基金组合专题系列之十五：攻守兼备，构建股债配置型基金组合

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 攻守兼备，构建股债配置型基金组合 基金组合专题系列之十五｜2021.4.30 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 唐栋国 组合配置分析师 S1010520100002 赵文荣 首席量化与配置 分析师 S1010512070002 刘方 首席组合配置 分析师 S1010513080004 顾晟曦 组合配置分析师 S1010517110001 陈朝棕 组合配置分析师 S1010520120007 联系人：刘笑天 股债配置型基金组合是解决稳健投资需求的重要方式。本文针对股债配置型基金定位、资产配置能力评估及基金精选提出了较为完整的框架。根据管理人拼接产品业绩以扩充考察区间，依据仓位特征定位股债配置型基金；从短期仓位择时、长期市场周期把握综合评估其股债资产配置能力，以业绩验证其配置能力“兑现”情况。2017 年 4 月至 2021 年 4 月，配置型基金组合回测的年化收益 14.4%，夏普比率 1.8，最大回撤率仅-7.9%。 ▍ 投资聚焦：股债配置型基金组合是解决稳健投资的重要方式。1）权益资产短期风险波动较为剧烈，投资者“投资体验”较差，难以长期持有并获取与风险匹配的高收益。2）随着无风险利率下行和资管新规的推进，债券、银行理财收益率走低。3）根据配置模型进行多资产投资或借助具备资产配置能力的基金均是解决稳健投资需求的重要方式，但目前市场上缺乏对基金股债配置能力考察的成熟框架。本文针对股债配置型基金的定位、资产配置能力的评估及基金精选提出了较为完整的研究框架，并构建了股债配置型基金精选组合。 ▍ 股债配置型基金组合构建框架：1）匹配替代产品，扩充考察区间。构建“基金经理-投资类型-基金产品-有效任职期间”的映射谱系，在此基础上按照仓位中枢相似度最高、可补充时长最大、离任日期最近、有效管理时间连续性最高的原则寻找可替代产品。2）根据基金及其替代产品的长期仓位分布、波动水平定位股债配置型基金。3）依据基金长期权益仓位中枢将样本基金分成高Beta 组、中 Beta 组和低 Beta 组，对各组分别从季度仓位择时和长期市场周期把握综合评估其股债资产配置能力。4）对各组分别构建个性化比较基准的基础上，评估各组基金相对于对应基准的超额收益大小及分布。 ▍ 拼接产品全面刻画基金经理能力，兼顾仓位、持仓和净值信息。1）基于产品维度的评估框架受基金经理更迭、基金转型的影响，设定规则匹配最合适的替代产品以长周期、全面地考察基金经理的股债资产配置能力。2）基金持仓股票千差万别，评估其仓位择时能力时，宽基指数缺乏普适性，难以准确测算主动增减仓行为；利用基金定期报告披露的公开信息，个性化构建股票端评估基准。相较于重仓股组合，全持仓模拟组合更契合基金实际股票持仓。3）根据股债配置型基金长期权益仓位中枢分组，在各组内以指标刻画并对比，以保证评估的公平合理性。4）分组分别考察股、债资产的短期择时能力、长期市场周期把握能力，能让评估标签更加精细化，构建组合时灵活性、透明性更高。 ▍ 兼顾收益弹性与回撤控制，组合表现优异。1）精选出股债资产配置能力达标、长期持续稳健超越基准的样本构建组合。2）综合配置视角和费率约束，组合半年调仓一次（每年 4 月 1 日和 8 月 30 日）。3）组合自 2017 年 4 月 1 日回测至今，年化收益率约 14.4%，夏普比率达 1.8，最大回撤率-7.9%；显著跑赢基准（40%*中证 800 指数+60%*中证综合债指数），月胜率达 83.7%。 ▍ 结论及投资建议：1）股债配置型基金组合是解决稳健投资的重要方式。2）根据管理人拼接产品，从仓位、净值、市场周期等角度能有效刻画基金的股债配置能力。3）精选配置基金组合能兼顾收益弹性与回撤控制。 ▍ 风险提示：基金风格漂移风险；重仓股代表性下降；基金经理更换；基金转型。 基金组合专题系列之十五｜2021.4.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 构建基金产品多维映射谱系 .............................................................................................. 2 股债配置型基金评估框架 .................................................................................................. 3 匹配替代产品，扩充考察区间 ........................................................................................... 4 股债配置能力：短期仓位积极调整，长期能把握牛熊周期 ............................................... 5 锦上添花：运用股债资产配置能力“兑现”业绩 ................................................................. 11 组合兼顾收益弹性与回撤控制，每半年调仓一次 ............................................................ 12 结论与投资建议..................................................................................... 错误!未定义书签。 插图目录 图 1：国债、企业债到期收益率（%） ............................................................................. 1 图 2：全市场理财产品预期年收益率（%） ...................................................................... 1 图 3：曹名长管理的各类型基金规模加权表现 .................................................................. 3 图 4：张坤管理的各类型基金规模加权表现 ...................................................................... 3 图 5：股债配置型基金组合构建流程图 ............................................................................. 4 图 6：公募基金持仓资产分类及替代变量 ...