国防军工行业：主机厂预收款持续兑现，军工板块有望延续升势

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 主机厂预收款持续兑现，军工板块有望延续升势 本周核心观点 1、航发动力近日发布公告，拟使用闲置自有资金 117 亿元进行现金管理，与一季报相比，公司现金大幅增长约 70 亿元，大幅现金流入可能源于下游预付款兑现到账。中航沈飞此前也预计 2021 年公司在关联方财务公司的存款从 109 亿元大幅增长至 500 亿元，与此同时一季报显示公司短期和长期借款有所下降，因此预计存款增加可能预示公司将会收到较大金额的预收账款。 2、可能收到的大额预收账款显示“十四五”军品需求量旺盛，各航空主机厂纷纷预计 2021 年关联交易将大幅上涨。由于航空主机厂主要分系统、零部件大部分从体系内采购，关联交易中采购量的增长可以一定程度上反映其生产情况。其中，中航沈飞预计 2021 年从关联方购买原材料、燃料动力等 192 亿元，同比增长 53.64%。向关联方销售商品 37.6亿元，同比增长 37.22%。中航西飞预计 2021 年从关联方购买产品等144 亿元，同比增长 79%。向关联方销售商品 11.37 亿元，同比增长678%。中直股份预计 2021 年从关联方购买产品等 138.45 亿元，同比增长 80%，同时预计在财务公司的存款上限从 38 亿元提升到 60 亿元。洪都航空预计从航空工业下属公司采购 38.7 亿元，同比增长 158%，预计向洪都公司及其子公司销售货物 105.22 亿元，同比增长 128%。 3、目前军工板块基本调整到底部区间，相关利空因素已充分消化，当前时间点板块具备更高的确定性和性价比。1）高确定性。从宏观层面来看，十四五规划将聚焦于实现建军百年奋斗目标，着重强调创新战争和新技术的应用，从各个维度实现军队现代化。国防预算未来五年有望保持 7%左右的稳定增长。从中观层面来看，供需在充分调整后已达到新的平衡，需求端有望持续高增长，供给端开启扩产模式，四大改革红利有望与产业趋势形成共振效应。从微观层面来看，上市公司年报和一季报均已兑现高增长，订单高景气延续，相关公司陆续发布定增预案，产能扩张已经开启，未来业绩稳定高增长无忧。2）高性价比。经过前期的充分调整，中证军工整体 PE 已经下移到 63 倍。军工板块当前具备更高的性价比，配置价值凸显。 4、在投资策略上，建议把握供需拐点和成长起点两大投资主线：在供需拐点方面：重点推荐符合“实战需求旺、储备型号多、量产节点至”三大标准的整机及核心配套公司，以及在实战化练兵背景下需求集中释放的相关公司。在成长起点方面：重点推荐符合“行业空间大、国产化率低、转化效率高”三大标准的相关细分领域的龙头公司，包括上游的关键原材料、核心元器件，下游的航空发动机、电磁技术等领域。 5、重点推荐组合 供需拐点：中航沈飞、中直股份、中航西飞、航发控制、航发动力、航天发展、国睿科技； 成长起点：湘电股份、光威复材、中航光电、宏达电子、北摩高科、景嘉微、高德红外、智明达。 维持 强于大市 黎韬扬 黎韬litaoyang@csc.com.cn 010-85130418 SAC 执证编号：S1440516090001 litaoy010-SAC王春阳 wangchunyang@csc.com.cn 010-85156462 SAC 执证编号：S1440520090001 发布日期: 2021 年 06 月 14 日 市场表现 相关研究报告 -2%18%38%58%78%2020/6/82020/7/82020/8/82020/9/82020/10/82020/11/82020/12/82021/1/82021/2/82021/3/82021/4/82021/5/8国防军工上证指数国防军工 1 国防军工 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、核心观点 ........................................................................................................................................................... 2 1.1 航发动力大额现金管理或说明收到预收账款，显示十四五军品需求旺盛 .......................................... 2 1.2 当前时间点军工板块具备更高的确定性和性价比 .................................................................................. 2 1.3 投资策略 ..................................................................................................................................................... 5 二、每周板块数据回顾 ........................................................................................................................................... 6 2.1 板块指数 ..................................................................................................................................................... 6 2.2 个股表现 ..................................................................................................................................................... 6 2.3 板块估值 ..................................................................................................................................................... 7 2.4 融资余额 ..................................................................................................................................................... 7