投资组合优化系列（一）：约束影响探析-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 约束影响探析 投资组合优化系列（一） [Table_Summary] [Table_Summary] 报告摘要 本篇报告主要讨论约束对组合产生的影响。前两章为方法论，介绍如何反映约束集整体影响（转化效率），以及如何拆分个体影响（约束归因）。第三章利用相关方法并结合具体约束展开分析，剖析约束作用于阿尔法和协方差矩阵的实际调整、约束之间交互影响以及组合次优性的程度，以便更好理解约束在优化层面的实际意义。 组合转化效率：组合转化效率是对主动管理基本定律的有效补充，拓展为能力、广度和效率的三维体系。转移系数是组合层面转化效率的衡量指标，反映组合受约束的影响程度，可依据事前绩效、优化过程和优化结果三种不同视角得出不同的度量方法；而隐含预期是资产层面转化效果的体现，利用逆向优化从配置反推出隐含阿尔法，打通预期与配置的双向联通。以五个股优化的案例，详细展示组合受约束影响的具体结果。 约束归因方法论：约束归因是一种“细粒度+过程”的归因方法，核心是利用拉格朗日乘子与 KKT 条件对各个约束的影响做逐一拆分。此外，建议在优化前制定“投资+求解”双维考量的约束层级结构，不仅是为了反映投资层面的相对优先级，也便于制定易于求解的约束调整规则。 约束影响分析：借助前文介绍的指标和方法论，以不同的阿尔法源、股票池、约束集构建不同的优化组合，从约束的整体、个体、交互等多方面分析组合受到的影响。 风险提示：报告内容可能存在数据偏差、模型失效的风险。 量化研究报告 证券分析师：徐玉宁 电话：021-58502206-8028 E-MAIL：xuyuning@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090003 证券分析师：王西之 电话：021-58502206-8037 E-MAIL：wangxz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521040001 [Table_Title] [Table_Message] 2021-05-20 量化研究报告 量化研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 量化研究报告 P2 约束影响探析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、组合转化效率 ........................................................................................................................................... 4 （一）、主动管理基本定律 ........................................................................................................................................................ 4 （二）、组合层转化——转移系数 ............................................................................................................................................ 4 （三）、资产层转化——隐含预期 ............................................................................................................................................ 6 （四）、解析转化效率 ................................................................................................................................................................ 7 二、约束归因方法论 ........................................................................................................................................ 9 （一）、“细粒度+过程”的归因 ............................................................................................................................................. 9 （二）、约束层次结构 .............................................................................................................................................................. 10 （三）、分解思路...................................................................................................................................................................... 11 三、约束影响分析 ..........................................................................................................................................13 （一）、约束集的影响 .............................................................................................................................................................. 13 （二）、全额约束的影响 ...........................................................................................................