2018年5月货币数据点评：资管新规影响显现，表外融资规模大幅萎缩

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告资管新规影响显现 表外融资规模大幅萎缩 ——2018 年 5 月货币数据点评 2018 年 06 月 13 日上 证综指-沪深 300 走势图% 1M 3M 12M 上证指数 -2.64 -6.96 -2.34 沪深 300 -1.21 -6.48 6.80 汤 佩徽 分 析师 执业证书编号：S0530513110001 tangph@cfzq.com 0731-84779511 李 沫 研 究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张 晓旭 研 究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点 5 月社融增量为 7068 亿元，分别比上月和上年同期少增 7997亿元和 3023亿元。其中，间接融资（新增人民币+外币贷款）、直接融资（债券和股票）和表外融资（委托+信托+承 兑汇票）规模占比分别为 146.9%、0.05%和-55.4 %。受强监管和资管新规影响，表外融资持续大幅萎缩，房企寻求海外融资加速，信贷结构有所优化：2017年间接融资和直接融资规模比重整体提高，累计比重分别从 1月的 62.1%和 2.7%提高到 12月的 71.2%和 6.8%，而表外融资规模比重明显下降，从年初的 33.4%降至年底的 18.4%，表外融资向表内转化。2018年前 5个月延续了这一趋势：一方面表现为 1-5 月表外融资和表内贷款规模占比分别较去年底下降 25.5和提高 18.4 个百分点，其中，作为房地产市场重要融资渠道的委托贷款和信托贷款规模下降，是表外贷款比重降低的直接原因，受其影响，2017年以来房企转向海外融资，2018年前 5个月的融资规模占去年全年的 75.6%；另一方面表现为表内贷款结构的优化，如自 2017 年以来，对产能过剩行业和住户贷款增速持续下降，导致同期中长期贷款占比降低。此外，受债券违约增加影响，5 月债券发行量大幅减少。但居民部门去杠杆有难度：居民中长期贷款占比的变动，与房地产市场密切相关。2015-2016 年居民户中长期贷款占比呈整体上升趋势，房地产市场也经历了两年的火爆牛市；2017 年该占比明显低于 2016 年的水平，表明居民部门在经历两年持续加杠杆后开始放缓，与此相对应，房地产价格指数也见顶回落。预计 2018年居民加杠杆进程将放缓，但放缓的速度仍有待观察，因为在当前房地产政策下，房价上涨压力仍然较大，居民加杠杆购房意愿仍较强，居民杠杆率仍有上升的可能。 广义社会融资规模增速继续下降，预示二季度名义 GDP 增速可能继续降低：从广义社会融资规模（即社会融资总量与政府债券之和）看，1-5月较去年同期减少 18236 亿元，同比增速也降至-15.5%，连续五个月负增长，预示未来名义 GDP 增速将稳中趋降。5月 M2 增速与上月持平，主要原因有三：一是翘尾因素较上月下降 0.3%；二是金融体系继续降低内部杠杆率，表外融资需求转向表内贷款，一方面表现为其他存款性公司总资产和金融机构负债规模增速持续下降，另一方面表现为对其他存款性公司和其他金融机构债权的减少；三是 5月新增财政存款减少，从上月的 7184 亿元变为 3862 亿元，财政存款减少后会阶段性导致商业银行体系存款增加，有利于 M2 增速的企稳提高。预计 6月份 M2 增长 8.1%左右，全年约增长 8-9%：6 月 M2 翘尾因素较上月大幅下降1.9%，加上资管新规和强监管对商业银行信贷扩张的限制仍将持续，金融机构去杠杆进行中，不利于 M2 增速的提高。 预计今年货币政策重点是防风险，在“量”上要维持中性适度以防范流动性和信用风险的爆发，在“价”上要稳定市场名义利率，防止实际利率水平上升过快。 风险提示：宏观经济下行过快、政策变动风险 宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 受强监管和资管新规影响，表外融资持续大幅萎缩，房企寻求海外融资加速 ............ 4 1.1 2017 年以来，表外融资向表内转化趋势明显，资管新规的落地加速了这一趋势，表外融资规模占比继续降低；5 月受债券违约增加影响，债券发行量大幅减少 ................................... 4 1.2 通过委托和信托贷款渠道流入房地产市场的资金增速持续下降，房企海外融资加速，房地产投资资金来源收紧 ............................................................................................................................... 5 2 广义社会融资规模增速下降，预示未来名义 GDP 增速可能继续降低 ........................ 6 2.1 对产能过剩行业和住户贷款增速的下降，导致 2017 年以来中长期贷款占比持续降低，非金融企业贷款占比提高，信贷结构有所优化................................................................................... 6 2.2 包括政府债券发行在内的广义社会融资规模低于去年同期，预示未来名义 GDP 增速将继续下降 .......................................................................................................................................................... 8 3 今年货币政策重点是防风险，在“量”上要维持中性适度以防范流动性和信用风险的爆发，在“价”上要稳定市场名义利率，防止实际利率水平上升过快 ................................. 8 3.1 5 月金融机构继续去杠杆和翘尾因素下降 0.3 个百分点，抑制 M2 增速的提高，但财政存款的减少，有利于 M2 增速的企稳，预计 6 月增长 8.1%左右，全年约增长 8-9% ............. 8 3.2 2018 年货币政策工作的重点是防风险，在“量”方面，要维持中性适度以防范资管新规和强监管导致流动性风险和信用风险的爆发；在“价”方面，要稳定市场名义利率，防止实际利率水平上升过快 ...................................................................................................................................... 10 此报告仅供内部客户参考