权益基金投资者行为白皮书

中国权益基金投资者行为金融学研究白皮书2021.05随着资产管理行业的发展与扩容，公募基金规模增大的同时，参与基金投资的投资者人数也不断增长。2018年资管新规发布以来，资产管理行业迎来了净值化转型的全新时代，公募基金作为最早也最规范的净值型产品，其投资生态很大程度上反映了当前普通居民投资者对于净值化产品的投资现状。与净值型产品发展相伴生的，是一系列解决净值波动困扰的服务——从资产配置到策略选择再到产品遴选，共同推动了财富管理时代的转型和发展。在财富管理的新时代中，公募基金无疑充当了非常重要的角色。然而，基金个人投资者的收益并不理想。根据中国基金业协会行业调查数据显示，虽然2019年，基金投资盈利的投资者占比显著提升至94.2%，但在2018年以前基金投资盈利的投资者占比不到半数。权益基金投资者收益显著低于基金同期收益。为了找到基金赚钱投资者不赚钱的原因，并找到解决问题和改善投资者收益的方法，我们开展了这次投资者行为的调查：以权益基金的投资者为研究对象，通过直接和间接发问、真实状况和情景模拟、直接统计和交叉统计的方法，去描绘、分析并解释权益基金投资者的行为特征。我们需要向读者强调的一点是，这是一个针对权益基金投资的调查，而不是股票投资的调查，带着这样的心态来阅读这份调研报告，相信会有更加精准的感知和更多的共鸣。如果您是基金投资者，期待这能成为您的行为金融启蒙书：首先，我们希望通过这份白皮书，让权益基金投资者看到自己是什么样，和自己一样在做投资的伙伴们是什么样。其次，我们希望大家从中能找到学习知识的路径和认识自己的方法。再次，我们希望通过典型的行为特征展示和行为的成因分析，帮助投资者找到自己的不足并进一步找到弥补不足的方法。最后，我们真正希望的是通过上述所有的分享可以帮助大家提升权益基金的投资收益。与此同时，我们也希望所有服务普通投资者的机构和投资顾问可以看到这份白皮书，能够更加了解自己的客户，并因人制宜地对他们提供有针对性的专业的建议。序言为什么投资者长期平均收益率不如基金平均收益？2梦想：波段搏一搏，单车变摩托现实：一顿操作猛如虎，回报二毛五半山腰加仓，最终割在山底行为一你也是因为这样错过收益的吗？回本即卖，错过大涨行为二打一枪换一炮，小赚即跑行为三过去五年权益基金走势2021.03本次调研共做了四类统计分析，分别是权益基金投资者画像、投资者行为选择分布，交叉行为分析验证以及典型行为人群的行为特异性。这些定义看起来有些复杂，我们举个简单的例子，从过度自信来看，我们设计了几道有对错答案的基金和金融知识题目，给投资者作答，同时还会给投资者一道题目让他们自己评估自己的基金和金融知识水平。通过作答，我们可以掌握一个人在知识的层面是否存在过度自信的问题，同样的，我们在投资收益和操作频率上，也设置了类似的模式来进行测试。得到上述结果后，我们将在每个方面都存在过度自信的人挑出来，单独看这类人群相比大众而言，存在一些什么样的特征，有一些什么样的行为特点，并通过数据的交叉验证和座谈会的访谈结果，找到造成这些行为背后的原因，再结合基金投资的特点，寻找改善方法。本次调研，我们还尝试了对风险感知做拆解和重新定义。站在投资者的角度，对风险的感知决定了他是否适合投资公募基金这类净值型产品、是否会在盈利或亏损之后继续购买此类产品以及在经济状况变化后如何选择此类产品；站在金融机构的角度，对风险的感知决定了他们如何精准找到合适的客户、如何针对客户的需求进行下一步的投资选择优化以更好地服务客户的投资需求。我们发现，传统的投资者风险评估测试的结果并不能真实的反应投资者对风险的感知。