零售行业暨2020至21Q1总结：看好可选消费板块后市表现，维持推荐各细分行业龙头

9[table_research] 行业深度报告●零售行业 2021 年 05 月 17 日 [table_main] 看好可选消费板块后市表现，维持推荐 公司深度报告模板 各细分行业龙头—暨 2020 至 21Q1 总结 零售行业 推荐 维持评级 核心观点：  市场表现回顾：综合 2018 年-2020 年以及的 2019Q1-2021Q1 的发展趋势，我们可以清晰地看出“化妆品”行业市场表现均位列前五，凸显出行业高景气特征。另外，“免税”行业是唯一一个在过往三年维持双位数高增长的细分行业，行业景气度受益于境外消费回流与国内免税政策限制持续放宽的红利而持续抬升。至于“个护用品”行业，20 年市值增长一方面是受益于上市公司数量增长，另一方面是受益于防疫物资与卫生消杀类产品需求高胀促成板块内上市企业实现非常规爆发性增长。  机构持仓：综合来看公募基金持仓与沪深港通持仓情况，“免税”、“文教办公”、“个护用品”、“化妆品”为机构重仓行业，而 2021Q1 表现优异的“珠宝首饰”与“酒类连锁”机构持仓仍处于偏低水平。公募基金与沪深港通资金对于“免税”与“文教办公”的预期较为一致，而对于“个护用品”、“化妆品”以及“家具家居”子行业则存在一定配置差异。  基本面剖析：营收规模，“免税”与“酒类连锁”行业得益于政策扶持与渠道品牌影响力提升实现延续疫情前的中高速增长，而“个护用品”行业得益于防疫物资与卫生消杀产品需求激增以及行业内公司密集上市实现规模高速扩张；综合毛利率，20 年外部因素成为“个护用品”等行业毛利空间扩张核心动力，“化妆品”与“酒类连锁”则凭品牌力与渠道力提升实现毛利率抬升；销售费用率，业务重心切换与企业内部主导降本增效成为费用压减主要方式；销售净利率，“个护用品”与“免税”受益外部环境与政策推动实现净利率持续提升。  2021 年后市展望及配置建议：我们认为未来中长期仍有望延续高景气的细分行业包括：1）化妆品；2）免税；3）文教办公；4）个护用品；5）家具家居。此外，我们建议关注“酒类连锁”行业的后续表现。  盈利预测： 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 珀莱雅 603605.SH 2.37 2.91 3.50 82 66 55 贝泰妮 300957.SZ 1.51 1.85 2.50 - 124 92 上海家化 600315.SH 0.64 0.66 0.91 72 55 40 丸美股份 603983.SH 1.16 1.36 1.57 42 41 36 中国中免 601888.SH 3.14 5.96 8.01 90 52 39 晨光文具 603899.SH 1.36 1.62 2.03 70 57 45 中顺洁柔 002511.SZ 0.69 0.95 1.16 43 31 25 欧派家居 603833.SH 3.42 4.14 4.93 42 37 31 顾家家居 603816.SH 1.34 2.58 2.96 59 31 27 志邦家居 603801.SH 1.77 2.28 2.86 33 24 19 金牌厨柜 603180.SH 2.83 3.50 4.36 20 19 15 华致酒行 300755.SZ 0.90 1.27 1.66 31 27 21 资料来源：公司公告，Wind，中国银河证券研究院，截止 2021 年 5 月 14 日收盘价 风险提示：行业内竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。 分析师 李昂 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050001 行情走势 2021.05.14 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】2021 年年度策略_零售行业_坚守优质企业，把握数字化变革_20201213 【中国银河研究院_李昂团队】2020 年四季度策略_零售行业_关注动销旺季，把握景气向上 _20200920 【中国银河研究院_李昂团队】2020 年中期策略报告_零售行业_砥砺前行，雨后彩虹_20200709 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2021-01-012021-01-052021-01-072021-01-112021-01-132021-01-152021-01-192021-01-212021-01-252021-01-272021-01-292021-02-022021-02-042021-02-082021-02-102021-02-192021-02-232021-02-252021-03-012021-03-032021-03-052021-03-092021-03-112021-03-152021-03-172021-03-192021-03-232021-03-252021-03-292021-03-312021-04-022021-04-072021-04-092021-04-132021-04-152021-04-192021-04-212021-04-232021-04-272021-04-292021-05-062021-05-102021-05-122021-05-14沪深300商贸零售轻工制造 行业深度报告/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、研究框架及分析范围：遵循产业链逻辑融合多维度拆分构建零售轻工一体化投资体系 ................................... 3 二、市场表现回顾：20 年至今市值扩张核心渐由估值转向业绩，化妆品与免税表现全面拉长景气周期 .............. 4 （一）估值层面：20 年政策加持与确定性溢价促估值扩张，21Q1 业绩修复与外部环境回归常态致估值回落 .. 7 （二）业绩层面：20 年疫情下必需消费与政策加持行业表现更优，21Q1 顺周期可选消费行业表现更佳 ...... 9 （三）结论：20 年全年估值提升主导，21Q1 业绩确定性增长占据上风 ................................. 10 三、机构持仓：内资与北上资金对免税及文教办公预期高度一致，重点关注个护、家居及化妆品但配置各异 . 12 四、基本面解析：20 年外部因素致各行业经营表现迥异，21 年恢复性增长大背景下行业自身内在景气度或将重拾主导 ..........................................................................................................................