基金研究专题报告：银华基金权益投资管理能力分析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]基金研究 证券研究报告 专题报告 2018 年 2 月 13 日 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo][Table_AuthorInfo]首席分析师：高道德 SAC 编号: S0850511010035 电话：021-23219569 Email: gaodd@htsec.com 高级分析师：陈瑶 SAC 编号: S0850512070009 电话：021-23219645 Email: chenyao@htsec.com 联系人：庄梓恺 电话：021-23219370 Email: zzk11560@htsec.com 银华基金权益投资管理能力分析 [Table_Summary]投资要点：  银华基金权益投资业绩。截止 2017 年 12 月 31 日，银华基金近一年、三年和五年主动权益资产规模加权平均收益分别为 24.63%、71.39%和133.75%，在全市场中分别排在 10/102、11/73、14/68 名，长中短期业绩表现整体较为稳健。分年度看，公司权益投资风格偏稳健成长，各年度业绩整体位居行业中游水平，表现较为稳定。  旗下基金经理投资风格。银华基金在主动权益投资方面，重视基本面研究，整体投资风格偏稳健成长，持仓上偏向大消费，且选股偏好行业龙头。虽然都是偏稳健，但基金经理之间在操作风格、特点上，还是有所差异。  基金经理李晓星 投资风格较为均衡稳健，投资的核心就是在景气度向上的行业中，选择利润增速快的公司，并在其中挑选出估值合理并有一定预期差的个股。 风险提示：基金经理整体运作仓位较高，淡化择时，在市场出现大幅下跌时，业绩或存在较大波动。  基金经理周可彦 投资研究经验丰富，覆盖过大消费、金融、机械制造等领域。整体上，基金经理投资以自下而上精选个股为主，偏好在较低或相对合理的价格买入有高确定性增长前景的公司，并在股价高出公司实际价值时卖出，坚持做价值投资。 风险提示：1）基金经理投资风格偏价值，在以创业板为代表的高弹性新兴成长风格市场中，表现或有所不适。2）基金经理行业配置集中度很高，特别是近年来极度重仓白酒板块，虽然对个股盈利和估值有较高要求，但集中配置会使得基金经理业绩受到重仓板块影响出现波动。  基金经理孙蓓琳 宏观策略研究出身，在投资过程中，会根据宏观经济基本面、流动性、估值等进行大类资产以及风格资产的调整，自上而下挑选基本面向好的行业，偏好投资行业龙头。组合构建上，基金经理主要采取“核心+卫星”策略，核心持有一些稳定成长类股票，卫星资产部分做风格、行业切换，也会精选一些长期空间大、增速高、管理层好的上市公司股票。 风险提示：基金经理宏观策略出身，投资过程中会进行较多资产配置、行业配置操作，由于自上而下的择时判断存在较大难度，因而基金经理择时和配置能力是需要被重点关注。 基金研究 专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 银华基金权益投资业绩 .............................................................................................. 3 2. 银华旗下基金经理投资风格分析 ............................................................................... 3 2.1 李晓星——从景气度向上行业中挖掘牛股，投资风格均衡稳健 ........................ 3 2.2 周可彦——价值投资，专注自下而上精选个股 .................................................... 5 2.3 孙蓓琳——宏观策略出身，擅于自上而下把握行业 ............................................. 7 基金研究 专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 银华基金权益投资业绩 根据海通证券研究所金融产品研究中心数据显示，截止 2017 年 12 月 31 日，银华基金近一年、三年和五年主动权益资产规模加权平均收益分别为 24.63%、71.39%和133.75%，在全市场中分别排在 10/102、11/73、14/68 名，长中短期业绩表现整体较为稳健。分年度看，公司权益投资风格偏稳健成长，各年度业绩整体位居行业中游水平，表现较为稳定。 公司权益持仓偏向大消费，因而在 2017 年消费白马结构行业特别极端的市场中，公司整体表现突出，全年规模加权净值上涨 24.63%，大幅超越全市场基金公司平均水平，位居行业第 10/102。旗下如李晓星管理的银华盛世精选、周可彦的银华富裕主题等，都因为重仓白酒板块，全年都取得了出色的业绩表现。 表 1 银华权益资产历史长中短期投资业绩（%，截至日期：2017-12-31） 规模加权 今年以来 最近一季 最近半年 最近一年 最近两年 最近三年 最近五年 银华 24.63 6.68 14.78 24.63 14.97 71.39 133.75 同业平均 11.34 1.72 6.55 11.34 1.27 43.81 99.61 排名 10/102 7/110 7/109 10/102 16/98 11/73 14/68 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 银华基金权益资产各年度投资业绩（%，截至日期：2017-12-31） 规模加权 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 银华 24.63 -7.09 47.34 18.77 16.51 2.58 -27.07 同业平均 11.34 -9.40 41.06 24.35 13.94 4.02 -23.98 排名 10/102 42/98 32/76 50/70 27/70 43/64 47/60 资料来源：Wind，海通证券研究所 除了投资业绩外，我们还很关注公司在风险控制方面的表现。我们将公司旗下权益产品日收益按照最新一期季报规模加权汇总成公司整体收益曲线（样本中剔除打新基金），计算公司业绩波动情况。截至 2017 年底，公司近 1 年、3 年和 5 年权益投资业绩年化波动率分别为 11.69%、24.54%和 22.18%，在全市场中分别排在 77/102、35/73和 30/68 位，在一定程度上反映出公司长期业绩表现较为稳健的特点。但短期来看，公司旗下个别规模较大的产品业绩波动相对较大。 表 3 银华基金权益资产历史波动率情况（截至日期：2017-12-31） 年化波动率 近一年