A股市场2021年5月投资策略报告：政策服务“硬科技”，市场稳中寻新机

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 [Table_MainInfo] 政策服务“硬科技”，市场稳中寻新机 ――A 股市场 2021 年 5 月投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2021 年 04 月 29 日 [Table_Summary] 投资要点：  经济方面，一季度经济在总量层面复苏明显，不过结构层面存在较大差异。出口一季度对经济的拉动作用较大，未来伴随美欧需求供给的双向恢复和大宗商品涨价后对国内进口的影响，净出口面临逐季回落过程。内需方面，疫情对线下消费影响的持续弱化，有利于推动就业情况的向好和可支配收入的增长，并进一步促进消费的回暖。而投资端，伴随企业盈利的增长，将推动制造业投资的低位恢复过程。未来外需向内需拉动力的转换，将使经济的动力更有保障，上市公司的业绩前景更可持续。  流动性方面，2 月以来货币市场利率重回 2020 年下半年的波动中枢，信贷数据显示银行端信贷供给依然充裕，央行在货币端的紧缩力度较为有限。在政策信号上，G20 财长和央行行长会议各国管理层也表达对维稳政策退出的审慎，进一步印证管理层在总量政策“退坡”上正采用比较温和的方式。因此阶段性来看，央行货币政策上的温和态度令流动性总量端对资本市场的压力有所减小。通胀来看，大宗产品的价格上涨已经受到高层关注，但相比 2010年的总需求过程导致的通胀，目前通胀更主要来自于输入性和供给不足，短期看货币政策对需求的抑制不如通过供给手段对价格的平抑作用更立竿见影。  市场策略方面，基金一季报方面，偏股型基金的规模大幅增加，与此同时仓位下降 0.78 个百分点至 77.1%，处于 2018Q4 以来的相对低位。在一季度市场风格出现明显切换的背景下，偏股型基金的行业配置也呈现出一定的高低切换，主要增配银行、化工、医药生物、电子行业，减配电气设备、非银金融、家用电器等行业。在市场判断方面，今年宏观层面导致的“业绩上”、“估值下”的大环境，使市场更容易形成震荡市。而阶段性看，股票供需的缩量特征和资本市场监管政策对防风险、资本市场平稳运行等多目标的兼顾，也有利于资本市场的平稳阶段形成，因此我们延续此前对资本市场震荡市的判断。  配置方面，我们继续推荐估值低位及情绪低位的板块，建议关注计算机、通信、银行、房地产、交运板块。上述板块更多是基于阶段性防御的战术思想，而从更长期的战略视野看，要回到构建以国内大循环为主体的目标上来，解决长期卡脖子的问题和锻造技术长板，是未来经济社会资源的首要投入方向，对于科技（包括芯片、高端装备制造、生物医药、智能驾驶等）、碳中和（光伏、风电、新能源车等）、军工等领域，关注估值是否已回归到合理水平，抱着更长期的视角进行配置机会的再判断。  风险提示：全球经济复苏不及预期，国际保护主义抬升，疫苗推进不及预期。 策略研究 证券研究报告 策略月报 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 syw_bhzq@126.com [Table_Author] 严佩佩 022-23839070 SAC No: S1150520110001 [Table_Picture] 指数一年走势图 相关研究报告 [Table_Report] 《风回云断雨初晴，平衡孕育新结构——A 股市场 2021 年二季度投资策略报告》 《风格切换延续，春风还似剪刀——A股市场 2021 年 3 月投资策略报告》 《抱团松动预期渐升，配置向低位板块平衡——A 股市场 2021 年 2 月投资策略报告》 《后疫情时代的 A 股配置机会——A 股市场 2021 年年度投资策略报告》 《估值弥合消化增长预期，供给收缩增添业绩空间——A 股市场 2020 年 12 月投资策略报告》 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 22 目 录 1 外需依然景气，内需尚待接棒 ........................................................................................................... 4 1.1 外需面临高位后逐季回落 ......................................................................................................... 4 1.2 内需有望接力外需成为经济支撑 ............................................................................................. 5 2 流动性环境波澜不惊，通胀压力引高层关注 ................................................................................... 6 2.1 货币环境波澜不惊，有保有压强调结构 ............................................................................... 6 2.2 通胀压力引发管理层高度关注 ............................................................................................... 7 3. 投资策略 .......................................................................................................................................... 10 3.1 市场回顾：市场回归震荡行情 ............................................................................................. 10 3.2 股票供需持续缩量 ................................................................................................................. 11 3.3 基金仓位：仓位略降，减配科创 ......................................................................................... 13 3.3.1 总体仓位：规模增加，仓位降低 .................