A股2021年5月观点及配置建议：居安思危，有备无患

-1-证券研究报告策略观点A 股 2 1 年 五 月 观 点 及 配 置 建 议报告日期：2021年5月5日张夏S1090513080006陈刚S1090518070004耿睿坦S1090520020001涂婧清S1090520030001郭亚男（研究助理）陈星宇（研究助理）居安思危，有备无患-2-招商策略：A股2021年5月观点及配置思路建议上期月报中，我们写道“我们预计市场将会以震荡为主，市场更加关注盈利高增长估值相对合理的个股,PEG≤1选股成为市场重要考量标准，市场主旋律从寻找风格和行业β，转而寻找个股业绩超预期的α；行业配置层面，全球经济复苏：外需导向中国优势制造业，碳中和碳达峰；实际4月指数呈现震荡走势，上证指数涨0.1%，沪深300指数涨1.5%，创业板指涨12.1%。行业层面，医药、有色、钢铁领涨，中国优势制造如电子、电新、化工、汽车等表现较好，公用事业、保险、建筑等行业跌幅较大。4月大盘成长风格阶段性回归，大盘价值跌幅较大。进入2021年5月，外部因素仍然是影响A股的关键变量，需提防美国通胀持续升温，非农就业超预期，疫苗接种完成度提升形成群体免疫后，美联储缩减购债规模预期升温可能带来的流动性冲击。中国企业盈利在外需持续改善和前期政策滞后效应之下，二季度超预期概率较大。在外部不确定性升温，但盈利持续改善背景下，A股难以形成趋势性行情。市场主旋律从寻找风格和行业β，转而寻找个股业绩超预期的α。如果流动性冲击确实发生，二季度后期将会迎来今年第三波业绩驱动反弹行情。当下虽然中国政治局会议财政货币政策并未有收紧的表述，美联储4月议息会议也偏鸽派，全球流动性尚可，但应居安思危，持有或储备半年报可能超预期的标的静候抄底良机。5月我们关注的市场要点如下：1、5月非农数据，5月美国通胀数据。非农加速改善，通胀加速升温，美国接种率加速攀升都将会触发6月17日议息会议中讨论缩减购债计划，可能会引发美联储收益率再次上行，美元指数的中短期反弹，对A股而言，可能会引发高估值板块的回调。2、5月出口数据，中国国内信贷增速已经明显回落，出口成为支撑企业盈利的关键变量之一，而5月之后，随着基数的抬升，市场普遍预计出口增速会回落，需关注出口数据是否可能会超预期。3、5-6月解禁高峰。今年5-6月A股逐渐迎来了解禁高峰，5-6月解禁合计1.1万亿，今年年内剩余时间解禁3.5万亿，在去年这种增量资金加速入市背景下，解禁影响不大，目前存量市场，解禁规模对市场边际影响更大。2021年5月策略观点——居安思危，有备无患oPtQpRxOnMpPsNmPqPrNpO6M8QaQtRnNnPrQjMqQmRfQqQoQ6MtRtQwMrNtRuOsRpR-3-招商策略：A股2021年5月观点及配置思路建议 5月行业配置思路——外需导向中国优势制造业，盈利能力持续改善行业行业配置层面，目前全球经济正在加速改善，疫苗加速接种有望推动全球经济回归正轨。市场可能过度担忧全球生产改善后中国出口份额问题而低估总量扩张带来的出口扩张效应，同时可能会阶段性高估原材料成本对企业盈利能力的负面影响，而低估产能利用率提升带来的费用率下行，从而低估制造业盈利的改善幅度。因此，外需导向中国优势制造业，盈利能力持续改善行业将会成为布局二季报超预期的胜负手。电动智能汽车产业链渗透率有望加速提升，相关产业链也值得重点关注。综合以上信息，二季度开始，电子、电新、汽车零部件值得重点关注，基础化工、机械、轻工等盈利持续改善行业也可重点关注。第一，外需导向中国优势制造业。