A股策略报告：周期的力量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略报告 2021 年 6 月 13 日 周期的力量 核心要点：  宏观：信贷和产能周期的力量。改进的美林时钟模型可以有效助力资产配置，方法是加入政策因子、投资者预期（学习效应）和行业景气度。相比较2018年，目前的信贷周期处于宽松阶段。供给端产能出清和需求端疫情后复苏，产能缺口的增大推动部分行业进入新一轮产能周期。近十年中国过剩产能不断被淘汰，2020年新冠疫情的爆发再次抑制供给。需求侧来看，中国经济复苏快，叠加海外需求上升带动中国出口占全球比重创新高。在供给弹性低、需求旺盛的合力下，资源类行业处在周期向上阶段。  大势研判：股市周期的力量。本轮牛市已持续32个月，超过历史上历次上证指数和创业板指牛市时长。目前处于牛市后半场（维持年初判断）、证券化率接近90%高位，但当下没有结束牛市的信号，依然值得挖掘机会。上涨空间看，主要市场指数的上涨空间在2021年下半年以及之后的这轮牛市顶部，不太容易超过30%。  行业周期β比个股α更影响投资回报率。行业β比个股α更有可操作性、可量化和更高的纠错潜力，行业景气度趋势β的重要性被低估，个股护城河的重要性被高估。配置景气度向上的行业，比配置龙一、龙二或龙三更直接影响投资回报率。在时代的大环境面前，“没有企业的时代，只有时代的企业”。核心资产2019-2020年的繁荣，已经透支个股α利好，2021年宏观因素和行业周期的影响比个股投资价值的选择更重要。今年强势的航运（周期之王）、股价暴跌50%的k12教育培训公司，过去若干年的白酒、苹果产业链、新能源汽车等行业的实践证明，行业β向上（下）是第一很重要的。  市场风格：风格周期的力量。2021年，大中小市值公司风格会趋于均衡。警惕低估值（P/E和P/B）策略，这是具有很强麻痹性的“伪善”策略，背后蕴含了锚定效应、错误归因等心理误区。2019-2020年的热门核心资产公司，至少有一半公司在2021年会跑输。2021年的事件驱动型机会将显著多于2020年。  下半年配置主线： 主线一：供需格局改善的资源周期行业，如煤炭、石油、有色、钢铁、银行等板块，价格是关键变量。这类板块只有在基本面强势的时候才有好的配置机会，难度较大，属于“强者逻辑”。 主线二：难以被证伪、行业景气度长期高的长期主线，如白酒、医美、医疗服务等定价权强的消费、医疗成长性公司，以及新能源汽车。目前估值高、性价比低，如遇到类似3月大跌，是买入机会。 主线三：受事件和市场情绪影响较大的科技周期类行业，如半导体、光伏、国产替代软件、军工等。 此外，值得关注可能的行业反转机会，如国际机场、K12教育培训（中概股）、互联网平台公司（港股）； 风险提示：信贷和监管政策大幅收紧风险、业绩不达预期风险。 分析师 曾 万 平 ：zengwanping_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110001 蔡 芳 媛 ：15210656365 ：caifangyuan@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517110001 特此鸣谢： 王 新 月 相关研究 2021/5/21 策略看大宗商品之煤炭：构建助力投资的高胜率指标体系 2021/5/13 国常会关注大宗商品价格过快上涨，莫轻言商品牛市见顶 2021/5/1 4 月政治局会议和第 29 次集体学习解读：继续看多资源行业 2021/04/18 莫将市场和行业红利β当成α，关注一季报超预期个股机会 2020/12/14 2021 年度策略：精耕细作，步步为盈 A 股策略报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、宏观：库存周期和产能周期的力量........................................................................................................................... 3 二、大势研判：股市周期的力量 ...................................................................................................................................... 9 三、行业比较：行业周期的力量 .................................................................................................................................... 18 四、市场风格：风格周期的力量 .................................................................................................................................... 22 五、下半年配置主线 ........................................................................................................................................................ 27 插 图 目 录 ...................................................................................................................................................................... 44 表 格 目 录 ...................................................................................................................................................................... 46 rQnOsMyRpOpPtMtQqPtPoPbRaO7NnPqQoMpOkPpPoQlOmNtO9PtRtQNZsRrPwMpNqR A 股策略报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、 宏观：库存周期和产能周期的力量 经济的运行是存在周期的。宏观经济周期是总体经济活动呈现出的波动形态，是一种循环波动，总会周期性的出现经济扩张，之后衰退、收缩和复苏并逐渐形成下一个周期的过程，主要分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。