黄金赛道比较研究之一：寻找医美的“茅台”

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·策略深度 寻找医美的“茅台” ——黄金赛道比较研究之一 从全球医美市场分布看，中国已成为全球第二大医美市场，综合对比国内外医美渗透率和消费金额等指标，中长期看我国医美行业仍有 5 倍以上成长空间。 轻医美具有操作简答、创伤小、安全性高、康复时间短、价格大众化、风险低、无痛体验等特点，而更被越来越多的消费者所推崇，市场普及程度较高。由于项目维持时间基本在 1 年以内，使得消费者复购率比较高。 肉毒素和玻尿酸为最受欢迎的项目，合计占据轻医美市场约 3/4的市场份额。 目前产业链利润向上游集中，下游民营医美机构市场分散，机构质量参差不齐。 医美上游技术壁垒高，透明质酸龙头毛利率高达 90%+。医疗美容产业链中，行业上游为医疗美容耗材的生产商和器械设备的制造商，行业中游为医疗美容机构，包括公立医院的整形外科、皮肤科和民营医疗美容机构，下游为广大终端消费者。由于医药领域的特殊监管政策，产品需要进行临床试验并获取国家药品监督管理局批准，目前国内获批的玻尿酸产品数量仅有 40 个（进口产品 21 个，本土产品 19 个），肉毒毒素目前获批的仅有 4 种产品（进口产品 3个，本土产品 1 个）。再加上对公司技术储备、研发支持和工艺积累要求高，行业上游进入门槛相对较高，参与者相对较少。 爱美客、华熙生物、昊海生科是国产注射玻尿酸三巨头。爱美客专注于玻尿酸等医美领域；华熙生物从玻尿酸原料向下游注射用玻尿酸、功能性护肤品持续延伸；昊海生科则在眼科、骨科等医疗领域横向发展。 四环生物独家代理了乐提葆肉毒素。2020 年 10 月韩国 Hugel注射用 A 型肉毒毒素乐提葆（Letybo100U）正式获中国国家药品监督管理局批准上市，由四环医药独家代理。 苏宁环球、朗姿股份、华韩整形是代表性医美服务提供商。苏宁环球坚定推进医美转型业务；朗姿股份是时尚生态圈建设领导企业；华韩整形则为公立医院出身的医美行业龙头企业。 新氧是国内做大的线上垂直类医美平台。 风险因素：行业竞争加剧；居民医美消费倾向下降；政策监管风险；新产品研发进度不及预期；下游医生合规、操作风险等。 张玉龙 作者zhangyulong@csc.com.cn 010-65608189 SAC 执证编号：S1440518070002 臧赢舜 zangyingshun@csc.com.cn 010-86451443 SAC 执证编号：S1440520070015 邮件010-SACSFC 发布日期： 2021 年 06 月 14 日 相关研究报告 策略研究 1 策略研究 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、我国医疗美容行业概述 .........................................................................................................................4 （一）中国医疗美容行业发展历程 ............................................................................................................... 4 （二）中国医疗美容行业细分门类 ............................................................................................................... 4 （三）中国医疗美容产业链分类情况 ........................................................................................................... 4 二、医美市场空间和未来趋势 .....................................................................................................................5 （一）我国医美市场：万亿空间+景气度高+渗透率低 ............................................................................... 5 （二）轻医美大众化，有望替代部分外科手术 ........................................................................................... 7 三、供需两端共驱医美市场扩容 ..................................................................................................................8 （一）需求端：量价齐升，医美成长空间广阔 ........................................................................................... 8 （二）供给端：创新和监管，供给创造需求 ............................................................................................. 10 四、医美行业重点投资标的梳理 ................................................................................................................ 13 （一）上游为医，下游为美，医美上游竞争格局远好于下游 ................................................................. 13 （二）爱美客、华熙生物、昊海生科：国产注射玻尿酸三巨头 ............................................................. 13 （三）四环生物：独家代理乐提葆肉毒素、医美产品储备丰富 ............................................................. 20 （四）苏宁环球、朗姿股份、华韩整形：医美服务提供商 ....................................