，社媒教育提升消费者医美认知度，需求端人均可支配收入增长等，中国医美市场步入了复合增速20%+的高成长期。图1：中国医疗美容发展历史：从修复重建到美容整形资料来源：《近代中国整形的起源》、《我国整形外科的历史和展望》、公司公告、国信证券经济研究所整理6全球视野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.1医美产业链：三大环节均有显著投资机会 当前医疗美容指对人的容貌和人体各部位进行修复与再塑的医疗疗程，其就诊需求以自身需求、营销引导触发，具有较高的自主性和可选性，一般以破损真皮层与生活美容区隔开来。整体医美产业链主要可以分为上游厂商（含品牌代理商）、中下游医美服务商（包括医美机构、医美获客/咨询服务平台）及终端消费者。图2：中国医疗美容产业链图谱资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析整理7全球视野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.2行业规模：正规市场规模不断扩大 整体市场规模方面，由于医美市场相对分散，水货市场占比高，统计存在一定差异，不过多方数据均显示过去几年市场复合增速超过20%。如据Frost & Sullivan统计数据，2019年中国医美市场规模达到1436亿元人民币，2015-2019年复合增速达到22.5%，到2024年有望达到3185亿元。另据艾瑞咨询数据，2019年中国医美市场规模1769亿元，2015-2019年规模复合增速达到28.54%。具体医美项目可分为手术类与非手术类，其中非手术类亦称轻医美或微整，该类疗程恢复时间短，并发风险较低，起效快等特点，日益受到爱美人士的追捧。图4：手术类和非手术类医美项目及特征资料来源： ISAPS、MobData、国信证券经济研究所整理图3：中国医美行业市场规模及预测（亿元、%）资料来源：Frost & Sullivan、国信证券经济研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500中国医美行业市场规模（亿元）增速（%）8全球视野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.2行业规模：轻医美引领增长 从具体疗程数占比看，据新氧统计数据，中国医美市场中手术类项目占比32.67%，非手术类占比67.33%，其中玻尿酸、肉毒等注射类项目占整体非手术类的85%左右，光子嫩肤等面部年轻化项目占整体非手术类的7.5%左右。从市场规模占比看，由于价格相对较低，非手术类占比低于手术类。2019年1436亿医美市场中，手术类规模836亿元，占比58.22%，非手术类占比较低，但2015年-2019年规模复合增速24.59%，高于手术类的21.16%。非手术类医美正是上游医美玻尿酸、肉毒毒素等生产销售企业的主要覆盖领域，具有消费频次高、复购率高的特点，客户需进行定期注