2021年第一季度债券市场信用利差分

请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究·信用利差 信用事件影响未消退，城投债信用利差分化加剧 ——2021 年第一季度债券市场信用利差分析 作 者：徐骥，CFA 邮 箱：research@fecr.com.cn 2021 年第一季度，以中短期票据观察，债券市场信用利差总体呈现下行；各期限各等级利差普遍收窄。 从产业债角度来看，在 26 个行业中，有 21 个行业的信用利差下行，但是利差较大的行业和利差较小的行业之间的差距并没有收窄，行业信用利差两极分化程度没有改善。中等信用等级（AA）产业债中，纺织服装AA 级利差收窄幅度较大，房地产 AA 级利差出现一定程度回落。 从企业属性来看，第一季度，央企、地方国企和民营企业的信用利差均有所下行；然而，上年第四季度地方国企信用事件影响仍未完全消退，2021 年第一季度地方国企信用利差收窄幅度小于央企和民企。 从城投债角度来看，各期限 AA-级利差均出现走阔。市场对低资质城投债信用的风险偏好可能继续有所下降，城投债高等级和低等级之间的信用利差分化加剧。 摘 要 相关研究报告： 1.《短期限利差收窄，长期限利差走阔——2020 年第二季度债券市场信用利差分析》，2020.07.14 2.《信用利差总体下行，低资质城投债偏好上升——2020年第三季度债券市场信用利差分析》，2020.10.15 3.《信用事件影响下，地方国企 利 差 上 行 幅 度 较 大 — —2020 年第四季度债券市场信用利差分析》，2020.01.15 请务必阅读正文后的免责声明 FECR Research·Credit Spread April 15, 2021 Summary In the first quarter of 2021, based on short-to-medium term bills, credit spreads in China’s bond market showed a downward trend; credit spreads across maturities and ratings narrowed in general. From the perspective of corporate bonds (excluding local government financing vehicle bonds or LGFV bonds), among the 26 industries, 21 industries’ credit spreads declined, but the gap between industries with larger spreads and industries with smaller spreads has not narrowed, leading to unimprovement of the polarization. Among the AA-rated corporate bonds, the spreads of Apparel bonds narrowed by a relatively large margin, and the spreads of Real Estate bonds also dropped to some extent. From the perspective of ownership, in the first quarter of 2021, the credit spreads of central state-owned enterprises (SOEs), local SOEs and privately owned enterprises (POEs) all declined. However, the impact of local SOEs credit risk events in the last fourth quarter has not completely faded away, and the credit spread of local SOEs narrowed less than that of central SOEs and POEs in the first quarter of 2021. From the perspective of LGFV bonds, the AA minus-rated spreads of all maturities have widened. Bond market's risk appetite for LGFV bonds with low credit profile may continue to decline, and the differentiation of credit spreads between high-rating LGFV bonds and low-rating LGFV bonds has intensified. The Impact of Credit Risk Events Has Not Faded Away and The Differentiation of LGFV’s Bond Credit Spreads Intensifies ——Credit Spreads in China’s Bond Market (First Quarter 2021) Author: Xu Ji, CFA E-mail：research@fecr.com.cn 1 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 4 月 15 日 远东研究·信用利差 一、信用利差总体呈现下行 我们以中债中短期票据收益率减去同期限中债国债收益率作为债券市场整体信用利差的观察指标来进行分析。 （一）各期限各等级债券利差普遍收窄 2021 年第一季度，1 年期各信用等级中短期票据的利差走势在 3 月中旬以前基本一致，呈现震荡下行。1-2 月，各信用等级利差先下行后上行，振幅较大；2 月末至 3 月中旬，各信用等级利差保持下行；3 月中旬开始，AAA 级和 AA+级的利差出现小幅走阔，而 AA 级和 AA-级的利差则继续收窄（图 1）。 图 1：1 年期中债中短期票据利差走势（单位：BP） 资料来源：Wind 资讯，远东资