教育行业成人职业培训行业跟踪报告之一：中公教育和华图教育经营数据深度对比分析

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 6 日 教育 中公教育和华图教育经营数据深度对比分析 ——成人职业培训行业跟踪报告之一行业简报 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 报告源起： 中公教育和华图教育是国内领先的非学历成人职业就业培训机构，主要领域包括公务员、事业单位、教师考试培训等。近日中公教育拟借壳亚夏汽车（002607.SZ），华图教育拟港股 IPO，引发市场广泛关注。我们撰写本文主要对比分析了中公教育和华图教育的财务、运营、学生和课程等数据，最后给给出我们的盈利预测。 图 1：中公教育和华图教育经营数据深度对比 资料来源：各公司公告，光大证券研究所预测 2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、财务数据对比 人才招录和资格认证考试培训行业：中公教育和华图教育是两大寡头公司。2017 年人才招录和资格认证考试培训市场空间约 500 亿元，中公教育和华图教育是职教培训行业两大寡头企业。 根据就国家公务员网 2017 年统计数据，公务员、事业单位、教师、金融、医疗五项从业人员共 7936 万人，每类工作人员工作年限约 30 年，因此每年参与岗位轮换约 265 万人，我们预计岗位报录比约 12：1，每年参与考试的人数约 2700 万人，结合 40%参培率和 4600 元生均收费，人才招录考试和资格认证考试市场空间约为 500 亿元。 表 1：当前资格认证考试培训市场空间测算（2017 年） 考试类别 考试名称 报名人数(万人) 参培率 人均培训费用 当前市场规模 公务员国考 135 40% 5000 元 27 亿元 公务员省考 400 40% 5000 元 80 亿元 事业 600 25% 5500 元 82.5 亿元 财会金融类 银行从业考试 50-70 10% 1050 元 0.63 亿元 证券从业考试 50-70 10% 1050 元 0.63 亿元 统计从业考试 20-30 10% 1050 元 0.26 亿元 期货从业考试 10 10% 1050 元 0.11 亿元 会计从业考试 214 10% 1050 元 2.25 亿元 注册会计师考试 80 70% 3150 元 17.64 亿元 会计专业技术资格考试 （职称考试） 200 60% 2625 元 31.5 亿元 特许公认会计师考试 20 70% 4200 元 5.88 亿元 特许金融分析师考试 35 70% 4200 元 10.29 亿元 其他 ~15.75 亿元 合计 ~84 亿元 医学类 医师执业考试 60 30% 3150 元 5.67 亿元 药师执业考试 110 30% 3150 元 10.40 亿元 护士执业考试 92 60% 3150 元 17.43 亿元 其他 ~8.4 亿元 合计 ~42 亿元 工程类 建筑八大员考试 ~200 20% 2100 元 8.4 亿元 一级建造师执业资格考试 24 70% 7350 元 12.39 亿元 二级建造师执业资格考试 457 25% 3150 元 35.91 亿元 其他 ~27.3 亿元 合计 ~73.5 亿元 法律类 国家司法考试 58.8 50% 6300 元 18.9 亿元 教师 教师资格考试 ~600 25% 5500 元 83 亿元 合计 ~500 亿元 资料来源：国家统计局，光大证券研究所 中公教育 2015-2017 三年业绩增长迅速。2015-2017 年，中公教育分别实现营业收入 20.7、25.8 和 40.3 亿元；净利润 1.61、3.27 和 5.25 亿元；归属于母公司所有者的净利润 1.61、3.27 和 5.25 亿元。毛利率保持稳定，万得资讯2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 净利率逐年提升，2015-2017 年毛利率分别为 60.18%、59.35%、59.58%；净利率分别为 7.75%、12.64%、13.02%。 华图教育 2015-2017 三年净利率毛利率保持稳定。2015-2017 年，华图教育分别实现营业收入 13.2、18.9 和 22.4 亿元；净利润 2.1、3.6 和 3.8亿元。毛利率、净利率基本保持稳定，2015-2017 年毛利率分别为 59.0%、61.0%和 55.0%；净利率分别为 15.9%、18.8%和 16.7%。 图 2：2015-2020 年中公教育、华图教育营业收入对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：2015-2020 年中公教育、华图教育净利润对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 4： 2015-2017 年中公教育、华图教育净利率对比 图 5：2015-2017 年中公教育、华图教育毛利率对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 6：2015-2017 年中公教育、华图教育面授培训毛利率对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、主营业务收入拆分对比 按照课程内容划分，中公教育和华图教育可分为公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录培训和其他收入。2015-2017 年，公务员招录培训方面，中公教育收入分别为 13.41、15.30、20.66 亿元；华图教育收入分别为 8.70、10.68、12.33 亿元。事业单位招录培训方面，中公教育收入分比为 2.47、2.98、5.69 亿元；华图教育收入分别为 1.43、2.39、3.03亿元。教师招录培训方面，中公教育收入分别为 2.00、2.98、6.70 亿元；华图教育收入分别为 1.00、1.97、2.82 亿元。 2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 7：2015-2020 年中公教育、华图教育主营业务收入对比（按课程内容划分，仅考虑面授） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 按服务类型划分，中公教育和华图教育分为面授培训和线上培训。2015-2017 年，面授培训方面，中公教育收入分别为 20.10、24.00、37.48亿元；华图教育收入分别为 12.77、18.42、21.65 亿元。线上培训方面，中公教育收入分别 0.58、1.79、2.81 亿元；华图教育收入分别为 0.38、0.50、0.74 亿元。 图 8：2015-2020 年中公教育、华图教育主营业务收入对比（按服务类型划分） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 3、运营数据对比 中公教育、华图教育是国内职业培训寡头企业。 截至 2017 年 12 月 31 日，中公教育拥有覆盖全国 31 个省市自治区、319 个地级行政区的 582 个直营分支机构，拥有授课教师 6530 名。 北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司（华图教育）主营业务涵盖了公务员、事业单位