在传统的投资者适当性调研中，简单的，会直接将回撤容忍与风险承受能力相挂钩；复杂的，会根据投资者的投资经验、投资品类、自认为的风险承受力等维度的信息直接得出投资者的风险偏好。但我们通过访谈和真实的投资案例发现，这些并不能真正的反应投资者对风险的感知，进而也很难精准的识别出客户的真实风险容忍意愿。在调研设计中，提出了投资性格的概念，并将其与波动承受能力做了划分和对比。投资性格体现的是在完整的投资场景中，投资者在经历盈利、亏损或经济压力增大等的情况下如何进行下一笔投资的安排，它反应的是投资者面对投资时真实的风险决策。对调研的结果进行分析时，我们发现两个很有意思的点，首先，投资者对不同投资品种体现出了不同的投资性格；其次，投资者在不同的情境下体现出了不同的投资性格。最后，我们希望，通过这一次富有科学性的权益基金投资者行为调研分析，为您的投资提供真正有益、有效的参考。序言3寄语银华基金总经理 王立新先生银华基金致力做长期正确的事。在努力做好投资管理的同时，我们希望通过向普通投资者开展行为金融学的介绍和调研，让基金投资者从金融学和心理学多维理解投资行为，同时也帮助基金公司更好更有针对性地服务于个人投资者，让投资者能够真正分享基金公司的专业能力。银华基金牵头的基金投资者行为金融学研究将坚持长期持续下去，为财富管理行业的长期科学发展做一些基础工作。东方财富网天天基金创始人兼董事长 其实先生天天基金作为专业的基金投资平台，致力于帮助广大投资者做专业的投资、正确的投资。投资者的心理和行为存在一致性也存在特异性，一致性的非理性行为可能会影响投资收益。将非理性心理和行为纳入考量，更贴合中国实际的投资场景。希望通过行为金融学的研究，能够更好引导并改善个人和机构投资者行为，并最终帮助投资者做更好更长久的投资。照片香山财富研究院香山财富研究院专注资产管理行业专业研究。行为金融学把投资行为的非理性因素纳入了传统金融学的框架中，在以个人投资者为主的中国资本市场中，行为金融学的分析研究尤其值得我们重视，因为大量投资者的群体行为可能会对市场产生重大影响。希望通过行为金融学的分析框架，不仅让基金投资者更好地认识自己，了解自己的基金投资行为, 也帮助基金公司找到改善投资者收益的辅助方法，以期促进机构投资者和资本市场的长期稳定发展。4调查目的通过线上问卷调研结合线下访谈，本报告采取线上调研结果定量分析和线下访谈内容定性分析的研究方式，对权益基金投资者的行为特点进行了全面的调查研究。通过权益基金投资者的画像刻画，描绘出权益基金投资者存在的行为偏差及其程度，并对行为背后的原因进行探究，以寻求改善方法。调查时间2020年6月样本选取本调研选取的样本为2019年7月至2020年6月间，进行过权益基金投资的全年龄段人群。样本来源选取专业市场研究公司尼尔森的专项调研数据作为普通投资者的代表（以下将数据来源为尼尔森专项调研数据简称为尼尔森），在对于一般投资者的基金信息获取渠道的调查中发现，“天天基金”这类财经类资讯网站是投资者关注基金的主要渠道，占比达到50%以上，因此，选取东方财富旗下的天天基金网作为专业第三方基金销售平台的代表，进行问卷的无差别投放。调研结论部分，尼尔森的样本结果描述为全市场随机投资者样本，天天基金的样本结果描述为天天基金投资者样本。线下访谈城市北京、上海、广州、成都、苏州。样本选取基于权益基金投资者数量，在优先选择权益基金投资者数量较多的城市的基础上，有代表性的覆盖全国一线、二线和三四线城市，覆盖华东、华北、华南、西南地区。调研活动执行由华宝证券执行，尼尔森提供数据支持。调研说明5