资产配置跟踪5月：高收益债可作波段交易，短期商品价格投机性强

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观月报 2021 年 05 月 20 日 房地产 高收益债可作波段交易，短期商品价格投机性强 资产配置跟踪5月 分析师 孙杨 执业证号：BOI804 852-25105555 yang.sun@cricsec.com 联系人 陈雨桦 852-25105555 chenyuhua@cric.com 相关报告 1 《地产板块热度回落,指数表现不及大盘-克而瑞内房股领先指数 4 月监测》 2021-05-13 2 《投资级美元债近期存在优势，基础利率预计盘整-资产配置跟踪 4 月》 2021-04-23 3 《境外利差高位震荡，评级多变引致估值上行-中资地产债市 4 月跟踪》 2021-04-20 投资要点  全资产收益风险比：债券品种的夏普比率在历史高位。高收益类债券在基准利率上行、企业基本面修复存在修复预期的背景下具有投资机会；5 年维度上美国高收益债、亚洲投资级债与权益类资产的夏普比率占优。  中资美元债：谨防流动性冲击，攫取波段交易机会。B 档，1-2 年期的期限利差较高，投资者可以根据自己的资金期限择时配置，同时 B 档个券临近波段交易配置点位，值得可以投资该类个券的投资人关注；BBB 档，万科的收益率曲线上行、到期年限在 4 年后的个券期限利差较高。地产债总体收益率则于 2020 年末至现金持续波动，具有波段交易机会。  境内环境：贷款增速回归常态，社融增速持续走低。4 月，社融非标融资占比下行至-20.0%；社融存量同比继续下行至 11.7%，自 2020 年中以来持续走低。M2-M1 同比于年初持续下行，4 月在 1.9%、2 月在 2.7%，但企业活期存款占比仍较低。  境外流动性：短期流动性略减，资金对赌与套利明显。境外市场隔夜回购端资金压力有所回升。自去年 7 月后，FED 历次谈话，一方面宣布“平均通胀制”的引入，另一方面在经济基本面阐述中多次强调就业的重要性。进入 5月，美国 10Y 国债期货、期权总持仓量再度回升至 426.0 万张，5Y 国债多头持仓占比明显高于空头，期限套利资金较多。  美股：资金博弈基本面改善、科技股受挫后缓慢恢复。截至 2021 年 5 月初，美股涨幅最高的行业为能源、金融、机械、原材料、交运行业，整体涨幅为正。资金紧跟大宗商品趋势，博弈疫情下受挫公司的基本面反转；互联网概念于上月下跌后中位修复，部分受到基准利率上行的影响。基本面上，需关注美国居民和非营利机构部门杠杆，如其金融资产（104.8 万亿 USD；10.6%）在绝对规模与增速上均远超非金融资产（4.2 万亿 USD；6.9%）。  原油：远近端价格抬升明显，产能放缓、库存无剧变，短期投机性较强。作为决定性因素的库存中低位盘旋，同时炼油厂产能利用率保持在较高的80%水平，上游钻机数于中位保持上行，库存对于产能的敏感度提升，但供给明显未达到峰值。  黄金：高收益率、高通胀助推其与美元指数一同反弹。强基建落实预期及上游原材料涨价助推整个工业链上的材料价格上涨，金铜比持续快速下行；商品价格比及长端国债利率可作为各类商品短期价格的定价锚，短期可根据单一商品价格涨速判断走向。  风险提示：政策风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示） 宏观月报 敬请阅读末页的重要说明 2 / 14 内容目录 全资产收益风险比：债券品种的夏普比率在历史高位 ....................................... 4 中资美元债：谨防流动性冲击，攫取波段交易机会 ........................................... 4 二级市场期限结构：B 档考量基本面、谨防流动性冲击，BBB 档根据资金期限挑选 ......................................................................................................... 4 收益率与利差：历史上整体波段交易机会明显，B 档当期可等待进入点 ....... 5 境内环境：贷款增速回归常态，社融增速持续走低 ........................................... 7 境外流动性：短期流动性略减，资金对赌与套利明显 ....................................... 8 美股：资金博弈基本面改善、科技股受挫后缓慢恢复 ....................................... 9 资产负债结构：居民部门金融资产增速在 10%，远高于非金融资产 ............. 9 波动预期：VIX 指数均值附近震荡，当前为中位 supercontango 结构 ........ 10 商品：原油投机性较强，黄金与美元短期修复 ................................................ 10 商品 ETF：原油油轮相关 ETF 创 200%+收益，黄金 ETF 收益回复 .......... 10 原油：远近端价格抬升明显，产能放缓、库存无剧变，短期投机性较强 .... 10 黄金：高收益率、高通胀助推其与美元指数一同反弹 ................................. 12 风险提示 ........................................................................................................ 13 免责声明 ........................................................................................................ 14 图表目录 图 1：BBB 档公司根据资金期限选择 ................................................................ 5 图 2：B 档公司 1-2 年期内收益率曲线形状明显 ............................................... 5 图 3：地产金融外个券收益率 4 月后上行 ......................................................... 5 图 4：地产个券收益率持续波动 ........................................................................ 5 图 5：投资级收益率（左轴）稳定，利差上行 ............................................