2021年下半年宏观经济展望：经济增速迈入新平台，全球通胀格局改变

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观投资策略报告 [Table_Title] 经济增速迈入新平台，全球通胀格局改变 [Table_ReportType] ——2021 年下半年宏观经济展望 [Table_ReportDate] 2021 年 06 月 15 日 [Table_Summary] ⚫ 下半年经济修复速度预期边际放缓，全球通胀隐忧仍存。经济低基数效应走弱，增速将进入回落通道，剔除基数效应仍保持平稳。 从构成经济基础的生产、消费、投资、进出口来看： ⚫ 工业生产预期下半年稳步缓增，修复速度边际放慢。制造业分化未来仍将延续。高新产业制造业的新动能将继续推动制造业，中游行业尚有支撑，部分行业增速或将承压。原料端成本的上涨，带动加工企业的生产成本增加，对小型企业影响更大，涨价将部分沿着产业链传导，下游行业利润仍面临部分被侵蚀的压力。 ⚫ 房地产投资景气度仍有支撑，基建下半年有望提速。专项债发行节奏后移，下半年发行将相对集中，四季度经济不确定性增加，基建投资中电力、水力建设仍将继续上行。需求旺盛对房地产起到支撑作用，投资和新开工相对销售增速依然偏缓，库存持续去化。虽然近期销售数据有转弱迹象，预期下半年房地产投资仍将保持韧性。 ⚫ 消费修复之路仍长，对经济拉动作用有限。疫情仍是一大干扰因素。当前居民收入和就业有所分化，消费修复偏缓。 ⚫ 下半年出口高位边际放缓，不确定因素增加。疫后全球经济周期错位，供需缺口尚未修复，高端设备制造出口具有粘性。但大宗商品价格上涨和人民币升值影响，也给出口带来一定隐忧。 从通胀来看： ⚫ 通胀仍有上行惯性。CPI 下半年温和可控，消费品通胀缓步上行，食品项通胀转弱。国内全年通胀压力有限，主要是 PPI 的上涨，PPI 下半年仍将处于高位。各国通胀同步节奏将被打破。 从财政和货币政策来看： ⚫ 财政支出结构后置。稳杠杆需求仍强，投向更注重民生，为应对四季度不确定性，财政支出为再次开启逆周期调节预留了充分空间。 ⚫ 信用仍处回落周期，但预期下行速度放缓。信用将由紧信用逐步向稳信用过度，稳货币政策仍将延续。 海外经济方面主要关注点： ⚫ 美国财政政策积极，全球流动性充裕，通胀高企。预期美联储三季度将释放 Taper 信号，已包含在市场预期当中，如果未能如期释放信号并 Taper，反而会引发其他金融风险。发展中国家也将更大程度上为全球流动性泛滥“买单”。 大类资产配置方面： ⚫ 关注股市的优选赛道。大宗商品或迎来拐点，关注部分品种的阶段性机会。信用债结构分化，利率债四季度上行压力增加。 ⚫ 风险因素：经济超预期下行，中美贸易摩擦迅速加剧，海外金融风险向国内传导。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 赵达 电话： 13601074335 邮箱： zhaoda@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 原料端涨价对小型企业影响有所显现 行业利润分化，利润挤压仍未到来 财政支出偏缓，税收仍为财政收入主要拉力 证券研究报告 宏观投资策略报告 宏观研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 22 页 $$start$$ 正文目录 1 2021 年下半年：经济修复速度边际放缓，通胀隐忧仍存 ........................................... 4 1.1 生产端保持平稳，消费修复之路仍长 ........................................................................ 4 1.1.1 生产：基数抬高带来增速放缓，生产预期稳中有升 ............................................. 4 1.1.2 投资：房地产景气度仍有支撑，基建增速稳中偏缓 ............................................. 5 1.1.3 消费：消费修复之路仍长，疫情仍将带来阶段性干扰 ......................................... 7 1.2 外需修复延续，出口或面临部分不确定因素 ............................................................ 9 1.3 通胀：通胀上行仍有惯性 .......................................................................................... 10 2 政策：信用边际收紧，财政政策节奏偏后 ................................................................. 11 2.1 财政支出节奏后置，稳杠杆需求仍强 ...................................................................... 11 2.2 信用回落斜率放缓，货币政策注重维稳 .................................................................. 12 3 海内外经济联动加强，新兴市场压力较大 ................................................................. 13 3.1 发达国家疫情基本受控，疫苗供应为发展中国家重要推力 .................................. 13 3.2 政策：宽松财政政策将逐步退出，流动性投放边际收紧 ...................................... 14 3.3 美债收益率变陡，通胀预期上升 .............................................................................. 15 4 大类资产配置建议 ......................................................................................................... 16 4.1 股票：关注结构型机会，精选投资赛道 .................................................................. 16 4.2 债券：利率债四季度上行压力增加，信用债分化延续 .......................................... 17 4.2.1 利率债：