回撤研究系列之一：统计视角下的资产回撤研究

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 徐寅 xuyinsh@xyzq.com.cn S0190514070004 ＃assAuthor＃ 研究助理： 乔良 qiaoliang@xyzq.com.cn 报告关键点 资产回撤历来都是投资者关心的一个重要问题，当然也是投资研究领域的热点之一。作为兴证金工团队在相关方向的第一篇专题报告，本文从统计的视角出发，复盘了历史上大类资产的历次回撤，并对其统计规律进行了总结。我们首先定义了历史上回撤的识别方式，并基于识别出的回撤统计了不同幅度回撤的发生频率、持续时长、恢复时长。未来发生回撤的概率与未发生回撤的时长之间呈现倒 U 型关系。从盈利增速来看，股票市场倾向于在盈利周期进入下行阶段之后发生回撤。我们进一步研究其他资产的回撤情况，以及每一类资产发生回撤时其他资产的表现。分析结果表明，当某一类资产发生大幅回撤时，部分资产可以为其提供有效对冲。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《估值、波动率、趋势—三维视角下的股票仓位动态管理 》 2021-04-02 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 资产回撤历来都是投资者关心的一个重要问题，当然也是投资研究领域的热点之一。作为兴证金工团队在相关方向的第一篇专题报告，本文从统计的视角出发，复盘了历史上大类资产的历次回撤，并对其统计规律进行了总结。我们首先对股票市场的回撤进行了详细地研究，而后从跨资产的视角出发对大类资产的回撤进行研究。 ⚫ 股票市场回撤的基本性质：我们首先定义了历史上回撤的识别方式，并统计了不同幅度回撤的发生频率、持续时长、恢复时长。其中 10%至 20%之间的回撤共发生了 14次，超过 20%的回撤发生了 9 次。10%至 20%之间回撤的平均回撤天数为 34 个交易日，平均恢复天数为 47 个交易日；大于 20%的回撤的平均回撤时长为 7 个月，平均恢复时长为 19 个月。历次回撤的回撤时长通常小于恢复时长。 ⚫ 回撤之间的时间间隔与未来发生回撤的概率：我们对两次回撤之间的时间间隔进行统计，对于幅度大于 10%的回撤，两次回撤之间的平均间隔时长约为 5 个月；对于幅度大于 20%的回撤，两次回撤之间的平均间隔时长约为 14 个月。未来发生回撤的概率与未发生回撤的时长之间呈现倒 U 型关系。当未发生回撤的时长位于历史均值附近时，未来两个月内发生回撤的风险较大；但随着未发生回撤的时间继续延长，发生回撤的风险有一定程度的下降。以上规律与回撤的聚集效应有关。 ⚫ 发生回撤的历史环境：从盈利增速来看，股票市场倾向于在盈利周期进入下行阶段后发生回撤；从估值和波动率来看，在回撤开始时，估值和波动率通常处于较高水平；从宏观指标来看，股票市场发生回撤时，PMI 往往处于下行区间，而国债收益率则通常处于上升阶段。 ⚫ 不同资产的回撤情况：我们进一步研究其他资产的回撤情况，以及每一类资产发生回撤时其他资产的表现。结果表明，当某一类资产发生大幅回撤时，部分资产可以为其提供有效对冲。(1)当股票发生大幅回撤时，债券、黄金通常可以提供较好的对冲效果，在大多数情形下提供正收益；大宗商品则与股票同时发生回撤，不能提供对冲；(2)当国债或企业债发生大幅回撤时，其他资产通常都可以提供正收益；(3)当黄金发生大幅回撤时，大多数情况下股票、债券呈上行趋势，大宗商品通常为下行；(4)当大宗商品发生大幅回撤时，大多数情况下债券呈上行，股票和黄金震荡下行。 风险提示：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 回撤研究系列之一： 统计视角下的资产回撤研究 ＃createTime1＃ 2021 年 04 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 1、股票市场回撤研究 .............................................................................................. - 4 - 1.1 回撤的发生频率、持续时长与恢复时长 ..................................................... - 4 - 1.2 回撤之间的时间间隔与未来发生回撤的概率.............................................. - 7 - 1.3 回撤通常发生在什么样的市场环境下？ ................................................... - 10 - 2、跨资产视角下的回撤研究 ................................................................................ - 14 - 2.1 股票回撤时的其他资产表现 ....................................................................... - 15 - 2.2 国债回撤时的其他资产表现 ....................................................................... - 18 - 2.3 企业债回撤时的其他资产表现 ................................................................... - 21 - 2.4 黄金回撤时的其他资产表现 ....................................................................... - 24 - 2.5 商品回撤时的其他资产表现 ....................................................................... - 27 - 3、总结 .................................................................................................................... - 30 - 图表 1、万得全 A 指数历次较大回撤..................................................................... - 4 - 图表 2、相对于前期最高点的净值走势 ................................................................. - 5 - 图表 3、回撤的识别方式示例 ................................................................................. - 5 - 图表 4、历次回撤的形成与恢复 ..................