以电子、电新、基础化工、家电、轻工、汽车零部件、机械为代表，根据前述，出口是当前仍可能边际改善的变量，出口导向中国优势制造业业绩有望继续改善，由于市场担忧海外生产恢复生产份额下降以及成本上行影响盈利，而实际情况是，全球需求改善导致的总量改善效应远大于份额效应，制造业产量上行会导致费用率下滑和盈利能力提升。导致市场可能会低估外需导向中国优势制造的业绩改善能力。我们比较今年类似环境下表现较好的个股分布，主要集中在电子、电新、家电、医药等行业。第二，年报及一季报盈利能力持续改善。年报及一季报后，市场会重新评估A股的盈利改善方向。净利率的边际改善在行业比较中的权重较大。由于市场在经济向好，外需向好阶段往往会高估成本上行对制造业的冲击，因此，盈利超预期的领域主要集中在制造业领域。过去五个季度净利率持续改善且后续可能持续改善的行业包括是基础化工、电子、电力设备及新能源、机械、有色金属、电力及公用事业、医药、通信等。第三，电动智能汽车产业链。华为入局电动智能驾驶，电动智能驾驶的渗透率有望快速提升，则新能源电池、智能驾驶软硬件相关供应商有望持续收益，涉及行业个股主要在电新、电子元器件、汽车零部件等领域。 风险提示：流动性收紧、海外风险事件；5月行业配置建议及风险提示-4-招商策略：A股21年5月观点及配置思路建议4月复盘：“N”型走势，创业板指大幅上涨大势研判：居安思危，有备无患行业配置：外需导向中国优势制造业，盈利能力持续改善行业货币政策及流动性：货币政策仍强调稳定性，存量博弈环境下关注外资动向企业盈利：业绩进入寻顶阶段，关注增幅显著扩大且景气度处于高位的行业如资源品/地产后周期/出口导向/疫情受损后反弹产业趋势：关注智能驾驶与人口转型相关产业附录：估值及流动性数据-5-4月复盘：“N”型走势，创业板指大幅上涨4月市场整体呈现“N”型走势，核心资产大幅反弹，创业板指涨幅显著领先，涨幅达12.07%，此外大盘成长、中小100（原中小板指）、中证500、消费龙头、小盘成长指数涨幅均超过3%，大盘价值、上证50下跌。主要原因在于：1）随着业绩披露临近尾声，低估值板块修复阶段性结束，而对核心资产部分公司业绩担忧落地，新能源、医药生物等整体情绪明显回暖；2）北上资金连续大幅净买入；3）海外个别国家疫情恶化，部分投资者预期疫情的影响将长期持续；4）全球经济保持复苏态势，顺周期逻辑继续演绎；5）主题投资氛围活跃。风格方面，医药生物大幅上涨超10%，金融风格下跌。图：核心指数涨跌幅（%）图：4月行业风格涨跌幅（%）数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券4月涨幅今年以来创业板指12.07 4.22 大盘成长6.06 2.53 中小1004.22 -2.92 中证5003.70 1.86 消费龙头3.31 -0.83 小盘成长3.29 3.39 沪深3001.49 -1.68 中证10001.41 -3.98 科技龙头0.92 -9.28 小盘价值0.86 5.59 中证1000.38 -2.23 上证指数0.14 -0.75 上证50-1.36 -4.11 大盘价值-3.54 -1.31 (4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.0大类行业指数表现（%）-6-图：4月行业涨幅（%）4月行业复盘：核心资产板块大幅上涨从行业涨幅来看，4月申万一级行业整体涨多跌少，涨幅领先的行业分别有医药生物、有色、钢铁、电气设备、电子、食品饮料，涨幅均超过5%，涨幅居前的行业绝大多数为核心资产板块以及顺周期行业，上涨主要原因在于海外部分国家疫情恶化、业绩高增和医美主题（医药生物）、全球需求